股市-看好拉丁美洲、新興歐洲、新興亞洲

債市-看好新興市場債、亞債

施羅德:通膨問題惡化 全球經濟從NICE走向VILE

各國通貨膨脹問題，佔據全球頭條新聞，早已取代次級房貸風暴成為現在最受矚目的經濟議題，施羅德投資首席經濟分析師魏凱斯(Keith Wade)形容，現階段全球經濟狀況，已由無通膨的高經濟成長期NICE階段(NICE,Non Inflation Constant Expansion)走入通膨下的低經濟成長期VILE(VILE, Volatile Inflation Low Expansion)，對於整體第三季投資看法，施羅德投資認為股票市場長期佈局時點已浮現，商品與能源價格拉回可逢低加碼，至於債券則因為通膨壓力升高，債券投資價值降低，建議投資人仍可以加碼拉丁美洲與新興歐洲等新興市場股票，而新興市場債券與亞洲債券則適合長期加碼標的。

全球經濟深受通貨膨脹煎熬

過去十多年來，全球經濟處於無通膨的高經濟成長期，也就是NICE時期，Non Inflation Constant Expansion，但是隨著新興市場經濟崛起，強勁需求帶動通貨膨脹壓力，通貨膨脹問題像病毒一般全球肆虐，以目前的情勢來看，各國政府一方面要維持經濟成長，另一方面又得面對通膨高漲背後可能導致的社會動盪不安問題，尤其新興市場國家低收入戶比率較高，通膨壓力升高對於低收入戶的衝擊較大(例如：海地發生搶食物的暴動問題)，因此，近期俄羅斯、新加坡、墨西哥、印尼、台灣等新興市場國家紛紛採用利率與匯率雙高政策、調降津貼補貼政策，或鼓勵節源等政策，而歐美國家正面臨信貸問題帶來的經濟成長趨緩和裁員壓力，使得已開發國家薪資上漲壓力空間不大，因此施羅德投資預期，即使全球無法像過去回到無通膨的環境，但是也不至於進入惡性通膨週期與1970年代的高通膨經濟衰退惡夢，預計全球通貨膨脹壓力將在2009年獲得紓解。

全球央行的挑戰：全球利率政策不同調

面對通膨壓力與經濟衰退，全球中央銀行的貨幣政策都面臨嚴苛的挑戰，因為降息雖然可以搶救經濟衰退，但挹注市場過多的資金，又會造成資產泡沫化問題，再次推升通膨壓力。施羅德投資看法是，全球央行將依據個別經濟體質和經濟實力而彈不同調。

歐美國家仍有降息空間：預期今年年底前聯準會將會繼續降息至1.5%，英國雖然今年六月不會降息，但預期八月與十一月都會降息，年底前將利率調降至4.75%，至於歐元區，預期今年只會降息一次，將利率自目前的4%調降至3.75%。

在財政盈餘、經常帳順差、經濟成長率較高與不斷累積的外匯存底等經濟體質支撐下，施羅德投資看好新興市場國家將採取雙高政策-利率升息與貨幣升值來抑制高漲的通貨膨脹壓力，包括新加坡、俄羅斯等已表態放寬貨幣升值空間，繼科威特之後，其他中東油元國家也慎重考慮是否放棄釘住美元政策，再者拉丁美洲中的巴西、墨西哥等除了升息外，也同步讓貨幣升值。

第三季投資方向：股、債均衡配置

歐美經濟雖同時受創於次級房貸問題，但新興市場經濟成長已取而代之將扮演全球經濟成長的重要推手，因此即使美國2008年經濟成長率只有1.5%，但全球經濟成長率預期仍可維持在2.9%；只是新興市場經濟成長雖支撐了全球經濟成長不致於失速，同時也帶動原物料或農產品等價格上漲，因此今年下半年通膨問題將會持續干擾全球金融市場。

