重點摘要

• 手機藍光仍是成長動力來源，使得2002年Q4營收及獲利均較Q3成長。
• LED Lamp、Display及紅外線LED預估2003年Q1出貨與2002年Q4持平。
• 2003年成長來源為手機藍光及白光LED訂單，白光LED於2003年Q2可望大量出貨。
• 轉投資晶電對億光2003年獲利貢獻將高達EPS 0.6元以上。
• 研究員預估2002年營收38.75億元，稅後EPS為2.34元。預估2003年營收53.83億元，較2002年成長39%，稅後EPS為3.45元。

簡明損益表 單位：千元

資料來源：寶來證券整理

《基本分析》

產業前景：

LED應用的市場非常廣泛，包括資訊、通訊、消費性電子、汽車市場、號誌、看板以及照明市場。目前較熱門的應用市場主要是通訊產業的手機背光源及按鍵光源，汽車產業的第三煞車燈、方向燈、尾燈、側燈、車內指示燈、閱讀燈及儀表板，另外還有號誌、廣告看板以及照明用LED。若我們以這些應用層面的產值來看(見圖一)，可以發現以背光源、室內外顯示器及汽車這三部份所佔的產值比重較高，而目前台灣可以切入的市場主要是背光源的市場。但以未來成長率來觀察，則發現以照明的成長性最高，Strategies Unlimited預估從2002年到2004年的複合成長率高達42%。各家廠商也在照明這個市場投入許多資源研發，因此背光源及照明應用是目前下游廠商發展的重點，以下就這兩方面應用來做分析。

圖一 LED應用領域發展趨勢 單位：百萬美元

資料來源：Strategies Unlimited，PIDA整理，2002/2

壹、LED在背光源的應用

一、LED在手機方面的應用

(一)彩色手機帶動2003年白光LED的成長

若以手機面板顏色來看，在單色手機方面，目前最流行的是手機藍光當背光源，自從三星的A-288大為熱賣之後，Nokia及Motorola新款手機也改採藍光LED當背光源，也使得藍光LED的需求持續在增加中。而在彩色螢幕手機方面，我們認為仍有相當大的成長空間，研究機構預估彩色手機出貨量將會從2002年的約8,000萬支，成長至2003年約1.5億支以上，成長幅度將近1倍。由於彩色螢幕手機需要配上白光LED當背光源，所以這顯示白光LED在2003年有相當大的成長性。

目前上市的彩色螢幕手機包括Sony Ericsson的T68系列(GSM規格，在全球各地推出)、Samsung的SGH-T100(在歐洲及亞洲推出)、Phillips的Fisio-820(亞洲及其他地區推出)、三洋電機的SCP-5150(北美及其他地區)及Nokia的7650等機型。以上這些手機均搭載STN彩色液晶面板，部份手機甚至可選購搭載10萬畫素左右的數位相機模組。

(二)彩色手機以日韓比重最高，歐美成長性最好

各國在彩色螢幕手機上以日本最為普及，日本自1999年底首支彩色螢幕手機推出後，在2001年為止的2年內，幾乎所有的手機都已經轉換為彩色螢幕手機，目前日本手機市場規模約為3500萬支；在韓國方面，韓國的彩色螢幕手機從2001年5月上市後，目前彩色螢幕手機已經占韓國手機總出貨量的70%以上，預估在2002年年底時，比重將升高至90%。因此預估在2003年時，日本及韓國的手機將全數轉變為彩色螢幕手機。歐洲及北美地區，在進入2002年以後也陸續推出彩色輩幕彩色螢幕手機，其中歐洲也將有三分之一的手機轉為彩色螢幕手機，而彩色螢幕手機占整體市場的比重預估在2003年可上升至3成左右，因此彩色螢幕手機已在全球逐漸普及開來。

