美國股債市–通膨疑慮升高 聯準會下調經濟成長預估

國際油價上週一度飆破135美元關卡，投資人疑慮全球通膨可能上升，拖累美股一週下跌3.9%，此外，由於美股下跌，使得公債顯得相對安全，美國十年期公債殖利率上週下跌6.9bp，收在3.842%。

上週美國能源部公佈原油庫存意外下降450萬桶，引發國際油價急劇升高，國際能源總署(IEA)也下修全球石油供應預估，能源短缺疑慮恐再度升高，此外，美元走弱也支撐以美元計價的商品價格走勢，近期發生中國大地震更大幅增加對柴油的需求，在需求面、供給面都緊促的環境氣氛下，多重因素使油價在上週一再衝高，影響通膨和人民消費意願；經濟數據方面，美國政府週二公佈，4月份生產者物價指數上升0.2%，年增率為6.5%，數據低於預期，但核心生產者物價指數上升幅度卻攀升0.4%，年增率為3.0%，上升幅度高於預期，創1991年12月份以來最快的水準，顯示通膨是否失控仍是國內最關注的議題之一。

此外，聯準會上週公佈四月份會議紀錄報告，顯示目前成長風險與通膨風險已更趨於平衡，暗示可能不會再進一步降息，除非數據顯示經濟前景「顯著疲弱」，會議紀錄也對今年的通膨和經濟成長做出最新預估，將今年經濟成長從上次預估的1.3%-2%降至0.3%-1.2%，而明年成長率將達2%-2.8%。今年的核心消費物價從上次預估的2%-2.2%上升至2.2%-2.4%，由於經濟成長遭下調，而通膨遭上修，因此也對美股造成壓力。

從聯準會的發言和市場的反應，可感受到在高油價下對通貨膨脹的關注成為主要議題，民間擔憂物價的上漲將會打擊消費及生產，就美國市場而言通膨問題仍然處於控制之中，接下來較值得觀察的則是經濟數據如何反應減稅帶來的消費增長，以及通膨是否對先前的減稅效益造成負面影響。

歐洲股市–石油價格走高 通膨成關注焦點

由於上週油價在突破130美元關卡後仍迭創新高，市場擔憂相關企業將因成本增高損及獲利，由運輸類股領跌歐股。此外，因身為MSCI世界指數十大分類中漲幅最大的原物料生產類股，今年以來漲幅已達12%，本益比隨之攀升至為10個月以來最高的17.8，市場開始認為相較獲利而言已成為較昂貴之類股，使其漲幅受到壓抑。

類股表現方面，因油價高漲，汽車、航空與海運等大量消耗燃料的產業受到較大衝擊，其中歐洲第三大航空公司英國航空、德國漢莎航空、法國航空國防業的EAD與空中巴士航空公司股價均相繼走軟。而歐洲最大汽車製造商福斯汽車除了受到油價影響外，也因德國政府不希望福斯被保時捷汽車控制而使股價下跌。

相較於運輸類股的疲弱表現，電信類股則表現優於大部份企業，其中英國第二大電信公司Cable & Wireless就因為傳出可能將部分資金還發股東而拉抬股價走勢；義大利電信Telecom Italia的股價，也在市場認為營收和獲利可因客戶停用規章的改變而增高的預期下上揚，充分展現防衛性股票可承受經濟走緩壓力的特性。此外，歐股也陸續傳出併購消息。如德國商業銀行Commerzbank AG和安聯保險集團可能聯手購併德國郵政銀行藉以合組一家超級銀行，使三者股價接獲得激勵而上揚。

經濟數據方面，信心指數有滑落的趨勢，由於受到歐元持續強勢，通膨加速增溫，且美國次貸風波仍將抑阻經濟成長的影響，德國的歐洲經濟研究中心宣布，分析師和投資人4月份信心指數由-40.7續跌至-41.4，大幅低於原先可望改善為-37的預期，為市場增添憂慮氣氛。而在通貨膨脹部份，在能源價格創近兩年來最大漲幅的影響下，德國生產者物價年增率達到5.2%，使通膨在度成為當局的關注焦點。

