市場過度反應次級房貸問題，快速修正後買點浮現

不可否認，次級房貸的確是個問題，但這個問題的影響範圍僅以相關的金融行業為主，事實上，正如一位美國聯準會官員William Poole所說，受傷嚴重的企業是“罪有應得”，那些因低估風險而造成錯誤判斷的公司及避險基金也將得到懲罰。

反觀股市走勢，肇因於市場恐慌性賣壓，讓美股來到1990年以來最便宜的價位，我們認為，股市短期的失望終會過去，因為亮麗的企業財報將會讓股市投資價值重新浮現。

截至今年八月六日，美國史坦普五百指數成份股中，已公佈第二季財報的443家企業，其獲利成長性平均高達11.1%，是原先市場預估值的兩倍。而在次級房貸事件中受傷最深的金融股部份，我們看到美國第二大抵押貸款機構Wells Fargo決議買回自家股票5000萬股，而瑞銀證券(UBS)也調升Merrill Lynch的投資評等至“買進”，由種種跡象顯示，金融股最壞的狀況應已過去，機構法人也開始進場買進，包括全球最大的固定收益團隊─太平洋投資管理公司(PIMCO)也表示，這幾天已開始買進投資人避之唯恐不及的高收益債。

亞股將走出自己的路

有些人可能會說，亞洲與美國密不可分，美股的波動將不可避免地影響到亞洲市場，但從最近的資料顯示，美國與亞洲兩者之間的關聯性已逐漸淡化，在未來幾年，我們將看到亞洲市場將展現出更強韌的獨立性。

以經濟成長率(GDP)為例，雖然美國在2007年的成長力道是呈現趨緩，但歐洲與亞洲卻是快速加溫，並且更多證據顯示，亞洲國家對美國的依賴度已大不如前，並且亞洲國家近幾年的貿易往來主要是來自中國大陸與印度的龐大需求，而非美國市場。

亞洲國家間貿易量快速成長(見下圖)

單位：佔亞洲貿易量的比重%

長期的投資價值將支撐多頭市場繼續往前走

美國的次級房貸問題是否會為這波多頭踩下煞車呢？我們認為，或許市場可能因此再度走軟，但這個問題並不足以釀成大災難，從下圖我們可以看出，以亞太股市來說，這次修正幅度並不像前幾次那麼劇烈，但問題來了，到底投資人是真的擔心次級房貸問題還是他們只是想測試一下市場的潛在買盤有多大？我們認為答案是後者。

因為自2006年股市修正以後，這波股市上漲動能相當強勁，但投資人並不在意價格的問題。隨著指數創下新高，焦點又重新回到股價的合理性時，市場對於風險的承受度便開始下降，因此每當市場一有風吹草動，投資人便會恐慌殺出股票，而這也是近一個月、甚或在今年年初時，正如我們所看見的情景。

雖然短期股價或許有點高，但從下圖可看出，從長期角度來看，相對全球市場，亞洲的股價並不高，而亞洲經濟成長率又位居全球之冠，我們認為，現在只需要時間讓投資人體認到這個事實，並且更重要的是，亞股“重新評價(Re-rating)”的過程仍在進行中。

(註：依據未來三年獲利成長性預測值進行本益比預估)

我們預期全球市場在近期可能持續受到美國次級房貸問題影響而走勢震盪，市場仍有可能進一步修正，然而，重點是全球經濟成長主要受惠於新興市場而非美國，因此並不需要過度擔憂美國次級房貸的問題，只要其他地區維持穩定成長，次級房貸問題將不會對全球造成傷害。

我們認為，目前全球股市正進入一段陣痛期，就像談戀愛的過程中會有酸甜苦辣，雖然有時因為猜忌多疑，而令心情不佳，但撥雲見日之後，鬱悶的心情終會見到晴朗。