美國

8月底，柏南克在Jackson Hole聯準會的年度會議上表示，受到近期金融市場的發展，過去物價與經濟成長的經濟數據會較以往無法作為貨幣政策的參考，聯準會將在必要時採取行動，避免信用危機拖垮整體美國經濟。一如市場預期，由於次級房貸風暴擴大，引發影響經濟成長的隱憂，9月18日美國聯準會宣佈降息二碼，由5.25%下調至4.75%，雖然在其會後聲明中，仍然維持通膨壓力仍然存在的言論，但同時也加上了經濟前景的不確定性升高的看法，法國巴黎資產管理公司認為聯準會未來的立場將更依賴經濟數據了。

法國巴黎資產管理公司表示與2002年11月一樣降息二碼相比，當時美國經濟成長率由年初的2.7%(季比)，至第四季下降至0.2%(季比)，而核心物價水準則緩慢地由當年1月的2.6%(年比)下降至12 月的1.9(年比)。而目前對於第三季的經濟成長率預測約為2%，而核心物價水準預期將會維持在2%的水準，相較於2002年衰退的經濟環境，聯準會在此時做出調降二碼利率水準的決定，顯得更不尋常。

法國巴黎資產管理公司認為，由於美國金融穩定度與總體經濟成長息息相關，這使得聯準會在考量貨幣政策時 開始將金融市場的狀況納入考慮因素。我們預期美國經濟雖成長減弱，但不至於發生衰退。法國巴黎資產管理公司看好美國降息將為美股帶來利多，這是因為目前全球許多國家央行仍未處於降息階段，同時也預期美國企業的未來獲利率，仍可望有兩位數以上的成長，預估2007年每股盈餘成長率(EPS)將可達到8.2%。

次級房貸風暴之前，領先指標顯示美國第二季經濟成長反彈

ISM採購經理人指數顯示美國企業獲利持續成長

歐洲

雖然美國經濟成長趨緩，將影響歐洲區口業務，不過由於近幾年來歐洲內部貿易盛行，加上部分出口區四的成長快速，如亞洲、石油生產國與中東歐等，法國巴黎資產管理公司預期，這些地區會逐漸取代美國佔歐洲出口比重的地位，目前歐洲出口至美國比重約低於15%，相較於2002年比重則為17%，而預期未來比重仍會再下降。

9月中，英國北岩銀行近日發生的擠兌現象，引發市場對於次級房貸是否延燒到歐洲金融產業，甚至影響其經濟的隱憂法國巴黎資產管理公司表示，以經濟體質來看 歐洲目前仍比美國穩健的多，事實上，近日在葡萄牙舉行的歐元區財長會議，歐元區的財長與央行總裁，才剛發表對於歐元區經濟前景樂觀的看法，法國巴黎資產管理公司指出尤其是私人消費部門，自2005年中起勞動市場的逐漸改善，7月份歐元區的失業率已降至6.9%，為25年來最低水準，更有助於內需消費的持續暢旺。

展望10月，10月4日歐洲央行與英國央行皆要舉行貨幣政策會議，法國巴黎銀行預測，歐洲央行與英國央行在本次會議中不會升息，這是因為受到強勢歐元影響，進口貨物價格仍低，使通貨膨脹仍在控制當中。不過法國巴黎資產管理公司也認為在次級房貸房暴的影響下，短期歐洲股市的波動性將會因此而升高，不過長期來看，如果歐洲央行如市場預期，暫停甚至停止其升息政策，法國巴黎資管理公司認為將有機會進一步推升歐洲股市表現。

近年來美國佔歐洲出口地區比重逐漸下滑

即使經過近幾年歐股表現突出，但股價仍在歷史低檔

日本

由於美國次級房貸風暴引起的全球金融市場震盪，9月4日公佈8月份美國製造業活動數據下降至52.9%，預期將會影響2007年下半年日本的商業信心。政治方面，9月12日，日本首相安倍晉三突然宣布辭職，也進而提升目前日本政經環境的不確定，法國巴黎資產管理公司認為，短期內日本市場將表現較為震盪。日本經濟成長疲軟，加上美國經濟前景未明，日本7月份的年化物價水準為-0.1%，使得9月18日日本央行決議維持現行0.5%的利率水準不變，法國巴黎資產管理公司預期在日本經濟尚未全面復甦下，日本央行未來將採取更為謹慎的緊縮性貨幣政策。

長期而言，我們認為，雖然日本消費支出由於薪資收入成長遲緩而增加緩慢，但另一面在沒有大幅升息的壓力下，日圓可望維持弱勢，有助於維持日本出口業的競爭性，預期在弱勢日圓與亞洲地區的龐大需求下，出口業將是支撐日本經濟成長的重要支柱。同時我們認為日本股市在長期沒有表現下，目前股價已在歷史低點，中短期日本雖臨內需消費與經濟成長仍然緩慢，但長期來看，日本仍是值得投資的標的。

