美國股市

• 過去一週表現回顧：歐盟承諾支援希臘，且領取失業金人數大降，美股週線上漲

過去一週，原先受到南歐債信疑慮，和聯準會可能調高銀行貼現率的利空而走勢震盪，所幸歐盟官員達成解決希臘債務危機的協議，且領取失業金人數大降，多頭再次奮起，美股週線上漲。投資人憂心歐洲部份國家預算赤字惡化問題恐傷及經濟復甦，而聯準會主席柏南克表示，可能不久後將調高銀行貼現率，以令貸款正常化，雖然柏南克強調經濟尚需極低利率政策支持，重申將維持極低利率一段時間不予變動，該國會證詞仍一度引發市場憂慮，在擔憂債信利空與聯準會緊縮政策重啟下，引發盤勢震盪。所幸，歐盟為挽救市場信心，決議合作面臨希臘債信風波，令投資人信心大振，且上周初次申領失業金人數下降至44萬人，遠低於前期的48.3萬人，顯示失業情況大有改善，再加以部份企業消息利多，大盤週線止跌反彈。

十大類股週線多以上漲做收。能源股漲幅居冠，希臘債信疑慮稍減，支撐原油價格反彈，在能源探勘與油田服務股領漲下，能源股週線上揚2.13%。工業股漲幅居次，類股雖有德意志銀行表示太陽能面板平均價格可能滑落逾20%的利空，衝擊第一太陽能走低，不過摩根士丹利調高全球最大推土機製造廠開拓重工的投資評等，該股股價大漲，激勵工業股攀揚1.81%。核心消費股表現亦佳，可口可樂公布去年第四季獲利較前年同期大增55%，而煙草製造商菲利普莫里斯公布上季獲利優於預期，連袂帶動類股上漲1.77%。

另外，德意志銀行將美國鋼鐵加進短期買進名單，美國鋼鐵走高，引領原物料上漲1.76%。科技股消息方面，摩托羅拉在獲知名投資雜誌看好股價揚升40%，而戴爾獲美國銀行調高投資評等至買進，不過美光科技表示，已同意以約12.7億美元併購瑞士的快閃記憶體製造公司，股價逆勢下挫，縮減科技股漲幅至1.32%。另一方面，金融股逆勢下挫0.10%，AIG集團因積極出售亞洲壽險業務資產，以歸還政府紓困金，股價大幅度飆升，不過地產信託股表現疲軟，衝擊金融股表現。而電廠First Energy宣佈將以47億美元收購Allegheny Energy，股價重挫，令公用事業股下滑0.20%。

商品市場表現：歐盟領袖承諾援助希臘，同時要求希臘減少赤字，保衛歐元區的金融穩定，大幅消除市場疑慮，且中國公布一月放款符合預期，而消費者物價指數低於預期，也降低中國人行提前升息的可能性，商品價格群起反彈，過去一週CRB商品指數週線上揚4.32%。先前跌幅已大的銅價為反彈先鋒，倫敦交易所三個月期銅價格上揚10.49%，帶動同期倫敦交易所基本金屬指數大漲8.92%。另外，國際能源署調高2010年全球原油日需求預估17萬桶至8650萬桶，原因為新興市場需求強勁，紐約原油近月期貨價格因此攀高5.75%。金價方面，歐元區債信問題稍減，美元升值壓力轉為和緩，萌生黃金的替代投資需求，黃金現貨價格上揚2.72%。

終場道瓊工業指數週線上揚1.42%至10144.19點，史坦普500指數上揚1.23%至1078.47點，那斯達克指數上揚1.72%至2177.41點，費城半導體指數上揚3.54%至331.04點，那斯達克生技指數上揚1.92%至862.13點。(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間2/5-2/11)

• 中長線投資展望：第一季GDP可能依然強勁，建議投資人切莫過度悲觀，可逢低承接美股

富蘭克林證券投顧表示，一月ISM製造業指數呈現亮麗的成績，跳升至58.4，根據德意志銀行預估，倘若該數據仍延續一整季，第一季GDP可能會來到5.7%的高水準。在過去的經驗裡，當景氣復甦期來臨時，常會有某一季的GDP成長會與衰退最深時數據的絕對值相去不遠，因此以2009年第一季時的衰退6.4%來看，未來GDP再出現大幅成長的機會應是不小，而這股力道多是來自於企業庫存重建。

在過去的六個月裡，企業銷售成長了13%，而企業存貨卻減少了7%，其中存在相當大的落差，因此企業為了回補庫存，預期未來工業生產將能持續回升，並帶動就業情況止穩。

近來金融市場出現較大的震盪，不過股市長期而言還是會反應實體經濟的變化，值此經濟復甦之際，在利空退去後，美股應會重返其漲升軌道，因此，建議投資人於當前切莫過度恐慌，反可逢低加碼，以為未來的長線多頭走勢佈局。

歐洲股市

• 過去一週表現回顧：希臘主權債信疑慮降溫，歐股週線收紅

歐盟峰會(2/11)達成協議將協助希臘解決財政赤字問題，緩解主權債信危機恐影響全球景氣復甦的疑慮，道瓊歐洲指數週線反彈收紅。首先，歐盟理事會主席Herman Van Rompuy(2/11)表示歐元區成員國將在必要時採取果決且相互協調的行動以保衛歐元區整體的財政穩定性，歐盟領袖承諾必要時會採取堅定一致的行動保衛歐元區的金融穩定，並要求希臘遵守嚴格的財政赤字削減規範，確保希臘赤字問題不會波及葡萄牙及西班牙等負債偏高的歐盟成員國，歐洲央行總裁特里謝更重申對希臘充滿信心，預期希臘將能順利處理赤字問題，讓高負債的歐洲五國-希臘、西班牙、葡萄牙與義大利信用違約交換(CDS)價格自高點應聲下滑。