(三)彩色手機價格下滑引發彩色手機換機潮，進而帶動白光LED的龐大需求

然而影響消費者換成彩色手機的關鍵因素為何，我們認為除了功能之外，主要的因素還是在價格，若價格要往下降，則廠商也要隨之壓縮製造成本，因此是否能夠降低製造成本將是彩色螢幕手機能否普及的重要關鍵因素。目前因台灣的生產技術開始提升，也具備製造高功能機種的技術能力，再加上2001年年中，手機關鍵零組件如Flash Memory、SRAM、彩色液晶模組等售價下滑許多，使得彩色螢幕手機製造成本得以下降。目前一些功能較為簡單的彩色手機製造成本約在150美元左右，預估零售價格約在180美元。如果是有附加一些功能的彩色螢幕手機，預估零售價會設定在200美元以內，相信在這樣低價的帶動下，我們預估會產生一波換機的需求，而這些會換機的消費者預期是在3年前購買手機的人，因為在3年前買一支黑白手機平均售價約為150美元，若一支彩色螢幕手機的售價可降低到200美元以下，則相信大部份消費者均能接受這樣的價位。我們以日本為例，日本國內的手機在彩色化時，黑白手機與彩色手機之間價差約在120美元，但自從1999年彩色手機推出後一年，其間的價差已縮小至80美元以內，因此也形成一波彩色螢幕手機的換機潮。因此我們認為在手機的售價若能壓低到200美元以下，使得彩色螢幕手機和黑白手機的價差縮小到50美元以內，則會產生彩色螢幕手機的換機潮。我們預期這樣的換機潮會出現在2003年，因此彩色螢幕手機的數量將大幅提升，進而帶動白光LED的需求。

目前藍光LED的手機主要是在中高價位的手機上，預計2003年藍光LED將會普遍流行在低價手機上，而中高價位手機改採全彩面板，因此則需要白光LED來當背光源。因為製作白光LED主要有兩種方法，一是利用藍光加黃色螢光粉，另一種是利用RGB三原色混光來產生白光，這兩種方法都是需要用到藍光LED，白光LED的需求增加也會帶動藍光LED晶粒的需求，因此我們認為藍光LED能夠持續一定的需求。

二、PDA及數位相機是未來LED廠商可以再切入的產品

消費性電子產品如PDA及數位相機也是以LED來當做背光源，其中數位相機因為是全彩的LCD所以是以白光LED當作背光源，而PDA也逐漸往彩色面板的方面來發展，未來對白光LED的需求將會隨之增加。我們由工研院經資中心的預估來看，PDA從2002年到2004年全球複合成長率為33%，而數位相機也有12%的複合成長率，因此這兩項產品的趨勢是往上的，也會帶動LED需求的成長。我們以工研院經資中心的資料估計，預估2003年PDA全球需求量為2,549萬台，以每台使用8顆LED來計算，則1年在PDA的LED需求為2.04億顆。就數位相機部份，以2003年數位相機預估有2,862萬台，以每台使用8顆LED來計算，則1年在數位相機的LED需求為2.29億顆。所以PDA及數位相機兩者1年共有4.33億顆的需求，而目前PDA及數位相機的白光LED來源主要還是來自日本廠商，若台灣能夠提高晶粒亮度以及避免專利問題之後，我們認為以台灣成本節省的能力來看，台灣的價格將較日本有競爭力，因此白光LED應用在背光源上的訂單將仍然會轉單到台灣來的。

貳、照明市場未來潛力無窮

在全球能源危機的影響下，各國開始在思考如何節省能源，因LED省電效率達90%且壽命較一般燈泡長，因此將省能源的LED用在照明市場也成為未來的主流。白光LED就是具有省電的優點，因此在全球能源危機下，為了節省能源，採用白光LED是一種必然的趨勢。預計白光LED可進入許多的應用領域，就室內方面，可用在室內照明、汽車內部照明、背光源、裝飾燈、鹵素燈、閃光燈…等。而室外方面，則有霓虹燈、顯示幕、室外看板…等應用。根據Reed Electronics Research預估，在2004年全球白光LED市場規模將達5.66億美元，較2001年2.26億美元成長250%。因此若LED能進入室內及室外的照明市場，則LED未來的潛力無窮。

但是就現階段而言，由於目前白光LED所能做出來的發光效率約10幾個lm/W，距離實際進入白光LED照明時代所需的100 lm/W還有一段距離。原先有些研究機構預估約在2010年時，白光LED的發光效率可達100lm/W，這樣的時間實在太長。但以目前各國在白光LED投入的資源及提升發光效率的速度來看，預估時程應可再提前2到3年，也就是最遲在2007年即可達到100lm/W。樂觀一點的看法，則是可在2005年慢慢出現商品化的產品，2010後便開始大量使用。

