7月13日日本央行宣佈升息一碼，正式終結長達六年以來的零利率政策。觀察升息後一個月以來，日本的經濟及股市，仍然維持相當不錯的表現。從基本面觀察，日本經濟擴張力道仍然強勁，長期展望十分樂觀。而金融業將可望是升息下的受惠者，而大型銀行基於自身具備的眾多優勢，更極有可能在下半年的日本產業中脫穎而出。

良好基本面 經濟不受升息影響

首先從多項已公佈的經濟數據來看，日本極有可能進入一段長期的景氣擴張週期。首先7月份銀行放款年增率達2%，為近十年來最大增幅，反映日本內需和經濟持續走強；短觀報告亦顯示企業對日本景氣展望樂觀，增加資本支出的比例亦大幅上升。

而日本數家大型企業，如豐田汽車、本田汽車、松下電器皆於4月開始調升員工底薪，為五年來首見，更證明了企業對日本經濟的信心。也正是基於各項正面數據紛來沓至，IMF亦在七月底調高日本2006年經濟成長率至2.9%，為日本經濟的堅實提供有力支持。

至於升息是否會對企業投資和民眾消費造成影響？事實上，目前扣除物價因素後，七月份實質10年期公債殖利率為1.3%，為2000年以來低檔。也就是說，目前日本實質長期利率仍相當低。至於利率下半年上升的機率來看，日本央行宣稱未來仍將持續購入日本政府公債。

再者，近期美國公佈的經濟數據，如房市需求、就業數據皆呈現下滑的狀況，顯示其景氣降溫的趨勢正持續中，在這樣的情況下，市場開始預料聯準會之升息接近尾聲，這也相對降低日本央行於今年度再次升息的可能性。因此在利率維持低水平下，下半年日本國內消費和投資將可望維持擴張局面。

此外，日本升息加上美國升息漸趨尾聲、人民幣升息呼聲日益高漲下，日圓下半年有極大的機會走強。而日圓升值將帶動國內需求，對於本次以內需驅動為主的日本經濟勢將提供更大動力。

諸多因素匯集 金融業可望有較佳表現

而日本升息最大的受惠者，預料將是近年來體質大幅提升的金融、銀行業。

首先，日本銀行的活存或活儲比例在近年來出現大幅躍升的情況，由於活期存款戶的特性是對於手續費較重視，而對於利率變動的敏感度低於定存戶，因此當活期存款比例上升，升息將可望使銀行在調升放款利率之際，即使不調升存款利率，存戶仍不至於流失。也就是說活期存款的比例上升，升息提供了銀行擴大利差的機會，有助提升獲利能力。

再者，升息將提升企業之舉債意願。由於日本央行的升息舉動，意味著日本將進入升息循環，

在希望趁利率仍在低檔時，將資金成本鎖在低點的考量之下，使日本企業於近期發行債券的意願

大為提高。預料這將大幅增加日本國內債券承銷業務，而為金融業帶來龐大的獲利機會。根據華爾街日報的報載，美林證券從2006年開始增加日本地區之債務團隊人數，增加幅度高達40%；瑞銀證券於日本的分支亦增加固定收入(Fixed Income)團隊規模達30%；其他知名券商如摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通(JP Morgan)、花旗集團於日本的投資事業Nikko Citigroup等，皆不約而同的擴充債券業務。

此外，近期亦持續出現有利金融股的數據和消息。首先是根據日本國稅局一年一度針對全國地價進行的調查，2006年初全國地價呈現14年以來的正成長，這除了顯示日本的景氣確實進入長期擴張的階段之外，資產價值的上升將有利於持有大量資產的金融機構處理不良債權，從而改善其財務體質。

因此，在獲利能力和業務將可望雙雙提升的情況下，日本金融業尤其是銀行業，升息後的獲利成長呈現相當樂觀的前景，而此點也反映在七月份美林的基金經理人調查，加碼銀行股的比例大幅攀升，顯現專業經理人對於銀行類股投資價值的信心。

基金經理人對銀行類股的投資展望樂觀(單位：%)

資料來源：七月美林經理人報告

大型銀行將有較佳表現

同時，根據日本銀行六月份的財務調查報告，日本銀行業體質近年來有大幅的改善，其中大型銀行體質更為健全，而又具備下列優勢，未來獲利可望有更佳表現。

首先由於大型銀行具備全國性知名度，在從事聯貸、和債券承銷等業務上，享有顯著優勢；另一方面，由於大型銀行的客戶有相當大的比例來自於分散於全國各地的一般大眾，相較於區域銀行，業務集中於少數客戶的程度較低，更有能力擴大存放款的利差，進而提升獲利。再者，大型銀行的據點多座落於大都會區，在都會區景氣復甦較快的情況下，大型銀行放款及各項金融業務的擴增速度預料亦將高於區域銀行。以上因素使得日本銀行在六月份的報告中，對大型銀行的前景抱持樂觀的態度。

總結上述，由於實質長期利率仍處低檔，升息一碼後的日本，投資和消費可望維持擴張。同時數據顯示日本景氣擴張力道持續強勁，企業對於經濟前景樂觀的情況下，融資需求可望持續成長，而升息又將擴大銀行存放款，增加其獲利能力，未來前景可期。其中大型銀行可望受惠於體質大幅改善，以及規模所帶來的諸多優勢，於下半年大放光彩。