法人研究報告內文-台股-MoneyDJ理財網

以盤待變，靜待假期消費結果

(2009/12/21 由ING安泰投顧提供)

研究標的:

美國股市

本週耶誕假期即將到來，展望未來美國總經前景，我們不可免俗地要聚焦在消費狀況。感恩節銷售狀況小幅優於預期，加上近期就業狀況曙光乍現，讓我們對美國經濟的前景信心更為踏實，另外，根據調查指出，有30%的民眾表示今年將較去年消費更多，更有86%的人認為今年很可能消費會「不小心」比預期的多，顯然民間對於經濟與工作安全的展望正在改善；此外，廠商雖然今年大打折扣戰，民眾在個別禮物的預算上也較少，但廣告量大增顯示企業對銷售具有一定程度信心，而禮物卡(Gift Cards)銷售增加則暗示1月份可能會有遞延的消費利多出籠，因此我們仍維持對消費以及美國經濟的樂觀態度。不過值得注意的是，Fed在本次會後聲明中，明顯對於總經看法更趨正面，並且提出具體收回流動性的時間表，因此我們認為趨緊的貨幣政策，可能在1月份使股市出現一些修正，惟以目前技術線型來看，月季均線下檔支撐相當穩固，因此回檔幅度不致太大，另我們重申開始升息實際是暗示經濟基本面良好，故建議投資人堅持逢回佈局策略，在本次經濟復甦的循環中把握股市投資機會。

歐洲股市

近期陸續公佈歐洲第四季(即10月後)相關經濟數據，整體來看憂喜參半。像是歐元區至9月為止原先連五個月翻揚的工業生產月比(經季調)10月數據呈現小幅下滑，然而製造業及服務業採購經理人指數卻仍呈現擴張並持續上揚狀態，我們推論歐洲現階段應處在政府支出逐步削減，轉由全球景氣帶動出口接棒的過渡期，也因此第三季兩者兼具的強勢成長格局不再。此外，高負債且體質較弱的國家(如：希臘、西班牙、葡萄牙及愛爾蘭)確實是拖累歐洲經濟成長的隱憂，未來政府改善赤字動作恐將持續受市場檢視。好消息是，縱使 10月迄今投資人多傾向獲利了結，使年底盤勢漲跌幅微弱且波動頻繁，但美林12月16日調查歐洲投資、策略長及歐股經理人的報告指出，82%認為明年企業獲利將改善，59%表示今年12月底前會大幅減持現金並投入股市。若觀察上週五尾盤跌深後明顯有低接買盤進駐，可知市場未因負面消息不斷而放棄歐股，預料明年利空出盡、資金大舉佈局之時，歐股將有更佳推升力道。

亞太股市

美國聯準會FOMC會議決定保持利率不變，並重申美國經濟持續好轉，大部份緊急融資措施如期在明年2/1撤銷，美國聯儲會的行動支撐美元匯價，在美元持續上漲之下利差交易資金平倉壓力大增，加上年底市場結算因素，外資流出拖累近期新興市場量能萎縮的盤勢持續向下，其中香港也因美元走強而嚐到資金外流的苦果。根據EPFR Global資料，截至12月16日為止的一週，新興市場基金資金流入下滑到5.714億美元，其中亞太不含日本的基金淨流入3.01億美元，流入情況優於其他新興市場。我們認為資金流出香港屬於短期現象，新興亞洲明年的展望仍然相對看好，包含瑞銀和摩根士丹利近期皆上調明年對中國指數的區間，摩根士丹利將MSCI 中國指數明年目標值提升至81.7，瑞銀給予國企股指數明年中目標15500點，兩者距離現有指數皆有2成以上的空間。美元匯率的變化是投資人短期觀察指標，市場逢低可以介入，新興亞洲仍是投資人佈局中長期的理想標的。