日本失業率下滑幅度緩慢

但壓力指標顯示，日本股市已近低點

新興市場

新興歐洲，新興歐洲中的波蘭經濟成長快速，這是由於失業率的下滑與薪資水準的上揚，不過經濟成長隨之而來的物價水準的上漲，波蘭近期面臨物價開始上揚的壓力，這由波蘭政府最近調升最低薪資水準可見一般，法國巴黎資產管理公司預期波蘭央行會在未來採取升息動作，以抑制通貨膨脹的壓力。法國巴黎資管理公司表示，波蘭將在10月舉行議會選舉，法國巴黎資管理公司認為波蘭政治可望在選舉後恢復穩定。

新興亞洲，我們預期亞洲經濟在2007年與2008年成長率可望達8%，而主要的經濟成長動力來自中國與印度，因此美國經濟趨緩對於亞洲地區影響將減少，亞洲出口貿易佔其經濟成長約42%，而美國僅佔其出口比重的16%，法國巴黎資產管理公司預估美國經濟的減緩至多降低亞洲地區經濟成長率的0.5%至0.7%，亞洲地區龐大的外匯存底與控制的通貨膨脹，使亞洲央行有更多的政策空間來刺激其經濟成長。

至於中國方面，由於面臨經濟過熱隱憂，9月份中國幣五次宣布升息，法國巴黎資產管理公司預期緊縮性貨幣政策仍會持續。韓國與台灣仍是我們看好的兩大投資區域，主要是由於一些領先經濟指標的逐漸改善。印度方面，法國巴黎資產管理公司認為物價水準已有下降趨勢，目前的投資循環已有向上成長趨勢。

拉丁美洲，巴西與墨西哥的經濟持續受惠於強勁的內需消費而表現亮眼，其中巴西央行自2005年9月以來便持續降息至今，借款成本的降低，激勵了個人消費與商業投資。相反地，墨西哥則因面臨較大的通膨壓力，而採取緊縮性貨幣政策，這是由於墨西哥玉米餅每日的需求約有3 億個，而其製作原料穀物價格一直上漲所致。巴西與墨西哥皆是以出口貿易為主的國家，不過美國佔兩國出口比重分別為2.3%與23%，因此法國巴黎資產理公司指出美國經濟疲軟，巴西受影響幅度應較輕微，法國巴黎資產管理公司特別看好巴西的表現，而市場也預期Moody’s 將可能在年底前調升其國家評等至投資等級。

波蘭失業率持續下滑與能利用率的上升，有助於經濟持續成長

拉丁美洲基金持續吸引資金流入

固定收益市場

公債市場，法國巴黎資產管理公司表示由於信用市場的緊縮、貨幣市場波動、央行政策與股票市場修正，公債市場作為避險天堂，近期吸引了許多投資人的資金，雖然9月中由於美股反彈，使美債殖利率應聲上揚，但是在美國經濟長期趨緩與歐洲央行升息空間縮小的前提下，仍看好公債市場長期表現。

公司債市場，受到次級房貸風暴影響，金融公司相對於非金融公司的發債量急遽減少，這是由於投資人購買資產基礎商業本票(ABCP)的意願降低，迫使銀行實現其所能提供的流動性。由於目前流動性仍低，即使公司債利差以擴大許多，法國巴黎資產管理公司暫時對於投資等級與非投資等級投資比重都維持中立。

新興市場債券，法國巴黎資產管理公司的公平價值模型顯示，新興市場債券對於近期貨幣或是股票市場的敏感度皆較低，這是因為新興市場債券受到已開發國家的貨幣與股票市場影響較小，而受到新興市場基本面影響較大，因此法國巴黎資產管理公司看好新興市場基本面將會持續改善下，新興市場債券仍將有亮眼表現。

美國公債價格目前仍在歷史相對低點

新興市場債券利差近日由於次級房貸風暴而擴大

原物料市場

能源方面，由於美國駕駛季節結束，加上石油煉製廠將會暫時關廠以便維修因應冬季用油需求，使得對於汽油的需求降低而來自煉製廠的需求也會減少，因此法國巴黎資產管理公司認為未來2 個月油價表現將會受到壓抑，不過法國巴黎資產管理公司也表示由於目前美國仍處於颶風季節，如果近期墨西哥灣有較大的颶風產生，則有可能進一步推升油價的可能性。另外針對石油輸出國家組織(OPEC)，法國巴黎資產管理公司表示由於目前需求減少，OPEC在近期沒有供給短區的壓力下，不會提高其產能。

基本金屬方面，美國疲弱的經濟將影響對於基本金屬的需求，這是由於多數對於鋁、銅與鎳的需求皆來自建築業，而目前房地產市場仍低迷不振，法國巴黎資產管理公司認為由於中國銅礦產量減少，使其中銅價的影響將較為輕微。另一方面，法國巴黎資產管理公司表示由於智利與新加勒多尼亞等地區罷工事件頻傳，將會有時提高基本金屬市場的市場風險，不過我們相信在投資者不斷加入下，風險可望逐漸降低。

西德州原油的非商業交易淨多頭部位(Net long Non-Commercial Position)自8月份的高點下滑，預期也將影響油價

基本金屬市場表現與全球經濟成長同步