再者，中國一月份消費者物價指數較去年同期僅上揚1.5%、遠低於預期，舒緩投資人對於中國將加大政策調控力道的疑慮，擴大歐股漲幅。景氣數據面則持續釋出好轉訊號，包括英國十二月工業生產與製造業產值分別增長0.5%及0.9%、皆優於預期，英國一月RICS房價指數攀升至32%，法國一月企業信心指數自前月的102上升至104，連續第13個月攀升，德國十二月出口意外增長3%，連續第四個月上揚，掩蓋歐元區二月Sentix投資者信心指數自-3.7降至-8.2，法國十二月工業與製造業生產意外下滑0.1%及0.8%等利空。

另一方面，歐元區二月份月報顯示歐元區2010年仍將維持溫和成長步伐，並將歐元區2010年經濟成長預估值自原先的1.0%調升至1.2%，預期在經濟成長緩慢下，短期通膨將持低檔，而中長期通膨將符合歐洲央行目標，市場解讀歐洲央行仍將維持寬鬆貨幣政策。總結過去一週英國富時100指數上漲2.22%至5161.48點、法國CAC指數上漲1.49%至3616.75點、德國DAX指數上漲1.28%至5503.93點，道瓊歐洲指數上漲1.86%(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間2/5-2/11)。

道瓊歐洲十九種類股漲多跌少，其中房地產、科技、汽車零組件類股收黑外，其餘類股全面收紅，漲幅介於0.08~4.20%。國際金屬價格走揚，加以多元礦脈生產商Xstrata與全球第三大礦廠力拓雙雙繳出亮麗財報，鼓舞原物料族群揚升4.20%、表現最佳；國際原油價格週線上揚5.75%(2/11:75.28美元)，且國際能源署調高2010年全球原油日需求預估至8650萬桶，激勵能源股收高2.63%；希臘債信疑慮獲得舒緩，法國興業銀行及全球最大銀行業經紀商ICAP分獲券商建議買進，銀行與金融服務股週線漲幅分達2.24%與1.44%；比利時富通保險獲蘇格蘭皇家銀行調高投資評等，領軍保險股收高1.44%；德國銀行業表示看好 公用事業、通訊與健康醫療類股等防禦型類股走勢，加上媒體報導法國電力公司GDF Suez可能調整對英國公用事業公司International Power的收購價格，羅氏藥廠表示其研製的抗糖尿病新藥臨床後期試驗結果顯示降血糖效果優異等利多消息帶動下，三大類股漲幅介於0.59~2.18%。另一方面，售股籌資五億美元的英國第二大軟體業者週線滑落6.79%，且歐洲晶片業龍頭意法半導體遭摩根士丹利調降投資評等，拖累科技類股收低1.98%；雷諾汽車與標誌雪鐵龍分傳財報利空，雷諾預測歐洲今年汽車需求將縮減10%，衝擊汽車零組件股收黑1.20%。

因政府購車優惠帶動消費買氣，法國第四季國內生產毛額初值季增率0.6%、優於預估的0.5%與第三季的0.3%，2009年全年萎縮2.2%，法國政府預估今年將成長1.4%；德國第四季國內生產毛額初值較前季持平，不如預估的0.2%與第三季的0.7%增幅，歸因投資與消費疲弱抵銷出口成長，2009年全年萎縮5%，德國政府預估今年將成長1.6%。

• 中長線投資展望：六大面向檢視歐股2010年前景，多元佈局掌握歐股投資契機

富蘭克林證券投顧指出，展望歐股2010年的機會與威脅，可從六大面向進行觀察:(1)景氣復甦與企業獲利:彭博資訊調查預估(2/5)，道瓊歐洲指數2010年獲利預估成長34.09%、優於2009年的5.25%；(2)政府寬鬆政策維持一段時間:歐元區10-12月M3貨幣供給較前期滑落0.1%，顯示民間資金需求仍相對疲弱，預期歐洲與英國央行仍將維持寬鬆貨幣政策，而德國政府將推出240億歐元減稅政策，有助刺激經濟；(3)資金動能:瑞士銀行統計歐洲機構法人基金現金水位7.9%、位居相對高檔，加上歐股目前平均股利率3.56%、高於不含網通泡沫的二十年長期平均3.2%，預料將吸引資金持續湧入股市；(4)歐元走勢:雖然歐元貶值會降低外國投資者的投資吸引力，但歐元兌美元貶值有助刺激出口與景氣，歷史經驗顯示，歐元相對美元貶值環境下，三分之二機率歐股原幣計價年化報酬率會比美股平均高出7.8%(不考量歐元貶值部分)，其中對健康醫療、民生消費、能源與科技股尤其有利(摩根士丹利證券，1/11)；(5)主權債信:未來幾季財政體質較差的歐洲國家如葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘、西班牙(PIIGS)債信仍有調降風險，雖不會真的違約或引發歐元信心危機，但會造成金融股與歐元匯率波動，可側重體質較佳的德國、法國與荷蘭，並降低長債利率敏感度高的類股(銀行與房地產)。(6)銀行業去槓桿效應持續: 建議相對大盤減碼歐洲金融股。