綜觀歐股上週的表現，大多受到油價高漲的牽引，使交通相關產業股價受到影響，且通膨數據亦再度引起市場憂慮。然而從電信類股相對強勢的股價表現可知，歐洲企業中與能源價格關係較不密切的產業依然有良好的前景。因此，當未來投機資金撤出使油價得以回歸基本面後，歐洲股市仍大有可為之處。

日本股市– 國際油價創新高 日本維持基準利率不變

由於國際油價上升的衝擊，對國外能源依存度高的日本受到影響，日經225指數一週下跌1.45%收在14012點。

日本央行上週公佈今年4月初首次年度會議的紀錄報告，會中對日漸增加的經濟風險表示關切，也表示未來在制定經濟政策時，將會謹慎評估通膨及經濟成長展望，另外由於全球經濟預估仍充滿不確定性，會中將無擔保隔夜拆款利率維持在0.50%；經濟數據方面，86.2%的日本家戶預估未來一年的物價將上漲，比例創下史上第二高，預期通膨上升可能衝擊未來民間消費的能量；此外，地產業第1季貸款較去年同期成長1.3%，遜於前季的2.1%，日本房地產在去年稍露成長曙光，但後來又因為全球次貸風波衝擊，使得國內房地產成長停滯不前，連帶拖累經濟成長動能。

日本受惠於新興國家的需求，仍有連續三季經濟正成長的表現，不過在全球景氣走緩以及油價上漲的壓力下，對未來經濟的看法仍是以中性居多。上週日本央行例行會議顯示日本央行應會傾向擱置總裁白川較為希望的逐步升息計劃，並將利率水準維持在目前的0.5%，以利經濟平穩度過國際景氣放緩的期間。

亞太股市–通膨壓力未緩 亞股震盪整理

上周亞太股市周線收黑，MSCI亞太不含日本指數下跌3.23%，來到484.93點。由於油價創下新高使通貨膨脹憂慮惡化，運輸類股與航空類股在成本走高的疑慮下走低；而能源股雖受益於高漲油價，然而卻無法逆轉亞太盤勢。

中國及香港方面，中國上證指數一週累跌4.2%，香港恆生指數也有3.5%跌幅，四川震災發生十多日來股市雖受影響，但整體受中港官方政策牽動程度比震災要來得大。以中國來看，於災區的事業能維持正常營運的重慶鋼鐵及江西銅業等公司，在恢復掛牌後股價皆呈漲；而中國第三大鋅廠宏達及第二大發電設備商東方電氣等則因在四川有具體震災損失而在恢復掛牌後跌停，可見得除了少數個股在證實震災確實影響到公司基本面時，才連帶牽動投資人對其信心，繼而反應於個股表現。

重大經濟數據方面，南韓新公佈的4月份生產者物價較去年同期上漲9.7%，與前月比較上漲2.6%，並創下將近十年來新高，使市場通膨擔憂升溫；而南韓失業率數據為3.2%，雖符合預期，但就業人數增加程度卻較去年平均少，使勞動市場也傳來些許擔憂。澳洲央行上週發表5月份會議備忘錄結果，不但提高了升息預期，也使澳元兌美元漲至24年新高。

雖然市場一度擔憂四川基礎建設嚴重受創及糧食供給短缺，短期將對中國通膨造成壓力，然而地震後中國人民銀行仍依原訂計劃上調存款準備率兩碼至16.5%，顯示中國貨幣當局對控制通膨的決心，投資人對於災後糧食問題將造成通膨進一步上漲的疑慮，應可適度的減輕。預期在未來數月中，隨著奧運題材發酵、官方政策作多態度鮮明、災後基礎建設增溫，中國股市仍將在震盪整理後緩步走揚，並帶領今年以來超跌的亞股再現生機。

拉丁美洲與新興債–資源價格漲勢洶湧 拉美股債皆揚

雖然上週受到全球股市不穩的影響，MSCI拉丁美洲指數面臨小幅修正，然而觀察區域內的經濟成長動能，不難發現拉丁美洲是為目前全球股市中表現最為強勢的區域。

巴西近來於能源領域中大有斬獲，不僅接連發現新油田，酒精燃料也成為全球市場投資者之目標。繼發現兩大油田之後，巴西國有石油公司於5月21日又再度宣布，於巴西東南部沿海的桑托斯海盆發現一處新的深水油田。陸續發現新油田，使巴西有條件成為主要的石油輸出國，預期如果未來10年，巴西每天出口石油能達到20億桶，巴西每年貿易順差將可達700億美元。而即使油價在未來面臨修正，因巴西產業中，另有其他產業產值亦持續增加，原油價格下降不致對巴西經濟造成嚴重負面的影響。

