近四年商品升幅高於大部份股票市場，特別是金屬與能源類，與景氣循環關連性甚高的商品，升幅更是驚人。統計過去三年，銅升幅接近二倍，鋅也有一倍以上升幅；能源類以天然氣升幅接近150%最高，其他如熱燃油與西德州原油升幅接近一倍；貴金屬過去三年表現較為落後，直至去年第三季末，美元匯價風險升高，貴金屬方展現較為強勁走勢。預估今年經濟擴張情況依然樂觀，商品行情上半年依然看多，只是下半年開始反映美國明年經濟情況，升幅過高的商品容易出現反轉下挫的情況。

全球經濟成長動力依舊，商品需求不減

國際知名投資機構皆一致看好今年全球經濟成長率，預期成長範圍在4.0%∼4.5%之間。美國仍是全球經濟火車頭，今年成長在3.5%∼4.0%範圍內，而日本與歐洲情況將續有改善，對全球經濟有一定的支撐作用，中國大陸過去數年增長速度在9%以上，今年因過度投資及重覆性投資問題嚴重，預期增速可能降至8%左右。

由於美國是全球商品原物料最主要的消耗國，所以美國整體經濟情況與原物料價格表現息息相關。根據高盛商品指數與美國GDP走勢比較，美國經濟成長具有領先商品行情的特性，而且當美國處於4%以上成長，高盛指數年報酬率通常高於20%以上，只有90年代後期，通訊科技高速發展，特別是網路的興起，使美國經濟達至低通膨、低利率、低失業、高成長的黃金歲月。

現今通訊科技幾乎深入各行各業，因此再不能為企業提供削減成本的效益，而且科技界也未能提供足以廣泛影響各行各業的新技術，所以商品行情將再重回與美國經濟緊密結合的歲月。從最新經濟數據研判，美國今年在企業投資加溫下，應可保持4%以上的成長，所以整體商品合理報酬也在15%∼20%之間。

從供應面觀察，商品類的原物料供應出現停滯不前的情形，特別是原油供應十分緊迫。非OPEC成員國中以俄羅斯產出量最大，但是俄國政府重掌尤斯科等大型石油企業，雖然令俄國財政得到改善，但是外資對官僚管治下的石油企業信心不足，而公家機構營運效率也不高，導致俄國原油產出停留在04年末的產量，只能維持在每天900萬桶水平，未能因應價格上升而增產。

而OPEC國家在美、歐各國一再要求下，石油產能已在04年底接近滿載，所以在過去一年原油產出也一直停留在3,000萬桶/日，估計剩餘產能不到500萬桶/日，兩大能源出口區未來增產能力十分有限，面對經濟擴張的需要，一旦出現任何能源供應受阻的消息，能源價格在投機客有心的炒作下將會急速上揚。

最近伊朗片面宣布重啟核子能源研究計劃，以及賓拉登上週再次在媒體發表恐怖攻擊聲明等，已令能源價格在1月份已上漲逾10%，在投資市場重歸冷靜後，能源價格或將緩慢回落，不過能源價格底部將會越升越高，相信今年類似的情節將會重復上演，能源價格呈現走勢較過去波幅更大。

資料來源：Energy Intelligence Group

貴金屬長期上揚空間大

亞洲人民基於風俗與信仰，一直是黃金的偏好者。過去數年中國與印度的高速成長，每年製造一批又一批的新中產階級，這些新近冒起的中等收入戶，皆是貴金屬潛藏買主，預估未來數年中國與印度成長仍保持高速擴張，所以黃金為首的貴金屬長期實質需求長期存在，不宜過度看空；另外，美元匯價轉弱與通膨陰影揮之不去，也增加一批避險的投資者，其中包括一些新興國家的買盤，將黃金作為貨幣發行儲備。

不過黃金在去年第三季開始擺脫盤整走勢後，在五個月內升幅超過30%，最近恐怖攻擊的消息再現，也未能誘發大量避險買盤進場，顯然市場正在消化黃金過高的漲幅，以短線為主的投資者實不宜冒險介入。基礎金屬是過去三年升幅最高的商品，除了市場需求拉升基礎金屬價格之外，能源大幅上揚也促使工業金屬生產成本大幅增加，間接拉升工業金屬價格。

今年上半年全球經濟仍在興奮階段，投資人仍沉醉在聯儲局停止升息後的榮景，忽略了經濟循環的無可更逆的事實，所以基礎金屬價格回落風險在上半年仍低，但是蹅進下半年，大陸冷卻過剩投資的政策將會慢慢顯現效果，而且投資市場對美國明年經濟成長的疑慮增加，到時升幅過高的工業金屬將面對較大的修正壓力。

根據統計分析，美國聯儲局停止升息動作，平均六個月之後，便開始重新降息以免美國墜入衰退，不過歷經多次的利率升降循環，美國聯儲局仍無法克服衰退問題，近次可能出現經濟放緩的時機約在今年第四季至明年第一季，所以下半年投資在工業金屬的風險十分高，投資人宜在下半年注意市場基本面的變化。

商品投資風險

美國利率政策對全球商品行情影響極大，如美國聯準會「錯估」形勢，將利率調升至5%以上，投資市場的不安將大幅加深，美國經濟衰退可能提前降臨，而過去三年升幅極高的商品價格將面臨重大考驗。另外，區域政治風險如伊朗問題繼續惡化，或恐怖攻擊等阻斷能源供應，重演兩次波斯灣戰爭的情況。雖然油價將會在供應不足下急升，但是整體商品行情，受全球性衰退衝擊而大幅下滑。