摘要與結論　

第二季美國與台灣經濟發展都將面臨持續下探的壓力，但從美國市場的消費表現及領先指標上揚，第四季國內景氣回溫將是可以期待。　

立法院於9 /1 8 前都處於休會期，政治衝突將暫時平息，有利於政府政策的施展。由金融六法的通過，經發會的召開，及許多對外招商活動的推出，可感覺新政府的財經列車已啟動。　

7 月份許多電子業將面臨調降財測的壓力，將影響科技類股的表現；相對在非電子產業中，績優公司的投資價值將逐漸獲得投資人的青睞，經過綜合評估具金融控股公司題材的集團及券商將值得投資，兩岸議題焦點的中概股也會是主角。　

由於目前法人持股並未鬆動，市場賣壓也不算沈重，加上電子與非電子股將有機會輪動緩和下跌的趨勢，配合上債市流入的資金有機會形成一波資金行情。根據預測模型推算第三季低點可於4, 700 點獲得支撐，7 月份的大盤指數依舊處於狹幅整理，指數區間為4 , 700-5, 300點，8 月中旬之後配合國內科技股接單加溫，指數應有機會反彈至6, 000 點之上。投資標的可鎖定中長期台灣最具競爭力的IC 製造及IC設計業，另外非電子股則可留意政策作多焦點的金融、證券股及中概股。

經濟面：美國與台灣第二季經濟將持續探底，第四季才見明顯回升　

美國經濟　

消費面

5 月份汽車銷售持平為1 , 670 萬輛，新屋及成屋銷售略增，由於汽車與房屋兩項攸關消費力道的指標依然有不錯的狀況，推測美國民間消費依然成為支撐第二季美國經濟發展的主要來源。由美國公佈之6 月份消費信心指數上升至117.9 ，已為連續第2 個月上升，預期未來民間消費支出還是會緩慢增加。　

生產面　

除去耐久財訂單略有回升外其餘生產面的指標依舊疲弱，5 月份工業生產較4 月減少0.8%，已連續8 個月減少；設備利用率由4月78.2%降至77.4%，是1983 年8 月以來最低紀錄。採購經理人指數在連續上升兩個月後再度由4 月份4 3 .2 下滑至4 2 .1 ，均顯示製造業部門持續緊縮。　

今年以來Fed 的積極降息雖然並未立即提升美國景氣，但仍有避免股市崩跌及增加美國民眾信心之效，使得消費部門能穩定美國經濟成長；但製造業持續緊縮、就業人數及工時降低，預料第二季美國GDP 成長率將低於第一季之1.3%。從工業生產設備利用持續不佳，判斷製造業─尤其是高科技業，因企業持續削減資本支出計劃及存貨過多的問題，產業復甦腳步將遞延至第四季甚至明年之後。不過由於製造業佔美國經濟的貢獻約20 ％，所以影響層面將被服務業及消費層面的上揚而沖淡，從領先指標連續兩個月上揚及FED 六次降息效應判斷，下半年美國整體經濟發展應可回溫。　

美國各項重要經濟指標

資料來源：中信證券整理　

國內經濟　

國內各項經濟數據皆顯示國內景氣依然繼續下探。5 月的國內經濟並沒有出現任何令人振奮的消息，各項數據皆顯示國內景氣依然繼續下探。5 月份失業率上升為4.22%，較上月增加0 .2 6 百分點，較去年同期的2.78%更是增加1 .4 4 百分點，表示勞動市場狀況極為嚴峻。5 月工業生產較去年同期減少8.2%，製造業生產減少9.91%，工業及製造業已連續3個月出現衰退。貿易部門更是出現兩位數的衰退，5 月出口衰退22.6%，進口衰退29.6%，外銷訂單亦衰退14%。　

經建會公布的5 月份景氣燈號亮出去年12 月以來的連續第六個藍燈，判斷分數也維持第二個月的最低值9 分，而領先指標和同時指標同步下跌，分別較上月減少1.3%、1.2%。由目前消費、投資疲軟的程度看來，幾乎可以確定第2 季經濟成長僅較去年同期微幅成長，將較第1 季的1.06%更低為0 .5%，第3 季則與第1 季相去不遠為1 .6%，第4 季才能見到明顯回升至5 %。　

最新總體經濟指標

註：領先、同時指標以1996 年基期；1997 年一月後貨幣供給採新定義。　

政策面：新政府財經列車啟動

由於目前國內經濟低迷，民眾逐漸對新政府失去信心，加上今年底將舉辦政黨輪替後首次的立委及縣市長選舉，屆時競選焦點必將落在財經議題上，因此陳總統必須面對此一嚴峻的考驗。預期新政府將加速積極釋出財經政策的利多，以便改善選前的國內經濟及挽回民眾的信心。　

