受到國際經濟轉好，國內出口活動仍熱絡，但工業生產仍維持低成長，景氣燈號下滑，第一季經濟成長率也不如預期，近期的經濟數字顯示經濟的步調仍是牛步成長，需要國內穩定的政經情況才能加速成長。

國內外銷與生產活動持續成長

國內4月出口金額為187.9億美元，年增率15.0%（為出口加復出口之值）；進口164.2億美元，年增率5.0%；出進口相抵，由入超轉回出超，金額達23.7 億美元，1~4月進出口方面分別較去年成長12.4%及8.1%。累計出超增加56億美元，較去年成長102.4%。4月份電子成長31.8%，精密儀器成長60.5%，機電產品成長23.5%，而基本金屬及鋼鐵等原物料持續走低，由衰退17.6%回升至2.2%，復甦情況最為明顯。整體出口仍由電子及消費性電子產品支撐，淡季不淡。

而外銷訂單來看亦是如此，4月份外銷訂單達到246.8 億美元，年增率則達到18.57%，電子產品受惠於半體的加溫訂單大幅成長，年增率達到32.37%，資訊與通訊產品因筆記型電腦及手機訂單成長33.59%成長最多，精密儀器則因液晶電視面格需求成長了43.85%但較上月73.33%減緩，1~4月外銷訂單為919.9億美元，成長20.52%。電子及資訊產品持續呈現淡季不淡，面板產業則有下滑情況，地區上，美國成長率成長26.437%，相較去年初的個位數成長回升相當多，占比也回升到27.52%，日本在成長率持續下滑來到7.61%，大陸含香港占外銷訂單占25.3%，成長率26.19%較上月16.94%明顯回升。歐洲則成長了23.13%，各主要接單貨品，塑膠橡膠製品成長13.04%呈現回升，精密儀器成長了43.85%持續高成長。

在工業生產指數方面，4月份工業生產年成長5.53%，製造業成長5.47%，資訊電子成長17.7%最多，礦業及土石採取業-7.99%、房屋建築工程業成長17.89%，1~4月工業生產指數年增率為7.55%。工業生產指數去年全年成長率為3.36%，4月年成長來到5.53%，仍呈現個位數成長，緩步回升，電子仍呈現穩定成長，房屋建築工程業在年後開工年增率己呈現回升，4月成長17.8%，1~4月成長17.27%，申請核發建造執照面積成長率為-8.29%，仍呈現衰退前四月衰退13.08%4.6%，去年僅為1.64%，相較於04年成長50.03%明顯放緩，顯示建商在房地產大漲二年後己趨向保守。只是近期似乎有再度加溫的情況。

國內海外生產比明顯攀升，目前製造業海外生產比來到41.91%，其資訊及通訊產業的海外生產比再攀升去年己達到93.2%，其中中國大陸生產比占了79.5%增加8.3%最為明顯，削弱國內製造業生產力，因此即使外銷訂單呈現二位數以上的成長，工業生產指數只是略轉為正值，加溫情況並不明顯。大陸加香港占訂單明顯成長，仍為影響國內外銷的重要因素，電子產進入淡季但仍呈現淡季不淡，今年由於消費電子如面板，手機等需求持續延長旺季，5月仍將有亮麗的外銷表現。

景氣下滑燈號轉為黃藍燈

4月景氣燈號綜合分數22分降3月下滑1分，燈號轉為黃藍燈，為九個月來首度降至黃藍燈，景氣綜合分數在04年5月創下39分後，開始快速走低，近期仍是在盤底階段，95年4月景氣對策信號九項構成項目燈號中，海關出口值（平減後）變動率由分數減少1分。綜合判斷分數共計減少1分為22分，燈號由綠燈轉為黃藍燈。由於燈號分數1~4月分別為28、28、23、22有逐漸減少的情況，4月分降至黃藍燈是否僅為單月情況仍待觀察，惟領先指標開始緩慢回升，因此，應不致出現大幅衰退，反復打底的景氣情況較為可能。

3月景氣領先指標綜合指數為108.7，亦較上月上修值107.6 上升1%，同時指標方面，指數為113.5，較3月增0.8%。4月份製造業銷售額較上月減少5.1%，年增率0.8%，新妾訂單減少0.9%，年增率4.0%，製造業廠商預期未來三個月景氣將好轉者維持18%，預期景氣持平者由73%減為68%，看轉壞者由9%增為14%。