富蘭克林證券投顧分析，除了摩根士丹利(12/16)擔心政府退場將讓歐洲2011年景氣復甦減緩，預估歐股2010年走勢先漲後跌，全年可能下跌5%之外，其餘券商對歐股看法正面，摩根大通(12/8)看好第四季企業獲利強勁、勞動市場改善、央行寬鬆政策、領先指標上揚與投資人風險承受度提高共五大利基，看好歐股2010年上半年將續創新高，全年預估有兩成漲幅，美銀美林證券(12/8)預估道瓊歐洲指數全年漲幅上看30%，瑞士銀行(12/2)預估Eurofirst300指數2010年年底目標價1250點、約25%漲幅，高盛(12/2)道瓊歐洲指數年底目標價300點、約25%總報酬。富蘭克林證券投顧指出，目前我們對歐股抱持審慎樂觀態度，在歐洲企業界採取大力削減成本、提高生產力及降低庫存之下，營運槓桿大幅升高，當景氣復甦時，營收成長將使得獲利呈倍數成長，預期在未來1-2季中。庫存回補效應將推升市場需求，並改善企業營收及獲利。但在終端需求未完全恢復前，市場仍存在不確定性，因此「擇股」和「擇時」為投資歐股的兩大要素，現階段產業佈局建議以景氣防禦股(民生消費、公用事業、通訊服務、醫療)與循環性股票(工業/能源/原物料/科技)均衡配置策略，多元掌握歐股行情。

日本股市

• 過去一週表現回顧：歐洲債信疑慮降溫，日股四週來首次週線收紅

投資人對於歐洲國家預算赤字擴大恐導致歐洲經濟惡化的擔憂，衝擊週初日股走勢，所幸隨著歐盟召開特別峰會官員表示將援助希臘財政赤字問題，舒緩投資人對此憂慮，帶動買氣回籠收斂日股跌幅。類股部分，國際原油價格上揚帶動三井商事等商品類股收高2.99%，日本2009年12月機器訂單數據優於預期，則激勵小松製作所等機械類股上揚1.30%；日圓兌美元與歐元匯價雙雙回貶，帶動出口導向的汽車類股週線收高0.96%，科技類股則因Panasonic公告本會計年度前九個月呈現虧損狀態，拖累類股收黑0.50%。總計過去一週日經225指數上漲0.35%，東證一部指數上漲0.04%。(彭博資訊截至2/12)

• 中長線投資展望：佈局可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主

富蘭克林證券投顧表示，日本內閣府報告指出，隨著全球經濟擴張與日本7.2兆日圓的刺激政策帶動下，日本經濟將繼續反彈，不過報告也指出通貨緊縮與可能的就業市場惡化為日本復甦所面臨的風險，因此將與日本央行合作維持復甦與抵禦通縮的承諾。的確，日本通貨緊縮問題仍屬嚴重，通貨緊縮將縮減企業獲利空間並遞延消費者支出的時間，因此將對經濟成長帶來負向壓力，央行12月初推出10兆日圓的量化寬鬆貨幣政策，試圖緩解通貨緊縮問題，而其成效則仍待後續觀察。

日本09年12月出口較前一年同期上揚12.1%，為金融海嘯以來首次成長，除受惠基期效應外，也反應來自於亞洲乃至美國等全球需求逐步回溫帶動出口成長的現象，對於日本經濟確實形成部分支撐。日本對亞洲國家出口佔總出口逾五成，尤其中國已取代歐美國家成為日本最大貿易夥伴，花旗證券即表示中國經濟加速對於日本商品的需求大幅提升，出口商銷售看增，預期東證指數今年將有20%漲幅。因此，建議投資人於日股的佈局應重外輕內，選擇可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主。

全球新興股市

• 過去一週表現回顧：歐洲主權債信及中國調控兩大疑慮降溫 新興市場指數五週來首度收紅

在歐盟表示將協助希臘解決債務危機後，歐洲主權債信議題惡化之疑慮明顯降溫，另外，中國元月份消費者物價指數年增率較12月下滑，且低於市場預估，也紓緩官方將加大調控力度的預期，低接買盤推升使亞洲及拉美股是普遍收高。金屬及原油價格強勁反彈，原油期貨價格重回75美元關卡，新興市場商品類股表現突出。中國元月份消費者物價指數年增率自12月之1.9%下滑至1.5%，且低於市場預估之2.1%，而元月份銀行新增放款1.39兆人民幣也與市場預期相當，紓緩官方可能加大政策調控力道的疑慮，配合國際股市反彈，中港股市週線同步收紅，商品及地產族群引領大盤反彈走勢。

巴西股市由金融、金屬及能源三大類股領漲，商品類股受惠商品價格強勁反彈，巴西最大民營銀行Itau之季度淨利年增率達72%，且壞帳率也自前季之5.9%下滑至5.6%，個股走強帶動銀行類股買氣。印度官方表示一月份出口較去年同期成長11.5%，經濟數據亮眼加以該國最大地產商DLF指出一月份房屋銷售狀況顯示需求回溫，對於經濟成長的正面預期推升印股週線收高。過去一週摩根士丹利新興市場美元指數上漲2.81%，金磚四國指數上漲3.57%(資料來源︰彭博資訊、統計至2/11)

• 中長線投資展望：新興市場經濟及企業獲利持續擴張 新興股市多頭格局並未改變

今年整體新興市場經濟成長率幾乎相當於已開發國家的四倍，且本益比仍較歐美股市為低，雖然現階段股價水準不若2008年底時便宜，但仍處於過去十年均值的中間水準，新興市場依然具備許多值得投資的標的，中國及巴西是現階段投資首選。高盛證券預估2010年中國及巴西的經濟成長率分別達11.4%及5.8%，較2009年增幅加速，印度及俄羅斯景氣也持續回溫。就通膨而言，中國及巴西官方的調節動作可望維持消費者物價指數穩定，至於俄羅斯因盧布匯率升值且產出缺口仍大使其通膨將維持低檔，印度之通膨則有增溫可能。

高盛證券認為未來兩年金磚四國對全球消費成長的貢獻度將高於成熟國家及其他新興市場，以美元加權計算，2010及2011年金磚四國對全球消費貢獻度將分別達1.3及1.55個百分點，而成熟國家則分別為0.8及1.1個百分點。金磚四國經濟體質及投資題材各異，但長期成長潛力皆相當可觀，建議投資人可藉由金磚四國型基金來介入投資，不僅可避免投資單一市場造成的較高波動風險，更能同時掌握金磚四國擁有的多元題材。