觀察政策的焦點將集中在金融產業及兩岸的交流上，從蔡英文主委表示戒急用忍政策將做進一步檢討，符合規定的銀行將可赴大陸設辦事處，朝野召開臨時會完成金融六法的立法，經濟部、財政部長紛紛向外招商等種種跡象，及經發會的召開（6 月底-8 月底），都逐漸顯現新政府的財經政策列車已啟動，加上立院下一會期於9 /1 8 召開，公職人員選舉登記將在10 月初開始登記，中間接近3 個月的期間將可望有一段平靜的政治環境，有利政策的施展及股市的穩定。從政策的焦點看來，應該對中概股、金融證券股有助益。　

產業面：科技股面臨調降財測壓力，非電子股將有機會出頭　

由研究部所做一份統計資料顯示，電子業中1 -5 月份營收與公司2001 年財測資料相比，其中營收達成率低於25 ％的公司有26家，低於30 ％的公司則高達110 家，其中包括PCB 、被動元件、手機零組件、IC 封裝、分離式元件、DRAM 、及光電產品等，涵蓋的範圍相當廣，因此也可探知今年電子股將面臨極為嚴苛的挑戰。由於一旦上半年達成率偏低，公司應該會醞釀宣布修正財測，所以預期當六月份營收出爐時，將有一波調降財測的風暴侵襲科技族群。　

反觀非電子股族群的表現，從股價低於淨值的股票中挑選出第一季仍有經常性利益者者，其中證券、票券類股佔有相當的部分，其他如亞泥、遠百、華新、東元等集團股及機電類股都有不少值得投資的標的，由於台灣市場長期重電子輕傳統的投資習慣，及對於股市成交量萎縮證券股便不受重視的聯想，都造成目前這種價值低估的現象。從證券類股不畏成交量的萎縮及股市的低迷依舊繳出一張亮麗的成績單，加上金融六法的審議通過，證券公司也將扮演金融控股公司中一個相當重要的角色，因此對於證券股的投資評價應擺脫單純以經紀業務的角度切入，更應思考其多元化功能下的發展潛力。　

由於美國科技產業第四季需求揚升，向前推算對台灣下單的前置期約1 -1 .5 個月，判斷電子股業績在8 月中旬前都難見起色，加上近期電子股紛紛發出獲利預警下，相對突顯出部分傳統產業股的平穩優異表現，因此建議投資人可順勢增加非電子股的持股比重。　

重申債市資金流出將引發股市資金行情

近期重要公債殖利率下跌幅度加劇，似乎已先反應央行的降息動作，所以預期未來公債殖利率再大幅下滑的空間不大，一旦獲利了結賣壓出籠將迫使債市資金流出，引爆債市股市豬羊變色的戲碼。從下圖歷史資料觀察，債市/股市成交值相對大盤指數確實存在一個反向的關係，顯示一旦當債市/股市成交值下降時大盤指數將走揚，也就是說如果市場的資金一旦由債市流向股市而使其相除結果下滑，將推動大盤指數向上。6 /2 8 財政部宣布第三季發債計畫額度高達1 , 270 億元，遠超出市場原先預期的6 0 0 -9 0 0 億元，籌碼增加將造成殖利率上揚，債市資金流出股市資金行情可期。　

債市/股市成交值相對大盤指數

中信證券繪製（六月份月刊資料）　

指數區間預測　

目前國內的資金環境在央行七度降息下相當寬鬆，但由於新政府財經政策的渾沌不明及佔成交值高達70 ％的電子產業正面臨供需失衡的修正，使得投資人信心喪失，暫時陷入無所適從的狀況，大盤成交值也因此萎縮進而影響指數的發展空間，不過三大法人甚至外資都未見大幅賣超的現象，融資餘額也下降至（6 /2 8 ）1, 912 億元屬於近年來的相對低檔，潛在賣壓並不沈重，觀察現今非電子股的成交量已逐漸增加，加上金融六法立法通過也對於金融證券相關行業帶來新的發展契機，及兩岸關係鬆綁後的中概股前途，應會逐漸獲得投資人的青睞，如再搭配我們所提到部分債市資金相當有機會轉進股市製造一波資金行情，我們對於短期大盤面臨電子股獲利警訊空襲的表現並不悲觀。根據預測模型推算第三季低點可於4 , 700 點獲得支撐，7 月份的大盤指數依舊處於狹幅整理，指數區間為4 ,7 0 0 -5, 300 點，8月中旬之後配合國內科技股接單加溫，指數應有機會反彈至6 , 000 點之上。　

外資Q F I I 投入台股情形

中信證券繪製　

融資餘額佔市值比

中信證券繪製