智慧型手機將大幅成長

比較智慧型手機(smart phone)與feature phone，兩者最大不同在於智慧型手機採取開放架構的作業系統，換句話說，智慧型手機允許消費者依照本身需求安裝應用軟體，由於同時間在智慧型手機執行的軟硬體較多，自然對智慧型手機硬體規格要求會較feature phone高出許多，如目前市售主流機種的智慧型手機之CPU時脈在200~624MHz間，而feature phone約僅在30~100MHz。

我們認為，智慧型手機採開放式架構，能滿足消費者希望在手機上能依照自己喜好安裝軟硬體的特性、加上與PC中的資訊如通訊錄或E-Mail連結性高，及作業系統的穩定性有長足進步，相信智慧型手機可望大幅超越整體手機產業成長率，根據IDC預估，2006年智慧型手機出貨量8700萬台，2010年成長至2.31億台，年複合成長率達28%。

圖一：全球智慧型手機快速成長

資料來源：IDC；中信證券集團整理

微軟智慧型手機市占率逐步攀升

目前智慧型手機的作業系統主要有Symbian、Linux、Windows mobile、Palm、Blackberry、OSX，根據IDC資料，至2006年為止，Symbian市占率達64.3%，居領先地位，而Windows mobile市占率8.2%，落後Linux的16.5%，排名第三，我們認為，基於下列三點理由，微軟的Windows mobile將是成長最快速的作業系統，其一，Windows mobile與在PC執行的Windows XP或Vista同屬微軟開發的作業系統，因此Windows mobile無論在消費者對其操作模式熟悉程度，或是與自家PC應用軟體相容性，遠勝於其他作業系統。

其二，過去微軟作業系統的穩定性一直為消費者所垢病，然而，微軟投注龐大資金與研發人員，在五年內，先後推出Pocket PC 2002、Windows mobile 2003、Windows mobile 2003 SE、Windows mobile 5.0，到今年第一季最新發表的Windows mobile 6.0，其穩定性及功能已大幅提升。

其三，隨著數位匯流排的趨勢發展，手機除了傳統通話功能外，附加功能愈來愈多，其中包含通訊功能的GPS、WiFi、Bluetooth，多媒體功能的數位相機、MP3、MPEG2/MPEG4、DVB(Digital Video Broadcasting)、FM Radio，另外，手機品牌商或電信業者也會開發各種不同小軟體來提高產品差異性及附加價值，例如：華碩的名片辨識、倚天的股票軟體M Stock、中華電信的mPro等，由於熟悉微軟開發平台的工程師遠多於其他平台，使得支援微軟作業系統的應用軟體及韌體，無論在質、量及開發速度，最能即時滿足消費者求新求變需求。根據IDC預估，微軟智慧型手機相較於整體智慧型手機之市占率，會從06年的8.2%，成長至2010年的19.4%，其他作業系統皆呈現下滑態勢。

圖二：微軟作業系統市占率漸漸提高

資料來源：IDC；中信證券集團整理

隨著微軟智慧型手機成長，台灣廠商受惠最大

微軟在PC市場獨占地位，使得HP、Dell、Acer、聯想等PC品牌廠商深受其苦，Nokia、Motorola、Sony Ericsson、Samsung、LG等手機大廠看到這種狀況，自然希望能阻止微軟在手機作業系統市場的發展，避免PC廠商所面臨的問題。目前為止，Nokia、Sony Ericsson沒有推出任何微軟作業系統手機，皆是用Symbian作業系統。

Motorola曾推出過Moto Q及MPx220等微軟作業系統手機，其中MPx220是委託奇美通訊ODM，代表Motorola本身僅配置少數開發微軟作業系統的RD人員，從近傾期Motorola推出的智慧型手機「明」及E6來看，似乎偏好Linux作業系統。