摩根士丹利認為貨幣政策的收緊及能源價格的上漲可能會對今年的股市造成壓力，雖然1994及2004年升息皆造成盤勢震盪，但預期新興股市仍尚未達到循環波段的高點。摩根士丹利認為，各國央行將採取循序漸進的升息方式，而非短期大幅度升息，因此市場仍將擁有大量充分的流動性。新興市場整體經濟成長率可望達到6.5%，而G10經濟成長率則為2%，強勁的經濟及企業獲利成長將持續支撐新興股市表現。

區域新興股市–亞洲股市

• 過去一週表現回顧：對於中國緊縮政策與歐洲債信的擔憂降溫，帶動亞股走揚

中國一月份消費者物價指數較去年同期僅上揚1.5%、低於預期，舒緩投資人對於中國即將緊縮貨幣政策的擔憂，加以歐盟召開特別峰會達成解決希臘債務危機的協議，也降低市場對於歐洲經濟恐將惡化的憂慮，帶動亞股止跌反彈。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數上漲2.96%。(彭博資訊截至2/11)

中國一月份消費者物價指數年增率自去年12月之1.9%下滑至1.5%，且低於市場預期之2.1%，同期銀行新增放款1.39兆人民幣也與市場預期相當，紓緩官方可能加大政策調控力道的疑慮，中國元月份出口與進口年增率分別達到21%及85.5%，貿易活動維持復甦軌道也帶動市場買氣，中國股市週線收高。韓國央行利率決策會議維持基準利率於2%不變，加以投資人對於歐洲國家債信疑慮降溫，帶動買盤回流，掩蓋韓國一月份失業率攀升至4.8%，創10 年來最高水準的負面經濟數據衝擊，韓股週線收高。韓國電力獲准自2011年七月起可依據燃料成本結構調整售價，加以券商同步上調投資評等，激勵電力類股勁揚2.50%；STX Offshore & Shipbuilding獲墨西哥七億美元之液化天然氣接收站建造訂單，則推升運輸設備類股週線1.95%漲幅。

亞股普遍走揚也帶動泰股盤勢，國際油價走揚(2.93%，2/4-2/11)帶動PTT與PTTEP等能源類股走勢，掩蓋PTT遭高盛證券調降投資評等的利空消息；通訊股Total Access公佈上季獲利成長73%，帶動通訊服務類股週線大漲7.25%，高居各類股之冠；塑化類股則有PTT Arpmatics與IRPC將於今年第四季合併的消息傳出，鼓舞類股週線上漲3.39%。

印度官方表示一月份出口較去年同期成長11.5%，經濟數據亮眼加以該國最大地產商DLF指出一月份房屋銷售狀況顯示需求回溫，投資人對於經濟成長的正面預期掩蓋政府可能採取刺激政策退場機制的擔憂，推升印股週線收高。歐洲債信疑慮降溫則帶動Infosys與塔塔諮詢等出口導向軟體服務類股上漲，金屬價格上漲也動Sterlite Industries等原物料類股走勢。總計過去一週上證綜合指數上漲2.68%，韓國KOSPI指數上漲1.69%，泰國SET指數上漲1.17%，印度SENSEX指數上漲2.31%。(彭博資訊截至2/12，印度截至2/11)

• 中長線投資展望：新興亞洲基本面堅實，具備長期投資價值

富蘭克林證券投顧表示，中國一月份出口較去年同期成長21%，為2008年9月以來最快增速，進口則創紀錄地大幅成長85.5%。雖然一月份貿易數據主要仍是受到去年農曆年節假期、工作天數減少的基期因素影響，不過若以同期中國製造業新出口訂單指數繼續提高來看，意味中國出口狀況持續好轉，出口對經濟增長的帶動作用增強，預期當前經濟回升態勢將趨於穩定。此外，美國一月ISM製造業新訂單指數由去年12月的64.8上揚至65.9，也顯示未來幾個月美國對於亞洲國家的進口需求仍能維持兩位數字以上的成長，大和證券即預期今年全年亞洲出口至美國將成長10-20%，強勁的出口與內需增溫可望驅動亞洲國家回復至過去的成長水準。

歷史經驗顯示，多頭市場由初升段邁進主升段之際，通常會有明顯的回檔修正，反應對於景氣逐漸復甦、各國將採取緊縮政策的擔憂，然在經濟與企業獲利的基本面支撐之下，股市於修正之後往往能夠再次獲得上漲動能。國際貨幣基金組織於一月份經濟展望報告中，將新興亞洲國家2010年經濟成長率預估由去年7月份預估之7.3%上調至8.4%，此外亞洲企業2010年獲利成長率亦由去年底預估的28.6%上調至30.6%(IBES、瑞士信貸，2009/12/31與2010/2/5)，顯示亞洲國家經濟成長動能與企業營運狀況持續改善無虞。

富蘭克林證券投顧認為，2010年亞洲各國經濟情勢與企業獲利將持續改善，為亞股走揚的基本面支撐。不過因基期逐步墊高使得經濟與企業獲利改善的速度不再如2009年下半年快速，且各國政府也將視復甦狀況逐步採取各項寬鬆政策的退場機制，對於包含聯準會在內各國央行升息的預期可能使得亞股走勢較為震盪。因此，建議投資人可將佈局於亞洲成長型基金的資金分類，短線資金採取逢回加碼、區間操作策略，長線資金則定期定額，分批佈局，分享亞洲國家相對優異成長動能所醞釀的投資契機。

