美國/ISM

• 新接訂單及生產指數超過60，企業營收持續成長。
• 廠商開始對未來經濟前景感到樂觀，拉高庫存水位。
• 產品採購價格大幅上升，在調整產品售價有限下，恐衝擊企業毛利。

經濟評論

近期美國ISM指數概況：

隨著經濟持續復甦，03/2010 ISM指數59.6，創下07/2004以來最快速的增長速度，其中新接訂單和生產指數增長均超過60，但趨勢已有減緩，供應商交貨、生產、就業和存貨皆快速成長，整體經濟及製造業已連續11個月及8個月增長。

圖一：三月份美國ISM製造業指數

資料來源：ISM；TSIC整理

弱勢美元支撐製造業出口增長：

雖然03/2010歐元區信用違約風險提高，避險資金造成美元相對歐元走強，但美元仍未走出弱勢格局，製造業仍受惠弱勢美元及全球經濟環境改善，美國出口明顯改善，03/2010 ISM出口指數由02/2010 56.5，增至61.5，儘管美國就業問題仍未改善，但從供應商交貨速度來看，為應付下游廠商訂單需求，增員擴產的計劃，將是未來景氣能否持續的重要指標。

圖二： ISM新接訂單及美元指數

資料來源：IBTSIC

訂單與存貨缺口縮小：

因交貨速度增快，也促使03/2010 ISM存貨指數從02/2010的47.3躍升至55.3，為該指數自2000年來新高，也是四年來首度高於50，顯示美國製造業終於開始增加他們的庫存，避免過低庫存難以應付市場需求，使得新接訂單與存貨缺口由上月12.2%大幅收斂至6.2%，由過去經驗來看，道瓊指數仍在上揚，存貨的增加隱含未來訂單能見度將被拉高。

圖三：訂單與存貨缺口落後指數報酬

資料來源：IBTSIC

價格指數大幅上揚：

03/2010價格指數從02/2010的67上揚至75，為該月製造業指數升幅最高，價格指數通常是領先生產者物價的重要參考指標，該指數內17種工業原料均上漲，主要原因有：因石油價格受氣候及南北韓衝突再起維持於80美元以上，因智利強震和中國乾旱造成庫存下降使金屬價格回升，而美元的貶值間接提高進口成本，短期間美國仍有通貨膨脹壓力。

圖四：價格指數與生產者物價指數

資料來源：IBTSIC

ISM指數累積報酬：

過去ISM指數擴張（指數高於50），平均擴張期為17個月，平均累積報酬為14.3%，在六次擴張期間內共有五次報酬為正值，經濟擴張期上漲機率超過八成，通常利率在最低水位時，ISM指數上升判斷為景氣復甦底部訊號，舉例來說，在02~09/2002期間FFR仍在降息階段，儘管製造業開始擴張，整體經濟仍在處於修正時期，故累積報酬為負值。

表一：ISM擴張期間累積報酬統計

註：本研究定義為連續三個月製造業指數超過50表示擴張

資料來源：IBTSIC

採購平均天數減少：

雖然製造業指數大幅上揚，但採購平均交付週期天數下降，資本支出平均交付週期較上月減少2天為116天，生產原料平均交付週期較上月減少5天為45天，維持、修理及營運供給較上月減少1天為23天，其中生產原料即期可用天數由上月22天，提高至本月26天，反應買方對原物料價格上升的預期心理。

圖五：美國道瓊工業指數與ISM指數走勢

資料來源：IBTSIC

結論：

受到海外製造業數據好轉，美國製造業也出現持續擴張，過去廠商對景氣復甦過於保守，故新接訂單與存貨缺口一直擴大，近期受到美國政府有意壓低美元減少海外債務支出及提振出口，使得缺料的情形更為明顯，供應商庫存過低易造成訂單流失，另一方面，國際原物料價格上揚，對於未來備料成本上升而影響毛利，使廠商更有理由拉高庫存比重，展望未來美國製造業趨勢，在國內失業率仍高下，國內消費需求短期難以提振，海外需求仍成長下，出現外熱內冷的現象，在2Q10傳統淡季，製造業指數可能會做微幅修正，但仍在擴張期間。

表二：ISM指數及未來趨勢

資料來源：ISM；TSIC整理

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