在聖誕及新年假期將屆的此時，歐美各國機構投資法人多選擇結算全年獲利，先歡度長假，2010年重新佈局再戰，因此近期多數股市成交量均趨於清淡。加上上週美國聯準會會後聲明中，對於美國的經濟情勢論調較先前樂觀，使市場升息預期再起，美元扭轉先前頹勢，美元指數已自本月初的74.365價位一舉突破季線關卡，截至上週五已來到77.821價位，目前多數投資人認為明年1月初公佈的就業數據結果，將成為主導Fed升息時點的主要關鍵；升息預期是否再度加溫？美元是否仍有續強空間？端看該數據之表現。因此，在後續經濟面不確定性仍高，且市場亦缺乏資金動能的情況下，短期內東南亞股市大盤應以區間整理機率居高。

新興歐洲

雖然因為外在因素影響，暫時掩蓋了新興東歐國內經濟的利多，但是東歐經濟長期復甦的趨勢是確定的，只要短期衝擊消散，新興東歐的表現將令人期待。以俄羅斯為例，雖然油價在12月初連跌9天，跌幅超過10%，但同時期俄羅斯股市僅相對小幅下挫1.64%，可見得投資人已經不把俄羅斯股市與原油完全劃上等號，而對當地經濟前景持肯定的態度。以資金角度來看，依照EPFR的統計，12月以來資金仍是淨流入俄羅斯，顯示海外投資人認為以俄羅斯為首的新興歐洲仍具有投資價值。當然短期震盪難免，但以中長線的佈局而言，目前短線回檔正是長期進場佈局的時機，建議投資人可以利用市場拉回時機逢低佈局。

中東非洲

杜拜違約疑慮上週呈現戲劇性變化，原本債權銀行一直未能與杜拜世界子公司Nakheel達成延緩支付協議，市場預期違約機會甚大，阿布達比主導的阿聯央行在最後關頭意外宣佈對其金援100億美元，全球股市為之揚升，彭博新聞則指出阿布達比是以年利率4%的五年期債券向杜拜提供該筆資金。ING投顧推論阿布達比乃基於兄弟命運相繫，杜拜事件同步影響阿步達比企業資金成本以及信評展望，違約引發的間接成本高昂不得不介入。不過Moody‘s等評等公司未因此而將杜拜世界或杜拜一些銀行等級上調，主因阿布達比此次主要是金援該筆伊斯蘭債券，而阿布達比或杜拜政府對於是否再金援則仍未鬆口，未來仍有變數。但此事件的影響力已明顯下降，且燃眉之急已解，短期市場可望趨於平靜，惟阿聯金援舉債過度的國營企業確實是觸發道德風險的不良示範，我們認為長線資金仍將往基本面較為穩健的科威特、埃及、卡達等市場移動。

拉丁美洲

近期最令市場憂慮的事件，不外乎就是美元匯價突然走強使得利差交易退場，造成先前因為利差交易資金湧入的資產類別，例如新興市場股債市及原物料價格回檔。 ING投顧認為，美元匯價若持續走強，勢必會逼迫先前利用廉價美元做為套利資金來源的投機性交易降溫，這當然會造成短線資產價格回檔。不過，投資人別忘了，當前多數新興市場資產價格上揚不僅是靠著短線資金的追捧而已，事實上本次歐美發生金融海嘯使其家庭消費受到重創、美元匯價又因政府債務浮濫而直線走貶，因此有更多長線資金其實正在進行「移出歐美、轉進新興市場」的動作。舉例而言，巴西自10月實施IOF稅率後，每週外資在當地股市仍是淨流入。因此我們雖然認為短線拉美股市會因美元走強而回檔，但這只是替投資人創造長線更佳的進場契機。

國際債市

成熟市場：本週因適逢聖誕假期，預期市場交易量應會相對平淡，公債盤勢不致於會有太大的變動，不過，就中長線而言，聯準會語調已逐漸轉趨鷹派，ING投顧認為，聯準會先行將量化寬鬆貨幣政策退場的時間點公諸於世，主要目的在於預告市場升息即將到來，因此倘若未來幾個月經濟數據持續改善，升息預期將會更加明朗，屆時公債將面臨更嚴厲的挑戰。