區域新興股市–中港股市

• 過去一週表現回顧：中國調控疑慮未除且國際股市重挫 中港股市回檔修正

中國元月份消費者物價指數年增率自12月之1.9%下滑至1.5%，且低於市場預估之2.1%，而元月份銀行新增放款1.39兆人民幣也與市場預期相當，紓緩官方可能加大政策調控力道的疑慮，配合國際股市反彈，中港股市週線同步收紅，商品及地產族群引領大盤反彈走勢。中國元月份出口及進口年增率分別達到21%及85.5%，貿易活動維持復甦軌道也帶動市場買氣。中國元月份汽車銷售較去年同期成長逾倍至166萬輛，吸引買盤進駐汽車相關個股。地產商中國海外元月份銷售金額較去年同期成長2.41倍，券商摩根士丹利則表示保險業者可望受惠於債券殖利率攀高。總計過去一週上海證交所綜合指數上漲2.68%，恆生中國企業指數上漲3.63%，香港恆生指數則上漲3.08%。(資料來源︰彭博資訊、統計至2/12)

• 中長線投資展望：總體面擴張趨勢未變 聚焦內需市場帶來之龐大商機

中國消費者物價指數於第一季因基期效果轉強將推升年增率攀高，通膨年增率可能達到3%~4%之水準，將形成實質利率為負的情況，需密切關注物價走勢。另外，若依照官方全年銀行新增放款目標7.5兆人民幣，及往年銀行各季度放款比例來看，第一季新增放款應在3兆人民幣內，若二三月新增放款趨緩則可避免進一步的放款調控。雖中國逐漸加大調控力道，但一般預期升息時點仍可能在第一季後，期間存款準備金率將逐漸上調，但對市場的衝擊可望逐漸趨緩。在採購經理人指數下降、通膨低於預期且銀行放款降溫後，預料官方將評估政策調控效果再行決定後續政策調整方向。

農曆新年將至，基於就業市場及所得提高，現階段市場對於假期消費依然持正面預期，消費題材可望帶動相關個股走勢。從1995年以來15個農曆新年月份，上證綜合指數僅四次月線收黑，11次上漲月份平均漲幅為5.89%。在元月份大盤修正後，若年節消費狀況良好則可望帶動市場反彈。

區域新興股市–台灣股市

• 過去一週表現回顧：投資信心回溫、ECFA概念股領漲，台股收紅封關

投資人對於歐洲各國官員可望共同協助希臘解決預算赤字問題的期待，舒緩近期對於歐洲國家經濟復甦力道的擔憂，推升全球股市初步止跌反彈，台股也在總統親上火線說明ECFA議題、帶動股市買氣，由傳產、金融等ECFA概念股領漲走揚。其中營建類股三個交易日共大漲9.35%最為亮眼，媒體報導之面板、晶圓、部分封裝測試與IC設計等產業赴中國投資可望獲得鬆綁，也激勵相關類股走強。總計台灣加權股價指數過去一週上漲3.17%作收。(彭博資訊，統計至2/12)

• 中長線投資展望：景氣復甦、企業獲利成長，台股股價淨值比將有機會向2.5倍以上邁進

富蘭克林華美投信表示，全球股市經歷去年大漲之後修正本為合理，且經濟數據與資金動能已來到波段高峰，又正逢各國央行刺激經濟政策陸續退場，但只要確定全球景氣趨勢不致反轉向下，資金行情降溫其實是為未來基本面行情做準備。台灣今年整體來看，不管資金面、產業基本面均是近幾年最佳狀況，而且今年獲利成長幅度預估高達60%以上，有基本面的個股將再有表現。

雖然台股目前股價淨值比已來到1.9倍左右，但以台灣今年企業獲利成長動能，加以資金充沛、全球景氣復甦，台股股價淨值比將有機會向2.5倍以上邁進。雖然投資人擔憂在景氣復甦環境下，各國央行會開始緊縮政策，尤其對美國聯準會升息與否特別關心，但觀察過去經驗顯示聯準會升息初期可能會使資金暫時趨緊，但也意謂景氣風險降低，隨著景氣好轉股市還是會回歸基本面。

類股部分，富蘭克林華美投信預估今年LED TV滲透率將會比市場預期的10%左右來的高，LED相關零組件將繼續高成長。DRAM產業經歷08、09兩年產業衰退的洗禮，今年將是否極泰來的一年，在有限產能增加而需求受惠win7換機與單機需求提升，今年將有機會達到供需平衡，甚至吃緊。

區域新興股市–拉丁美洲股市

• 過去一週表現回顧：中國調控及歐洲主權債信疑慮降溫 巴西引領拉美股市反彈

歐盟表示將協希臘解決債務危機，中國元月份消費者物價指數也低於市場預期，降低官方加大調控力度的可能性，總體面不確定性降溫吸引低接買盤回流，拉美股匯市同步走強。巴西股市由金融、金屬及能源三大類股領漲，商品類股受惠商品價格強勁反彈，巴西最大民營銀行Itau之季度淨利年增率達72%，且壞帳率也自前季之5.9%下滑至5.6%，個股走強帶動銀行類股買氣。巴西第二大航空公司Gol元月份載客率上揚，國際航空運輸協會則表示元月份航空業信心調查顯著改善，帶動航空族群攀高。巴西主要牛肉生產商JBS及Marfrig受惠出口量及價格攀高而走強。

墨西哥股市週線收紅，工業生產數據優於預期且企業面利多訊息頻傳推升盤勢。利多訊息包括：拉美最大零售商Walmex元月份同店銷售數據較去年同期上揚5.5%；花旗銀行將汽車零件製造商Alfa、墨西哥第二大住宅營造商Geo及銅礦大廠Grupo Mexico皆列入墨西哥投資首選；投資銀行Banco Santander表示房屋需求有改善跡象，且銀行體系有充分資源提供房屋融資帶動大盤買氣。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲4.61%。(資料來源︰彭博資訊、統計至2/11)