第三季投資建議：減碼債券、中立看待股票與房地產，拉回加碼商品與能源

基於以上的看法，施羅德投資強調投資組合的重要性，尤其是核心布局於波動較小且具備長期穩健成長的資產，在衛星布局上則以具長期成長性和短期爆發性較高的資產為主，一旦全球經濟景氣進入衰退階段，除了透過股債的投資組合以降低股市的震盪外，更是逢低長期加碼股票的好時點，尤其是可受惠經濟成長和原物料價格的拉丁美洲與新興歐洲，以及新興亞洲和不排除會率先回彈上揚的美國。

進行第三季投資布局時，通貨膨脹問題是一個重要觀察指標。儘管目前市場普遍預期英、美與歐洲央行今年仍有降息空間，惟降幅已近尾聲，但是通膨壓力升高，不利債券投資，因此施羅德投資建議減碼債券，股票方面，由於消費者緊縮支出，可能導致企業獲利進一步下滑，股票市場不排除再向下修正的下檔風險，但是從投資角度來看，目前股價已不再昂貴，對長線投資人來說，儘管短線震盪難免，但不失為分批投資佈局的時機點。

因應通膨上揚，往往不動產投資可提高相對較高收益率，不過投資房地產還是要慎選區域。歐美房市仍在修正循環中，施羅德投資建議減碼美國與歐洲房地產相關投資，而亞洲則受惠都市化與年輕人口成家立業的需求，亞洲不動產投資價值具吸引力，其中最看好香港、新加坡與日本。

至於商品與能源方面，價格不斷飆漲，短期波動性升高，一旦全球經濟放緩疑慮升高，將抑制商品價格上揚空間，若擔心能源與商品短線過熱風險，投資人不妨採取拉回加碼策略，畢竟新興市場強勁需求支撐下，短期間能源與商品仍是資產配置中不可或缺的一環。

第三季股市投資：看好拉丁美洲、新興歐洲、新興亞洲

新興市場經濟成長雖然近期出現微幅下滑狀況，但是2008年全年經濟成長率仍有7%，其中拉丁美洲國家擁有能源與農產品等豐富資源，在全球經濟成長不變趨勢下，能源、商品與農產品等投資題材將持續發酵，而新興市場的新中產階級興起與財富累積刺激內需市場成長下，拉丁美洲、新興歐洲仍是主要加碼區域，而因應通膨壓力，大多數亞洲央行多已放寬貨幣升值空間抑制通膨，也因此增加亞股投資的匯差收益機會，有助於國際資金持續流入，新興亞洲亦為不錯的微幅加碼的投資標的。

成熟國家方面，歐洲跟隨美國步伐進入經濟衰退機率升高，通貨膨脹的壓力可能抑制歐洲央行的操作空間，投資信心不足，資金可能紛紛撤出，因此建議減碼歐股，而歷經次貸風暴修正過的美國股市，震盪幅度仍大，但是聯準會調降利率與經濟振興方案效應陸續浮現，美國經濟可望從下半年陸續復甦，因此長線買盤浮現，建議微幅加碼。

第三季債市投資：看好新興市場債、亞債

通貨膨脹壓力升高，投資人對於債券投資顯得興趣缺缺，隨著美國聯準會與英國央行六月份會暫時降息，而市場甚至陸續預期美國今年年底前會升息兩碼機率有兩成，對於債券投資更是雪上加霜，施羅德投資表示，收益率偏低與違約率持續走高的高收益債券，現階段仍持保守減碼態度，而新興市場債與亞洲債券，因通膨壓力高漲，促使亞洲、油元國家、俄羅斯和拉丁美洲國家等採取升息手段，貨幣比美元強勢，而亞洲與新興市場國家財務結構更健全，加上國家與企業現金部位高，倒帳風險亦相對低於歐美債券，為長期加碼的好標的之一。

整體而言，2008年第三季，通膨陰霾揮之不去，經濟衰退臆測的耳語不斷在市場流傳，但是資產配置是長期投資的核心，勿因短期市場波動，而失去投資耐心與信心，做好資產配置，才能讓投資的路走得更長更遠。