在能源產業中，除了原油之外，酒精燃料也是市場併購的熱門話題，巴西接連宣布2項跨國企業投資案，其一為英國石油公司將投資16億6千萬元巴西幣，以收購巴西SANTELISAVALE及GRUPO MAEDA等2家合資公司之一半資產，在巴西果伊亞斯州生產酒精及蔗糖。此外，英國COSAN酒精公司也宣布將以震驚石化業界的8億2千6百萬美元收購巴西酒精業ESSO集團全部資產，展現積極進入巴西酒精市場的決心。

不僅能源出口業一片看好，巴西內需產業亦蓬勃發展。根據研究機構IDC統計，身為全球第5大個人電腦市場的巴西，去年的電腦、軟體、和服務支出成長12%至207億美元，將近佔中南美洲整體科技採購支出一半；而此研究機構更進一步預期巴西今年科技支出可能成長12%至233億美元，大幅優於美國4%的成長率。由於巴西企業在銀行提供 貸款、分期付款、及人民財富增加的情況下，使家庭購買PC的億元增加，其中以低收入的消費者成長率最大。顯示巴西民間財富支撐內需市場大幅成長的盛況。

展望未來，在債市方面由於拉美主要國家均擁有紮實的經濟基礎，使新興債下檔風險十分有限，而繼秘魯與巴西相繼獲得信評機構停生評等後，市長預期哥倫比亞在未來亦很有機會獲此殊榮，更加拉抬新興債前景。而在股市方面只要能源與原物料價格仍處於大幅攀升的階段，拉丁美洲的各項出口必將大幅受惠於商品行情而支撐該區域股市持續走高；然而，即使油價面臨修正，由於以巴西為首的拉丁美洲各國產業已朝多元化發展，預期油價的回檔亦不至於對拉丁美洲造成太嚴重的衝擊。

歐非中東股市–受益油金價格高漲 股市跌勢收斂

上周MSCI歐非中東指數下跌1.12%，以460.19點作收，跌幅為全球新興市場最淺。其中俄羅斯股市下跌1.76%，油價一度創下每桶135美元的新高，使全球第一大石油產國俄羅斯受益於石油類股的漲勢而使俄股跌勢較他國收斂；至於南非股市上週則小跌0.48%，持續攀高的黃金價格給予股市支撐。

俄羅斯方面，由於該國最大的國營聯邦銀行表示，將提高股利發放30%以上的比例，預計將發出等值於116億盧布的股利，對金融類股釋出利多。而能源類股除了受益於油價創下歷史高價利多外，由於天然氣業者Novatek宣布，其在埃及的新天然氣油田已開始進行開採，將可望對其營收造成挹注，也助長類股走勢。經濟數據方面，俄羅斯4月工業生產年增率達9.2%，創下9個月以來最大成長幅度，主因是汽車製造商擴大生產，以因應這個歐洲成長最快汽車市場。

南非由於原油價格續創新高，並站上135美元價位，使市場預期相關燃料價格亦將隨之走高，支撐南非機油生產商Sasol股價上漲，帶動能源股收高；而南非限制燃煤出口以因應國內電力不足的問題，也進一步使身為全球第三大產煤國的南非，在礦產類股上獲得支撐。然而由於南非失業率和物價不斷攀升引發的社會暴動造成市場氣氛不樂觀，加上國內金融類股被調降股票投資評等，皆使相關類股抵銷礦業類股漲勢，南非股市上週於是下跌收黑。

歐非中東區域雖然是全球極為新興的市場，然而其國際地位之重要卻不可等閒視之，整個歐非中東區域的原油及天然氣產量即佔了全球的九成，也才能在原油價格攀高、通膨疑慮復燃之際，俄羅斯股市表現屢創高峰。加上貴重金屬價格長線仍為看漲局面，也給於南非股市支撐。大通膨趨勢下的投資，建議以掌握通膨來源的歐非中東為投資標的，不僅能抓住能源、礦業類股飆漲優勢，更能透過區域性投資分散風險。