• 中長線投資展望：消費商品雙主軸 巴西股市2010年展望看佳

券商巴克萊資料顯示，鐵礦砂現貨價格持續攀升至今年高點，中國的需求強勁配合供給吃緊支撐價格走高。巴克萊指出OECD國家需求的轉強、中國鋼廠產能利用率維持高檔、中國粗鋼產能的增加及印度鐵礦砂供給的減少是鐵礦砂合約價可能會高於預期的主因。

2009年第四季巴西新股發行金額回升至2007年第四季以來之新高，資金排擠的疑慮持續浮現。但高盛證券認為，巴西市場對於新股發行的吸納能力佳，外資買盤的流入及現階段散戶股票投資比重偏低提供了資金來源。以2004至2008年的經驗來看，新股發行金額頻創新高但巴西大盤指數同步攀高。高盛證券指出巴西新股發行的活絡反應企業及投資人對於總體面之信心，更多優質公司的上市反有助於帶動本益比向上提升。

巴西央行元月份會議記錄公佈，市場解讀認為央行尚未傳達出即將升息的訊息，預期寬鬆貨幣環境仍得以維持。巴西工業產能利用率仍延續回升走勢，工時也自低點反彈，反應終端需求的回溫。另外，現階段巴西失業率已下滑至7.4%，維持在2009年初以來的低點，就業市場的回溫將成為消費成長的最大支柱。巴西能吸引大量外資回流的主因之一即在於國內需求的穩定表現，無論是零售銷售或是營造業需求皆持續擴張，花旗銀行預估今年巴西企業獲利年增率將達32.5%，預期企業獲利成長可成為支撐股市表現的主要動能。

富蘭克林證券投顧認為，展望巴西具備的商品及內需題材於全球市場中仍具相對利基，且本益比在獲利調升的支撐下也不致有過高的情況，美元若持續維持弱勢格局有助支撐買盤，建議分批建立投資部位。

區域新興股市–東歐股市

• 過去一週表現回顧：股市修正後賣壓減緩但買盤偏弱 新興歐洲股市漲跌互見

過去一週歐洲主權債信疑慮趨緩，且原油價格呈現反彈，但因年初以來新興歐洲股市表現本已相對抗跌，因此大盤反彈力道較弱，新興歐洲主要股市漲跌互見。德意志銀行調升俄羅斯最大銀行Sberbank之個股目標價，投資銀行Alfa則調降礦業大廠Norilsk Nickel投資評等。

中歐股市消息面偏多，波蘭政府將今年經濟成長率預估值由1.2%調升至3%，匈牙利財長Oszko表示將致力達成2010年的財政收支目標，美銀美林證券建議買進波蘭幣及匈牙利股市，主要基於縮減赤字及採用歐元所作的準備有利改善總體體質。

個股消息方面，匈牙利兩大製造公司吉瑞藥廠與Egis之季度獲利皆優於預期，支撐匈牙利股市週線收紅。瑞銀證券調升波蘭銀行股ING Bank Slaski的投資評等。總計過去一週俄羅斯RTS指數下跌1.36%、波蘭WIG指數下跌0.48%、匈牙利BUX指數上漲2.20%、土耳其XU指數下跌0.14%。(資料來源︰彭博資訊、統計至2/11)

• 中長線投資展望：聚焦新興歐洲能源及銀行雙主軸題材

摩根士丹利預期俄羅斯及匈牙利於2011年前皆不會進行升息，短期內仍有降息空間。就俄羅斯而言，該國降息循環啟動較慢，加上降低盧布升值壓力的考量，預期仍有至少7碼的降息空間。另外，摩根士丹利認為俄羅斯政府仍將持續擴張性財政政策，若油價持續維持在70美元以上則政府支出及公務人員薪資皆有增加可能，有利刺激經濟。

德意志銀行認為銀行放款動能回溫的利基尚未反應於股價之上，預估2010年土耳其銀行放款年增率將達16%以上，而俄羅斯則可望有接近10%之水準。德意志銀行推薦土耳其及俄羅斯銀行類股，認為相對較高的淨利差、高股東權益報酬率及金融深化程度仍低是上述兩市場銀行產業的投資利基。建議可均衡佈局於東歐之金融及能源類股，掌握景氣復甦之行情。

近期土耳其總體面利多頻傳，信評機構惠譽於2009/12/3將土耳其信用評等調升兩級至BB+，而穆迪也於2010/1/8調升該國信評至Ba2，市場預期標準普爾將跟進調升。土耳其總理厄多岡曾表示與國際貨幣基金間的二年期信用額度契約可望於近期定案，花旗銀行認為國際貨幣基金軟化其條件限制，且總理厄多岡對與國際貨幣基金合作的態度也轉趨正面，雙方達成協議可能性高。總體面利多訊息支撐土耳其股市近期表現，預期信用評等調升有利資金成本的降低，德意志銀行也表示國際貨幣基金的資金協助有助財政收支的改善與銀行資金的貸放動能，銀行類股將有表現空間，可望成為支撐盤勢續揚的主軸。

全球債市

• 過去一週表現回顧：希臘債信疑慮舒解，歐債領漲

花旗全球債券指數週線收紅0.06%(彭博資訊，截至2/11)，歐盟領袖集會達成協議將共同協助希臘解決債務問題，激勵希臘債券指數週線大漲3.15%，連帶歐洲債券指數也有0.27%的漲幅。不過，美國部份，由於股市及商品市場反彈，再加上財政部持續有公債競標壓力，且上週初次請領失業救濟金人數降至44萬人，乃一個月來低點，公債避險買盤降溫，花旗美國十年期公債指數收黑0.85%。至於風險性債券則企圖反彈，新興債市收小紅0.04%，但美國高收益公司債在投資人擔心政府縮減預算過程中會壓抑經濟成長及企業獲利，債券指數週線收黑2.06%。 (取花旗債券指數，原幣計價)。