目前白光LED的應用(見圖二)，在照明方面，主要是供汽車內閱讀燈、裝飾燈等使用及其它特殊照明用，其餘約有95％以上，均是供背光源使用。所以雖然白光LED是朝向取代傳統照明發展，但以當下的技術來看，仍以供給可攜式產品，如：手機、LCD背光源或是小型手電筒等特殊照明使用為主要發展方向。

圖二 2001年白光LED應用分佈

資料來源：富士總研，工研院經資中心，2002/5

公司前景：

壹、公司簡介

一、主要產品比重及未來各產品營收變化

億光為國內最大的LED封裝廠，產品線廣泛，產品可分為發光元件及感測元件，發光元件包括Lamp、SMD及Display，感測元件則包括紅外線接收模組(IR)及光電晶體(PT)等。其它產品則包括光遮斷器(ITR)及雷射二極體(LD)等。

表一 2002年產品比重及毛利率 單位：顆

資料來源：億光，寶來證券

(一)LED Lamp、Display及紅外線LED預估2003年Q1出貨與2002年Q4持平

LED Lamp目前產能約1.5億顆(見表一)，主要應用在PC、消費性電子及家電產品上。紅外線LED產品包括紅外線發收模組、光遮斷器(Photo Interrupter)及Photo Link，目前月產能約6,000萬顆。在LED Display部份，主要是做標準8字型的顯示器，另外有點矩陣型顯示器，也有部份是依客戶規格所做的顯示器，目前月產能約3,000萬顆。由於現在億光主要心力是放在SMD型LED，因此在Lamp、Display及紅外線LED方面只要希望維持目前的水準，並沒有再大幅擴充產能的計劃，因此預估2003年Q1出貨狀況將與2002年Q4持平。

(二)SMD型LED：手機藍光及白光LED仍是成長動力來源

1、SMD手機應用方面，億光主要出貨的手機客戶有西門子(Siemens)、Fairchild(再轉賣給Motorola)、致福、大霸及明基等手機廠(見表二)。目前手機用SMD LED產能約4,000萬顆，其中在藍光LED的出貨方面，目前藍光LED晶粒來源主要是晶電及燦圓，由於億光已解決藍光LED晶粒來源問題，因此10月份藍光LED出貨由9月份的1,000萬顆左右跳升至1,700萬顆，11月出貨也達到1,830萬顆，其中Fairchild訂單就佔了1,100萬顆左右。在12月出貨量方面，由於Fairchild的訂單至少會維持到2003年Q1，再加上12月明基開始大量出貨，單月達500~700萬顆，預估12月出貨可望挑戰2,000萬顆以上。2003年1Q在各手機廠持續增加訂單的狀況下，預估藍光LED單月出貨量將達3,000萬顆的水準。

2、在SMD的產能方面，由於手機用SMD型LED需求持續上升，目前手機用LED產能滿載，將持續擴充產能，預計SMD型LED月產能將由目前1.8億顆逐漸提昇至年底的2億顆。2003年將再提高月產能至3億顆。

二、銷售地區及所佔營收比重

銷售地區仍以台灣及大陸的比重最大，分別佔營收30%及25%，主要客戶是資訊廠商及手機廠商為主；東北亞的日本及韓國佔營收比重約15%，主要是以家電廠商為主；美國則是當地通路商；而歐洲則主要是手機廠西門子為主，佔營收比重約9%；另外替Fairchild代工的部份佔營收約13%，其中Fairchild主要是接Motorola的手機訂單，再由Fairchild外包給億光做代工。所以由表二可知，億光的手機廠客戶相當廣泛，因此2003年億光有機會取得較多的白光LED訂單。

表二 銷售地區及主要客戶

資料來源：億光，寶來證券

三、生產基地

目前億光生產基地有台灣廠、大陸吳江廠及大陸廣州廠，台灣廠主要負責生產毛利率較高產品，如藍光Lamp與SMD型LED，毛利率較低之產品如Lamp、PT/IR與Display目前大部分交由大陸廣州廠生產，至於新廠大陸吳江廠則以生產SMD型LED為主(見表三)。

表三 億光生產基地及生產項目

資料來源：億光，寶來證券

四、轉投資晶電對億光2003年獲利貢獻將高達EPS 0.6元以上

億光持有晶電的股權約19%，而億光100%轉投資公司百誼投資則持有晶電4%，總計億光持有晶電23%。由於2003年白光LED需求旺盛，因此晶電ITO製程晶粒將會相當搶手，我們認為2003年晶電的獲利狀況將會比2002年更好，也使得億光能夠認列較今年更多的投資收入，我們預估將會對億光2003年EPS至少0.6元的貢獻。

