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第四季出貨量持續強勁成長
我們預估第四季全球筆記型電腦（NB）出貨量季成長率為10-15%，與歷史走勢相仿。因委外訂單強勁，國內前五大廠商出貨量成長率更高，幅度為15-20%。我們估計廣達（2382.TW,
NT$48.0, 持有）、英業達（2356.TW, NT$21.7, 未評等）與仁寶（2324.TW, NT$29.7,
持有）因新機型推出，4Q06季成長率相對強勁，將於11月達高峰。至於零組件供應方面，多家NB業者表示，DRAM因需求高於預期，供應已吃緊。仁寶與宏碁（2353.TW,
NT$55.4, 未評等）亦表示第三季CPU與面板供給略微緊俏，但第四季將稍作改善。故第四季NB出貨量應不受零組件供應限制的影響。
圖 一：第四季出貨量持續成長
資料來源：公司資料；中信證券集團預估
仁寶持續依賴NB出貨量成長
仁寶表示第三季NB出貨量為385-390萬台，季成長率37-38%，主要受惠於宏碁與美商惠普的新機型，第四季因美國Dell新機型上市與宏碁機型訂單提高，出貨量將高於第三季20-25%。2007年NB出貨量目標為1,800萬台，較今年成長28-30%。第四季平均售價將因競爭激烈而下降，儘管barebone
NB比重提高，但第三、四季毛利率將自第二季的4.7%降為4.5-4.6%。公司此獲利預估略低於我們，公司並預期價格壓力將持續至明年上半，故毛利率無法改善。NB營收將佔2006-07年整體營收約90%，為產品多元化的進度為最慢者。
廣達NB出貨成長強勁
廣達表示NB出貨量將自9月起大幅成長至每月170-180
萬台（月增率20%），第四季成長率則將因數個新機型訂單而躍升近30%。雖然第四季出貨量成長強勁，但我們認為公司2006年出貨目標2,100萬台難以達成，可能僅為1,900-1,930萬台。公司尚未提供2007年出貨量目標，根據其在手訂單，我們認為至少將成長30%，如計入自2Q07開始出貨的100美元機型，成長率將更高。目前NB佔公司營收80-82%，2007年比重將下降為75-80%，而伺服器、手機與MP3出貨比重將提高，此趨勢將有助於2007年毛利率改善。
緯創第四季NB動能趨緩
緯創第三季NB出貨量季成長率將達20-25%（原先預估15-20%），主因惠普與宏碁出貨增加。9月出貨將為85-90萬台，略低於8月的94萬台但營收仍上揚，因ASP上揚。預估第四季出貨量季持平，每月約達90萬台。第三季毛利率將下跌為6.5%，原因為產品組合不佳，整機NB比重偏高之故。但第四季毛利率將因高利潤的手持式裝置、伺服器與數位家庭產品營收轉強而改善。雖然2007年NB出貨量將自2006年950-960萬台小幅成長為1,000-1,100萬台，但手持式產品、伺服器與液晶電視產品因新增客戶與訂單轉強，將強勁推升營收成長，這些產品之營收貢獻將由06年30％成長至07年之30-35％。
結論
NB產業出貨成長動能強勁，但價格競爭激烈將持續壓縮毛利率，故我們對產業評等為「中立」。我們相對看好緯創，原因為多元化進度快，且股價估值較低。我們對仁寶與廣達的評等為「持有」，但廣達因多元化的產品2007年貢獻度將上升，加上轉投資收益面如面板廠及廣明（6188.TW,
NT$45.1, 未評等）貢獻亦將改善，故前景較佳。我們預估仁寶、廣達、緯創的目標價分別為58元、34元、53元。
圖二：緯創仍為我們首選
資料來源：公司資料；中信證券集團預估
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