2008年金融市場的風風雨雨，著實為投資人上了一堂意義深遠的課。展望全新的一年，在歐美政府持續壓低利率、擴大流動性的作為下，信用市場可望恢復穩定，但突發性利空與表現持續探低的經濟數據，仍將不時影響市場信心，使得上半年市場走勢將在不確定性中震盪。

所幸在各國相繼推出大規模基礎建設計畫後，預期將對市場信心和終端需求形成強力拉抬，有利於基本面在今年二∼三季間落底，而股市因具提早反應經濟復甦的特性，因此在第一季過後，即進入較適合布局的時點。

由於歐美經濟受影響最嚴重，因此預期復甦速度將會較慢，使得長線佈局的投資人，在2009年應將眼光轉往基本面較佳的亞太、拉丁美洲及歐非中東等新興市場。在投資價值逐漸浮現下，這些地區在金融危機過後，率先重回成長軌道的希望最濃厚。

恐慌情緒平復 有利市場築底

象徵美股投資人對未來悲觀程度的VIX指數(因其代表的意義，也被市場稱做「恐慌指數」)，在過去市場表現正常時，大都處於30以下的低水位。但是從去年9月雷曼宣布破產時，VIX指數不僅一舉突破30，而且一路飆高，在11月間甚至一度突破80，創下歷史新高，象徵市場信心極其低落。

但是在全球央行口徑一致大舉降息、對金融機構注入流動性後，已成功止住市場對金融體系的信任危機，銀行間三個月Libor利率從去年10月的高點4.82%一路走低至1.26%，象徵資金市場的解凍。接著各國又相繼大手筆投入財政支出，進行大規模基礎建設後，不但對於基本面形成有力的支撐，也有效挽回市場對未來的悲觀預期。從VIX指數自去年11月底以來一路回檔的走勢，可以發現緊張氣氛已明顯緩和，有利股市早日進入復甦前的築底階段。

不過受到持續探底的經濟數據，與可能出現的企業利空影響，市場信心在上半年仍將接受不小的考驗。歐美由於身處此次金融危機的風暴核心，因此經濟基本面較為弱勢，而從近期要求政府援助的企業，如金融機構和汽車業亦以歐美企業居多，也可看出未來一、兩季間，產業面出現零星利空的可能性猶存，使得上半年歐美走勢在正負訊息的拉鋸下，走勢仍不免震盪，使得市場的波動性偏高，也增添操作時的困難度。

圖一：VIX指數走勢圖

資料來源：Bloomberg　資料時間：2008/1/08~2009/01/08

亞太基本面燦爛 將成上半年熱點

展望2009年，亞太各國財務體質健全、內需情況較歐美良好、政策趨於寬鬆，加上中國為延續高度經濟成長，積極推動各項有利內需的政策，都是可提早佈局亞太地區的利多。

中國近來的宏觀調控政策，皆是及時又有力。貨幣政策方面，自2008年以來，中國人民銀行已五度調降貸款利率至5.31%，下調幅度高達2.16個百分點，以大幅度活絡市場資金。中國於財政措施上也展現大刀闊斧的氣勢，宣佈將於2010年前支出四兆人民幣，提出八大投資重點，加快且加重於基礎建設項目。四兆人民幣的總金額，相當於中國2007年GDP的16%，以及固定資產投資總額的29%，中國此舉除了展示其延續經濟成長的決心，也顯示其過去多年累積的財政實力，已有能力在必要時支撐經濟成長。因此，中國在延續強勁成長下，蓬勃發展的內需，更能為港、台等周邊經濟體創造相當程度支撐。

今年成熟國家消費成長有限，故以出口為成長主力的亞太各國，勢必會加重對中國這個亞洲最大內需市場的仰賴，因此中國大手筆刺激國內需求，對於周邊各國經濟將有雨露均霑的效果。除了中國題材外，新興亞洲於經濟基本層面仍維持一貫強勁的成長力道，堅強的基本面彰顯亞股被錯殺之可能，使亞洲不含日本股市在資金連續淨流出四週後，已於去年11月開始由負轉正，獲得六千億美元淨流入。在金融機構流動性問題過去後，投資人的焦點將再度回到基本面，使經濟活力旺盛的亞洲最有可能因基本面布局的資金行情而受惠。

拉丁美洲及歐非中東 黑馬潛質值得留意

去年下半年商品市場的泡沫化，使得具能源及原物料產地優勢的拉丁美洲及歐非中東區域股市受到投資人大幅修正，顯示出全球經濟成長趨緩的影響，對兩大新興市場仍息息相關。然而，隨著油價回跌到每桶50美元以下的水準，石油輸出國家為了維持國內財政收支平衡，已宣布透過減產方式支撐油價；而中國及印度等新興國家，為了刺激景氣所推出的大規模基礎建設計劃，也多半將於2009年開始進行，因此對能源與金屬礦藏等原物料需求，將形成穩定支撐，有利原油與原物料價格在上半年進行打底，穩定國際資金對拉美與歐非中東的信心。

此外，新興國家在近年來銳意發展下，經濟基本面已秀出不同於過去僅靠原物料推動的風貌。以拉丁美洲的最主要國家─巴西為例，僅管原物料大幅回檔，但去年第三季GDP成長率仍達到6.81%，逆勢加速至四年來最高，而國民所得持續攀高、失業率持續下降，零售銷售也依然強勁，在在顯示全球金融危機和原物料走跌，並未對巴西整體景氣造成危害。在巴西的內需能量挹注下，拉丁美洲也成為新年度第一季值得分批入場佈局的首選。

拉丁美洲與歐非中東區域股市雖與能源、原物料價格連動性較高，但在後者價格可望回穩之際，輔以國內不斷成長的消費與投資，兩大新興區域股市在第二季市場回穩後，可望再現過去驚人的爆發力，頗有成為下半年黑馬之潛質。

最後從價值面分析，不論拉丁美洲或歐非中東股市，經過半年的回檔，本益比均已回落至商品泡沫前的合理水準：目前拉丁美洲股市本益比為9.71倍，遠低於五年來13.17倍的平均；歐非中東平均本益比為12.53倍，現在亦修正至6.18倍。對於等待合理價格以進場的投資人，現今拉美及歐非中東的價位已提供長線佈局的契機。

圖二：新興市場目前本益比與過去高點比較

單位：百分比 資料來源：Bloomberg 資料時間：2009/1/08

展望2009年，雖然上半年歐美股市在落底時期震盪難免，但投資人在布局上，不妨從基本面角度著眼，先行布局經濟情況較佳的新興市場，其中又以內需成長最佳的亞太及拉美為首選。然而拉美與歐非中東在價值上受大幅修正，也提供了長線布局的機會，因此在上半年，建議投資人仍應以分批進場方式，長線佈局三大新興市場，靜待下半年景氣春燕的到來。