貳、營運分析

一、2002年Q4營收及獲利均較Q3成長

在營收方面，億光11月營收為3.85億元，較10月3.71億元成長3.77%，再創歷史新高，主要是因為藍光LED出貨量從10月的1,700萬顆提升至11月的1,830萬顆。在12月營收方面，預估藍光LED 12月出貨量可望維持將近2,000萬顆的水準，但四元LED受到年底庫存盤點影響將會下滑許多，使得12月營收將下滑至3.5億元左右。由以上可知，預估Q4整體營收較Q3成長10%左右。

在獲利方面，Q3毛利率為25.3%，較Q2的24.64%提高，主要是因此藍光LED比重提升所致。預估Q4藍光LED比重還會再提升，由目前27%提升至30%以上，因此Q4毛利率將可成長至26.7%。在轉投資方面，億光因持有晶電23％股權，預估晶電全年稅前盈餘將高達4億元，因此億光可望認列9,200萬元左右的投資收益，對EPS貢獻約0.42元。因此預估Q4稅後淨利較Q3成長50%以上。

由以上分析，研究員預估2002年營收38.75億元，較去年同期成長了近50%，稅後淨利為5.1億元，稅後EPS為2.34元。

二、2003年成長來源為手機藍光及白光LED訂單，白光LED於2003年Q2可望大量出貨

在2003年方面，由於彩色手機比重大幅攀升帶動白光LED的需求，由於白光LED價格及毛利相當高，約10~20元，因此下游封裝廠均想搶佔該市場，但目前主要關鍵在於藍光LED加螢光粉這項專利屬於日本Nichia的，因此下游封裝廠正積極的與Nichia接觸協商相關授權及權利金等事項，我們認為億光取得該授權的機率頗大，預估會在2003年Q1會有較明確的成果，再加上億光能夠取得晶電ITO製程的藍光LED晶粒，因此在確定可出貨白光LED時，億光在晶粒來源及製程技術已沒問題，另外，億光有相當多家手機廠客戶，因此訂單來源也較為廣泛，預估億光在Q2之後白光LED將可大量出貨。研究員預估2003年營收53.83億元，稅後淨利7.52億元，稅後EPS為3.45元。

《財務分析》

財務報表：

資料來源：寶來證券整理

分 析：

壹、償債能力：

就流動比率及速動比率來看，發現有逐年下滑的趨勢，我們發現流動資產較去年同期成長52%，但流動負債卻成長了90%，所以是億光流動負債提升的速度較流動資產快所導致的結果。但是以絕對數值來看，其流動比率及速動比率的數值仍是在可以接受的範圍內，因此億光的償債能力仍然不錯。而利息保障倍數方面，由於億光2002年的獲利能力提升，但利息費用反而下降，所以利息保障倍數較往年來的高。由以上分析來看，億光的償債能力是維持正常的水準。

表四:償債能力分析

資料來源：寶來證券整理

貳、經營能力：

在應收帳款週轉率、存貨周轉率及固定資產周轉率方面，2002年因為營收較2001年成長，以2002前三季來看，營收較去年同期成長了42%，而應收帳款、存貨水準及固定資產反而較2001年減少，使得各週轉率均有顯著的提升。因此億光的經營能力較2001年明顯提高。

表五:經營能力分析

資料來源：寶來證券整理

參、獲利能力：

在2002年前三季的毛利率、稅後淨利率及EPS狀況較2001年提升許多，主要原因是受到藍光LED出貨成長，使得營收大幅成長，產能利用率提升，進而提升整體毛利率及稅後淨利率的水準。預期2002年Q4仍受到手機藍光LED出貨比重持續提升下，2002年Q4的獲利狀況會較2002年Q3佳。到2003年則是看好億光在白光LED的未來發展，我們預期在2003年Q1螢光粉專利權問題能夠解決，從2003年Q2之後白光LED能夠大量出貨，因此預估2003年全年毛利率能提升至29.05%，稅後淨利率13.97%，稅後EPS為3.45元。

表六:獲利能力分析

資料來源：寶來證券整理