• 中長線投資展望：工業國家財政問題須長期抗戰，精選新興債及公司債分享經濟復甦榮景

富蘭克林證券投顧表示，對工業國家來說，因位處經濟成長較緩、就業市場疲弱及民間企業持續削減負債的環境中，政府想要增加財源及降低負債將面臨很大挑戰性。在美國財政赤字大幅增加時，歐洲攀高的政府負債及稅賦恐更加壓抑經濟成長，更何況有些歐洲國家原本的負債就相當地高。雖然歐盟領袖已承諾援助希臘，但未來希臘應更積極努力地改善財政並且重建市場信心。儘管市場對希臘及其他歐洲國家財政赤字高築仍有所擔憂，但這不太可能造成全球或甚至泛歐洲地區的金融危機。當然，未來若類似事件再發生，心理面造成的傳染性賣壓難以避免，但這反而可締造一些具吸引力的投資機會。中長期市場仍將回歸新興國家體質強健、美國高收益債債信風險降低的基本面行情，有助風險性債市走勢，建議投資人依照自身風險屬性，債券比重建議佔二至八成不等，其中以全球債市為核心，分批加碼新興債市與美國高收益債市，以較穩健的方式分享景氣回升行情。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：希臘債信危機降溫，政府債市週線收黑

過去一週政府債市收黑，主要原因為：(1)主權債信疑慮降溫，歐盟領袖表示達成援助希臘財政危機協議，舒緩市場對該國主權債信之擔憂，公債避險買盤降溫；(2)聯準會主席柏南克表示考慮於不久後提高貼現率，增添利率不確定風險；(3)公債標售狀況不佳，財政部標售400億美元三年期公債、250億美元十年期公債與160億美元三十年期公債競標需求皆未如預期，壓抑政府債市走勢，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.85%(截至2/11)。過去一週聯準會淨收購110億美元抵押貸款證券(2/4~2/11)，收斂花旗政府債吉利美指數週線下跌0.11%(截至2/11)，跌幅相對較輕。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，現階段市場仍需面對不少挑戰，包括高負債國家財政赤字問題、各國央行退場機制實施點問題、民間消費與房市復甦狀況，金融市場預料將相對震盪，加以目前歐美就業市場尚未回穩，經濟復甦力道較為疲弱，一旦各國政府採取緊縮政策，將觸及市場敏感神經，為股市帶來修正風險。至於房市部分，根據房市研究機構RealtyTrac調查顯示，一月美國取消贖回抵押品權房屋較去年同期增加15%至31.57萬棟，連續11個月超過30萬棟，龐大法拍屋仍為房市復甦帶來壓力，恐將拖累景氣復甦腳步，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：希臘事件與美國升息疑慮 拖累投資級公司債指數收黑

花旗投資等級公司債指數周線下跌1.13%(至2010/2/11)。主要利空包括：(1)希臘赤字危機：雖然(2/11)歐盟達成解決希臘債務危機的協議，但要求希臘須採行嚴格預算規範，管控其歐元區歷來最高的預算赤字，部份券商擔憂該舉措恐將減緩南歐經濟復甦力道，損及企業獲利，投資人風險趨避意識升溫，要求風險性商品更高的風險貼水；(2)聯準會主席柏南克國會證詞雖重申將維持極低利率一段時間不予變動，但表示不久之後將調升銀行重貼現率，以回收市場過剩資金，引發市場擔憂利率可能的上升風險，利率敏感度較高的公用事業、電力、運輸等周線跌幅介於1.18%~1.54%；(3)企業財報不如預期：通訊服務商Sprint Nextel第四季營收78.7億美元，以及Level 3上季虧損1.82億美元，均不如預期，拖累通訊下跌1.53%。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然希臘財政赤字危機仍將影響金融市場一段時間，但高盛證券(2/5)認為對於公司債市的影響應有限，因歐洲公司債佔整體市場的比重僅14.2%；花旗集團(2/5)指出，主權債信問題應不至於直接影響公司債市，但投資人的風險趨避意識，在目前不確定性升高的金融環境，會要求較高的風險貼水。由於投資等級公司債之債信品質較佳，且收益又比公債具有優勢，易獲得資金青睞。

展望今年公司債之基本面，來自於企業獲利回升、景氣溫和成長、債信風險下降的多項利多支撐，但價格尚未全面反應，預期後市仍有增值空間。至於通膨議題，短期間美國貨幣政策不至於有太大方向的改變，但鑒於持續攀升的財政赤字與舉債壓力，終將對長期利率造成走揚壓力，因此透過利率敏感度低且經濟正向連動性高的公司債市，有助於防禦利率走揚風險，積極者建議首選美國高收益債、穩健型投資人則建議以多元資產配置的精選收益型基金介入，網羅景氣回升契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：獲利了結賣壓尚存，歐美高收益債市週線下跌