Samsung採微軟作業系統的智慧型手機也不多，推出過SGH-i320及目前在市面上銷售的SGH-i718等。相對於國際手機大廠對微軟作業系統的冷漠，台灣手機品牌廠商就顯的友善許多，除了大家所熟知的宏達電約九成以上產品採用外，華碩、集嘉(技嘉轉投資)、倚天在智慧型手機都積極推出微軟作業系統相關機種。

我們相信，因為國際手機大廠在策略上有不的不放棄積極採用微軟作業系統的限制，在微軟作業系統因擁有我們上面所述的優勢而使市占率逐步攀升之際，較無包袱緊緊擁抱微軟的台灣手機品牌廠商，將是最大受惠者，其中，我們又最看好倚天(2432.TW)之股價爆發力，因其具備智慧型手機占營收比重較高、營運基期偏低及近期產品品質及功能有重大進步的三大優勢。

倚天(2432.TW)建議買進

過去倚天(2432.TW)以生產股票機為主，近年來專注研發微軟智慧型PDA手機，目前PDA手機採自有品牌Glofiish銷售。06年營收結構為PDA手機 82%、股票機14%、其他4%，銷售地區主要在台灣、歐洲，今年計劃擴展至美洲及東南亞國家。

4Q06推出PDA手機-X500，內建GPS及WiFi功能、厚度僅15.5mm，為目前全球最薄的GPS PDA手機、內含多項實用小軟體、系統穩定、造型美觀，其與同期推出GPS PDA手機的宏達電P800W、技嘉i300、華碩P535評比中，被Mobile01選為Best Buy的GPS PDA手機產品，倚天技術實力不可小覷。另外4Q06也推出規格與X500類似，內含Qwerty鍵盤的M700，同樣深受消費者喜愛。

倚天於四月中旬發表新產品X500Ⅱ，主要特色在是在X500原有基礎上，將相機升級具備自動對焦功能、作業系統由Windows mobile 5.0升級成Windows mobile 6.0及消費者期待的VGA螢幕(640*480)。由於目前網頁解析度普遍為1024*768，若使用QVGA(320*240)螢幕瀏覽，相當不便。依據我們的調查顯示，目前市售的GPS PDA手機中，清一色為QVGA級螢幕(例如：CHT 9100、P800W、i300、P535、N95、X500)，X500Ⅱ領先市場採用VGA螢幕，瀏覽網頁更輕鬆，勢必引發消費者購買欲望。

展望第三季，預估倚天七月將接續推出X800，X800已在三月的Cebit展出過，其除了延續GPS、WiFi、自動對焦、Windows mobile 6.0及VGA螢幕外，更加上3.5G(HSDPA)功能，加上了3.5G功能後，厚度仍僅有 15.8 mm，只比 X500 多了 0.3 mm，體積不變，規格更強。

倚天推出的種種強勢軟硬體規格，勢必吸引消費者目光，由於其營運基期偏低，業績成長爆發力值得期待。在股票機方面，除了4Q06已出貨的C699外，今年也將陸續推出C688、C710及C799，新機出貨速度超過以往。受惠X500、M700、C699新機出貨效應，累計第一季營收9.5億元，QOQ+21%，YOY+94%，稅後淨利1.6億元，YOY+102%，EPS 1元。07年預估在X500及X800等新產品、市場由歐洲延伸至美洲、東南亞激勵，PDA GPS手機出貨為38萬台，較去年大幅成長153%，另外加上股票機成長貢獻，估計全球營收57.8億元，YOY+143%，稅後獲利10.4億元，EPS 6.3元，建議買進，目標價75.6元(PER 12X)。

結論

我們認為，智慧型手機成長幅度將遠高於手機產業成長率，其中，由於微軟智慧型手機具備眾多優勢，預估其成長率將優於其他競爭對手。在微軟智慧型手機成長過程中，我們相信與微軟密切合作的台灣廠商將是最大受惠者，其中，我們認為具備智慧型手機占營收比重較高、營運基期較低及近期產品品質及功能有重大進步等三大優勢之倚天(2432.TW)股價最具爆發力。