其他債市：在龐大財政赤字的壓力下，美元長線仍屬偏空格局，但近期因升息預期開始發酵，利差交易轉向態勢濃厚，不排除美元短期內有繼續走揚的機會，因此匯率變動將會衝擊非美元債券的表現，投資人如有投資歐洲高收益債券或新興市場債券相關基金需更加留意。

原物料

能源：油價上週終於揚眉吐氣，在美元指數大幅走揚之際，上週表現遠遠優於其他原物料價格。其背後主要原因便如我們先前週報當中反覆宣揚的重點─油價在70元以下已屬超跌，而且過去經驗當中從來沒有美國經濟數據持續轉佳，但油價卻持續下挫的前例。對於12月以來油價異常弱勢的弔詭現象，我們只能用油價11月的漲幅已領先基本面的因素來解讀，因而12月中旬以前的油價走勢便是超漲後的拉回。本週市場關注重點當然是12/22 OPEC於安哥拉的集會，市場共識為OPEC不會調整配額產量，不過已有多國石油部長暗示70元為他們可以接受的油價底部，投資人可以把此價格當成短線油價支撐點。

貴金屬：短線受到年底交易清淡，陸續出現的歐洲區各種主權債信問題令風險意識持續提高，也使得美元進行強而有力的反彈。中期基本面來看，黃金產業在受到中國新崛起飾金需求的提振，加上受益國際央行、主權財富基金納入外匯存底配置的一環，實質與投資需求可期。供給變數方面，央行拋金量亦見和緩。消息面方面，美國財政部 15日公佈報告顯示，中國10月份持有的美債數量與9月份一樣，亦即中國10月份沒有買美國公債，這應該是國際官方對美國資產信心下降的預警。展望後市，投資者可觀察歐元止跌的跡象作為黃金買點之參考。

生技醫療

美國參議院對健保改革草案提出修正，參議院領袖Harry Reid提出對高所得者課徵較高之稅負，以支應擴大未納保美國民眾所增加的支出。原來眾議院提案課稅門檻係針對個人年所得超過50萬美元及家庭所得超過 100萬美元，課徵5.4%的附加稅，預計至2019年可籌措1,489億美元；參議院則是提高附加稅稅率0.9%，課稅門檻係針對個人年所得超過20萬美元及家庭所得超過25萬美元，預計至未來6年可籌措868億美元。另外，參議院提出一項針對進行美容曬身箱(tanning booths)課稅，以取代原先對整型美容手術課稅的新議題；保險業者龍頭UnitedHealth Group及WellPoint，可能因參議院提案而延後一年對高額保單課稅，對醫療器材業者課稅也可望研後，製藥業者則與原提案相同。預計本週耶誕節前夕，參議院仍舊難以達成共識，更難以與眾議院展開全面討論，最快到2010年1月底，美國總統歐巴馬才可能簽署最終的健保改革法案，本週歐美將處於年節休假狀態，估計生技醫療類股的股價表現將趨於平穩。

全球REITs

據穆迪(Moody𠏋)的資料顯示，新加坡的房貸正加速成長，使該國出現房地產泡沫風險高於香港和韓國，後兩地的需求正在降溫。雖然今年以來香港和韓國房貸月增率達到高峰，但是兩地政府已上調豪宅首付款比例並緊縮房貸規定。韓國對房貸的規範9月份由首爾的部分地區擴大到整個市區和周邊省市，成功抑制了10 月份的新增貸款。韓國政府規定，房貸償還金額不能超過借款人年收入的40% ~55%，比例取決於房產類型及貸款額是否超過5000萬韓元(約43,000美元)。香港政府10月23日將豪宅首付款比例由30% 調高至40%，以抑制投機。上週中國政府規定房地產開發商取得土地後，首次繳款比率不得低於全部土地賣出款的50％。面對低利率環境導致的房地產市場過熱，及潛在的股市資產泡沫問題，亞洲各國持續採取行動抑制投機行為，再加上近期由杜拜延伸出的政府財政及商用地產貸款違約率上升問題，我們維持商用不動產股價短期盤整看法不變。

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