花旗美國高收益公司債指數週線下跌2.06%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌0.78%(迄2/11)。歐盟領袖雖對於援助希臘財政危機達成協議，但要求希臘須採行嚴格預算規範，管控歐元區歷來最高的預算赤字，投資人擔憂此舉將減緩南歐經濟復甦力道，損及企業獲利，此外，產業面亦有利空傳來，市場獲利了結賣壓沉重，各類產業指數皆收在平盤以下。賭場營運商Pinnacle Entertainment第四季財報未如預期，且表示將以折價出售資產，遊戲指數下跌3.57%；紐約時報第四季廣告收入下跌15%，且預估廣告量將持續萎縮，出版指數下跌2.40%；電玩軟體製造商美商藝電預估2011年會計年度營收介於36.5億~39億美元，未如市場預期，科技指數下跌4.22%。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，近期市場面雜音較多，歐美高收益債市走勢趨於震盪。然而觀察歐美央行上一波升息前後，高收益債市走勢相對穩健，且在聯準會上次升息循環期間(2004/6/30~2006/6/29)，美國高收益債市上漲15.26%；歐洲央行上一波密集升息期間(2005/12/1~2007/6/6)，升息幅度達200個基本點，歐洲高收益債市上漲15.07%(彭博資訊，原幣計價)，高收益債市走勢展現對於升息敏感度低的投資特性。

此外，雖然歐洲主權債信問題恐將增加短線市場波動度，但預料不至於演變成系統性風險，高收益債市長線仍將反應景氣復甦、企業獲利與債信基本面好轉等各項利多，短線因消息面利空回檔，反而提供進場投資契機。就產業相對投資價值而言，建議投資人2010年佈局可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：希臘債信疑慮舒解，新興債市趁勢反彈

花旗新興債指數週線在歷經三週收黑後，本週止跌反彈0.04%(彭博資訊，截至2/11)，主要在於今年來干擾市場的中國緊縮政策及希臘債信疑慮暫獲舒解，其中中國公佈一月新增放款與預期相當，同期消費者物價指數年率僅上揚1.5%，低於市場預估，降低官方實施緊縮貨幣政策預期。另外，歐盟領袖集會達成協議將共同協助希臘解決債務問題，主權債信疑慮降溫，回復新興債市買氣。由於商品市場也因投資人風險趨避心理減緩下而反彈，激勵巴西、墨西哥、秘魯及俄羅斯等商品國家債券收紅。就整體而言，投資人風險趨避心理減緩，美林新興債指數利差週線大幅縮減30個基本點至297點作收(彭博資訊，截至2/11)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，希臘龐大財政赤字問題彰顯出已開發國家的債務風險未必低於新興國家，除了少數債信條件仍差的新興國家，多數西方政府債務狀況已不如經濟持續增長且負債水平較低的新興國家。過去一年中，西方政府的或有負債如政府擔保的銀行債券等大幅增加，但新興國家的金融市場規模較小，因此較無類似問題。尤其光在一月份，委內瑞拉及俄羅斯主權債信評等展望分別被標準普爾及惠譽信評公司升至穩定(原為負向)，而穆迪更調升土耳其主權債信評等為Ba2(原為Ba3)，惠譽則是調升印尼債信評等至BB+(原為BB)，相對希臘債信品質問題，新興國家主權債信已在奮力改善。

根據國際貨幣基金2009年10月估計，20國集團中之先進國家政府負債佔GDP比重預估由金融風暴前(2007年)的78%增至2010年的107%，而於2014年達到118%，然而新興國家短期及中長則將維持在低於40%水準。美國的負債比例可能於2014年前攀逾100%，直逼義大利水準，至於日本更可能接近250%。

富蘭克林證券投顧表示，市場對政府債信的既有認知在未來恐怕要做修正，因為這波金融風暴已更加確立新興國家比已開發國家有更為強勁的基本面。建議投資人應趁近期有震盪時找尋進場時點，以分享新興國家長線成長契機。

國際匯市

• 過去一週表現回顧：希臘債信疑慮舒解，美元回弱

美元指數歷經三週的揚升後，過去一週回弱而下跌0.28%。今年來干擾市場投資信心的中國緊縮政策及希臘債信疑慮暫獲舒解，其中中國公佈一月新增放款與預期相當，同期消費者物價指數年率僅上揚1.5%，低於市場預估，降低官方實施緊縮貨幣政策預期。另外，歐盟領袖集會達成協議將共同協助希臘解決債務問題，主權債信疑慮降溫，激勵股市反彈也降低美元防禦性需求。主要貨幣中，商品貨幣跟隨商品市場反彈而表現亮麗，例如澳幣、加幣、波蘭幣及巴西里拉相對美元反彈2.40%~1.82%。另外，主權債信品質較佳的新興亞洲貨幣也有明顯反彈，例如韓元及印尼盾分別升值1.57%及0.77%。

至於表現弱勢的族群有日圓，因市場風險趨避心理減緩，也就降低日圓防禦性需求，日圓相對美元貶值1.04%至90.19元。歐元也表現不佳，週線相對美元貶值0.43%至1.3619元，雖然歐盟官員已同意協助希臘，但因具體方案尚未公佈，因此無法有效激發歐元買氣。(彭博資訊，截至2/12下午4:30價位)

• 中長線投資展望：貨幣配置聚焦－美元＋新興國家貨幣資產

富蘭克林證券投顧表示，雖然歐盟領袖達成協議共同協助希臘解決債務問題，但尚未有具體方案，而且不僅是希臘，包括義大利、葡萄牙及西班牙等未來的縮減財政赤字過程，恐將限縮經濟成長步調，仍易影響歐元表現，建議投資人對歐元還是採取減碼的投資策略。至於日圓雖然易受惠於短期防禦性需求，但現階段進場的投資成本已相對較高，尤其日本的經濟基本面不佳，可能是全球主要工業國家中較晚升息的，未來等美國進入升息循環時，以過去美日利差與日圓匯價具明顯相關性的歷史經驗，恐將加重日圓未來貶值壓力，因此建議投資人也要留意日圓的比重不宜過高。由於匯率最終仍將取決於兩國間之相對基本面，因此預期未來經濟成長力道較強且升息動作較快的新興國家貨幣表現將優於美元，而美元表現應會比歐元或日圓要好。考量整體新興國家財政狀況比工業國家來得穩健，建議投資人應加碼新興國家股債匯資產。