市場不確定性升高，短期市場難有表現，但股市對美國第一季經濟成長率逾5.8%佳績反應平淡，顯示投資人信心已較上月下滑，法商百利達資產公司(BNP Paribas asset management co.,)表示，短期內除了部分股市可望出現技術性反彈行情，大多數市場將以區間整理行情為主，故五月份並未繼續提高股票投資比重，仍維持在65%，而債市亦維持如上月般的35%。

在投資區域分佈上，如右圖，除了英股投資比重低於大盤外，美股、歐股、亞股與日股投資比重都高於大盤。

特別值得一提的是，美元強勢再度遭到質疑，相對受惠的貨幣以歐元為主，提高歐洲資產吸引力。

法商百利達資產管理公司強調,由於第一季企業公布財報結果中，雖有250 多家企業財報高於預期，但主要是拜賜於降低成本和組織重整的成效，而非真正營運獲利；其次，企業對於第二季展望看法紛歧；再看總經方面也開始步調不一，而油價上漲無疑減低消費力，這些都添增市場對經濟復甦能否持穩的隱憂，故預期短期內股市難有大好表現，惟展望中長期，在經濟逐步復甦支撐下，股市投資前景不宜看淡。

我們仍堅信，美國已展開經濟復甦，惟復甦力道偏溫和

目前市場對於美國經濟復甦可否維繫的看法是五五參半，但法商百利達資產管理公司仍維持去年至今的看法 – 經濟復甦可維持，但力道溫和而非強勁。

既然經濟復甦看法不變，且市場資金逐漸轉入股市推波助瀾，代表投資人逢低承接買盤意願不低，故在短期內股市呈區間盤整行情時，反而是建立股票部位的好時點。

五月份投資標的，除了英股外，其餘美股、亞股都採取短期中立，中長期偏多的看法。

美股投資前景 短期市場籠罩負面氣氛，但中長期在經濟緩步復甦支撐下可緩步上揚

先前股市上揚動力來自於市場寬鬆資金動能，及企業重建庫存量，後續股市能否再挺升，關鍵在於消費者的需求是否擁現。根據美國新數據，第一季除了庫存與銷售量年增幅分別達3.6%、2.2%，同期間國內銷售年增幅3.7%，意謂著經濟復甦週期已展開正面連鎖效應。

零售銷售與新屋銷售穩健,有利維繫消費者信心，不過，首次申請失業救濟金人數再次攀升，加上油價上漲，是否衝擊消費力，值得注意；製造業方面,雖然工業生產力與產能使用率都已明顯改善，但要出現明顯的 U型反轉仍需時日。

即使對復甦力道高低仍未達成共識，但是重整、薪資漲幅持平與高生產力，預計可以轉化為企業實質的獲利；若再參考市場資金逐步轉入股市，以及經此波修正後股價較先前便宜，都支撐未來股市再次攻堅。

美股投資建議，有鑑於市場仍未明朗化，市場投資氣氛傾向於負面，故五月份宜審慎；佈局偏重經濟循環股，尤其是中小型個股,預計仍將優於大型股表現

日本經濟敲開復甦之門，日股有機會上探12,500-13,000點

第一季消費者信心觸底反彈，而製造業生產力和機械訂單也在出口需求提高下脫離谷底。不過，即使日本經濟可以受惠於全球景氣復甦而轉佳，但國內消費力與國內投資未能同步配合使復甦幅度有限。其次，困擾日本經濟的金融壞帳問題，必須靠政策性重整來改善，而非單靠經濟成長就能化解。

投資日股風險依舊在於金融壞帳、小泉內閣民眾支持率下降，但其景氣復甦特性的股市，將可受惠全球景氣復甦，目前市場共識下降至約30% 認為日本會再陷入不景氣泥沼。

日股有機會上探12,500 點至13,000點間，主要受惠於出口需求轉強與經濟脫離谷底

歐洲地區 在庫存重建與出口需求轉強下，經濟步出谷底

歐洲經濟景氣復甦有賴美國經濟引領。近來總經指標如美國般出現升勢受阻跡象，令人較擔憂的是歐元區的民間消費，雖然法國三月份消費上揚，但德國卻出現下滑。

其次，油價上漲也使得歐洲央行貨幣政策再次受到矚目，雖然我們並不認為歐洲央行短期內會改變貨幣政策，但就過去經驗來看，抑制通貨膨脹是歐洲央行首要之務，故一旦消費者物價指數反轉走揚，歐洲央行不排除很快改變其貨幣政策。

歐洲不像美國企業面臨較嚴格會計原則考量，且歐洲企業和投資者負債情況較少，高達60%認為歐洲復甦得以維持，提高歐洲股市後市較美股更具吸引力。

歐股投資建議，加碼景氣循環股，尤其是歐洲中小型股

新興市場 國內需求轉強，繼續支持股市優於全球的表現

新興市場股價仍處於低估，未來12個月的本益比約12倍，仍低於全球股市的21 倍。過去六個月的盈餘預估值也獲證實向上調高13%，至於未來盈餘表現，則有待美國經濟更進一步復甦的確認。

新興市場的景氣循環特性繼續支撐股市表現，例如，韓國受惠於國內強勁需求、台灣與馬來西亞則受惠於工業生產力提昇、南非得力於貨幣升值，以及俄羅斯有油價上漲的挹注。

目前市場投資意願仍高，主要的風險應來自於美國經濟無法維持在復甦軌跡上。

新興市場投資建議：

台、韓、墨、中國、俄與巴西等看好；但對於追求穩健投資人,可透過亞洲可換股債投資,享有債券與股票保障與潛在升值雙重利多。

反映市場對美國經濟復甦力道似乎不如先前預期、企業對第二季展望看法模糊、以及歐美央行短期內不致於調高利率等消息，債市一度明顯反彈上揚。但是，就中長期而言，我們仍相信經濟景氣復甦已展開，債市反彈應只是短暫現象而已。

對於全球主要央行未來的貨幣政策走向，我們仍認為今年上半年內全球央行應會維持現狀。

雖然公債後市不看好,但得助於經濟復甦和企業獲利改善，優質公司債 、新興市場債券應仍有利可圖，其中，又以兼具股票與債券雙重特性的亞洲可換股債券，在其過去以來的穩健表現支撐，以及亞洲股市持續看好下，仍是最佳的債券投資選擇。