此波領先指標分數在2004年4月達到110.8高峰後呈現一路走低，2005年1~12月分別為0.1%、-7.6%、-9.1%、-11.4%、-11.8%、-7.5%、-9.2%、-5.6%、-5.4%、-5.1%、-2.85%、-1%，今年1~3月分別為0.9%、2.7%、0.3%、3.6%，領先指標持續成長，顯示景氣己持續回升當中，惟回升速度仍緩慢。

美國，日本及中國大陸經濟表現較預期為佳，雖然通膨及油價的效應己逐漸發酵，惟目前的衝擊仍有限，因此，今年的經濟成長率被大多數的機構調高，國內外銷活動可望持續提升，此外，國內的就業回升但仍呈現負的薪資成長，卡債問題仍待觀察已減少國內消費活動，景氣回升速度仍慢，僅靠外銷及出口來帶動經濟，內需仍待加油。預估今去年經濟成長率將達到4.1%。

物價走揚，利率仍有上揚空間

4月份國內躉售物指數年增率到3.04%，創下94年2月以來新高，1~4月WPI成長2.13%，而消費者物價指數則來到了1.23%，1~4月累計成長1.32%，核心消費者物價指數4月份成長0.59%，核心物價則成長了0.59%，躉售物價仍持續攀升，亦代表未來的物價可能再度走揚，雖然目前的核心物價指數仍呈現穩定，通膨的壓力仍然存在，另一方面，以台灣及美國兩方的實質利率來看，近20年來，只有幾次1~2個月與美國利差呈現負值，而今年下半年的負值長達半年，顯示國內的實質利率水準，近半年有嚴重偏低的情況，即使研判即使美國明年經濟走緩而升息循環結束，台灣仍將持續升息，使雙方的利率仍回升到正常的水位。美國拉大與國內的利差，利率仍在零利率附近，今日可望再調升半碼，今年重貼現率上看2.75%。

第一季經濟成長率不如預期

在全球經濟高於預期以及電子資訊業升溫下，使製造業生產回升及出口表現好轉，國內2006年第1季經濟成長率4.93%，較原先2月主計處預估5.06%為低，全年GDP4.31%，CPI上升幅度由原先預估1.71%上修至1.76%，而WPI則由3.1%降至1.2%。

2006年四季之經濟成長率預估值分別為4.93%、4.92%、4.26%、3.24%，第一季經濟成長率較預期為低，但大幅調高第二季的經濟成長率，由原先的4.56%上修至4.92%，其他個季微調，使今年的經濟成長率略高於原先預期，國內經濟成長率較預估為佳主要是因為出口不如原先悲觀。只是，民間消費則因卡債風暴而趨疲弱，使得民間消費走弱。且主要重大投資案皆己接近完成，使得民間固定投資僅成長3.6%。

展望今年而言，主計處預估第一季仍為最高點，然後呈現逐季下滑的情況，其中第四季因基期較高而向下修正，今年出口因全球經濟好轉，表現較預期為佳，預估今年出口成長率由7.7%上修至8.7%及進口由6.1%上修9.0%，而油價以及升息的衝擊似乎也有限，內需部門中，民間消費因卡債風暴影響而走滑，只是就業回升以及股市及房市攀升資產價值回升，民間消費活動平穩，只是多家銀行開始停辦現金卡對未來的消費衝擊將逐漸顯現，主計處預估民間消費實質成長將可達到2.5%，較第2月分預估3%呈現略為下滑。研究員認為可能將更為擴大，加以油品及民生必需品調漲價格，因此，對民間消費的看法更為保守。

研究員認為，全球經濟在美國今年調升利率接近尾聲，中國大陸經濟走穩，國際經濟較預期為佳，惟國內投資及民間消費活動似乎仍受衝擊，反而較預期減少，整體而言，國內景氣緩步回升，國內經濟成長率在基期較低的因素，成長率可望略為回升，但整體表現應是持平，研究員將今年經濟成長率預估維持4.1%。

資料來源：統一證券整理