自2007年中次貸風波發生以來，以美國為首的已開發國家，經濟成長紛紛陷入趨緩的情勢之中，使得股市走勢也隨信用市場震盪。由於當股市不穩時，債券是資金最好的避風港，使得近來市場對於債券的需求再度浮現，然而債券的報酬和風險也會隨債券種類不同而有所差異，因此投資人也應考量各債種的基本性質來進行整體資產配置。就風險和成長性考量，過去被認為風險偏高的新興市場債，由於擁有經濟成長優於已開發國家、風險也較以往下降的優勢，是目前相當適合進行債市布局的標的。

經濟實力受肯定 風險降低看得到

過去市場常視新興市場債為一風險較高的商品，原因是過去新興國家不時傳出金融體質不穩的消息，例如1997亞洲金融風暴與1998年俄羅斯盧布危機，都曾經讓投資人對於新興市場債為之卻步，但是近年來情況卻得到相當大的改善。

由於新興國家的出口受惠於原物料長線價格走揚而攀升，使得外匯存底與政府收入大幅累積，各國政府便利用這個機會整頓財政體質，例如減少債券發行量，並在市場上買回外債等。而這樣的積極動作，除了讓新興國家擺脫長期以來背負沈重外債的命運之外，用於支付債息的財政支出大幅減輕，政府更能將省下的資金投入國內基礎建設，進而促進產業提升、厚植經濟發展潛力。受到基本面好轉的帶動下，各大信評機構也紛紛調升新興國家債信評等。今年以來，巴西、俄羅斯、印尼和秘魯四國債信均獲調升，巴西更在四、五月間，連續受標普和惠譽兩大機構調升至投資等級，宣告新興債擺脫低評等的嶄新時代來臨。

圖一：各新興國家長期主權債信評等

資料來源：Bloomberg，資料時間： 2008/8/31

除了評等機構的肯定外，市場反應更是新興市場債風險改善最有力的證明。從美林新興市場債與高收益債券，相對美國政府公債殖利率的利差走勢中，可以明顯觀察到在過去，債券市場將新興市場債視為風險程度相當於高收益債券的商品，因此在2005年以前，兩者與美國公債的利差相當接近，而且走勢幾乎是亦步亦趨的。

但是從2007年下半年至今，雖然因次貸風波的擴大，讓新興債與高收債的利差均出現上揚走勢，但是當高收債目前利差已升至840bp的近年來新高時，新興債與美國公債的利差卻僅升至470bp，與高收債利差漸行漸遠。可見在新興國家的財政改善與經濟實力支撐下，新興債的風險程度相對於高收債已經大幅降低，過去將兩者視為風險相同的債券市場，也在這次信用市場引起的動盪中，用價格給予最直接的肯定。

圖二：美林新興市場債與高收益債券殖利率利差走勢

單位：bp，資料來源：Bloomberg，資料時間：2000/1/1~2008/8/31

通膨觸頂 各國預備降息拼經濟

在今年上半年圍繞著新興國家的重要議題，除了次貸對全球經濟的影響外，即為通貨膨脹的飆高。由於這波通膨主要受原油和糧食價格推升，而新興國家民生消費中，汽油和糧食所占之比重較高，因此對新興國家消費面造成的衝擊可能較已開發國家來得嚴重。為了因應可能發生的通膨加速問題，新興各國央行均在上半年積極調升利率，以抑制物價的上漲幅度，這也對各國仍然在擴張的經濟造成一定的負面影響。

然而在今年七月油價從歷史高點快速回檔後，使得全球物價上漲的壓力大幅減輕。觀察主要新興國家物價走勢，中國、巴西、俄羅斯之消費者物價指數(CPI)年增率均在今年中來到高點，且有觸頂或回落之跡象，顯示下半年至明年初，各國物價漲勢將可望回歸正常水準，因此在顧及經濟成長的前提下，各國央行會有較大機會將基本利率下調，讓過去半年多來備受升息和通膨雜音困擾的新興市場，重新拾起腳步大步向前，展現素來優於已開發國家的經濟成長動能。

圖三：中國、巴西、俄羅斯通膨年增率 (%)

資料來源：Bloomberg，資料時間：2006/8/31~2008/8/31，中國資料至2008/7/31

在新興市場各國財政風險逐年降低，經濟亦可望在通膨觸頂後回拾成長動能下，相較於已開發國家景氣的不確定，新興市場的投資機會已然浮現，但考量新興市場股市波動幅度較大的特性，目前投資欲參與新興市場的成長，還是以投資新興市場債的方式最為穩健。投資人在規劃債券投資組合時，可以適度加入新興市場債，讓資產風險受到控管的同時，強化整體投資組合的績效。