營收	稅後淨利	EPS	PE	股本
2001(E)	11499	401	1.38	42	2915
2002(F)	17552	1020	3.5	17	2915

註：1. 單位：營收、稅後淨利、及股本為百萬元；EPS 為元；PE 為倍

訪談內容

• 由於看好寬頻通訊發展，亞旭預估今年營收目標為180億元，較去年大幅成長56%，稅前盈餘111億元是去年的3倍，以目前股本計算EPS目標為3.83元。亞旭首季獲利大幅超乎市場預期，且營收創下39.5億元的歷史新高，在規模經濟效益顯現，加上亞旭去年第四季時為因應今年第一季的營運有作策略性的購料，第一季毛利率上升至15.96%，比去年第四季12.66%佳。
• 亞旭第一季ADSL 出貨量為65萬台，Cable Modem 31萬台，銷貨地區主要集中在美國的36%及日本的35%，產品比重上寬頻產品包括ADSL及Cable Modem 約佔63%，若加上WLAN 及VoIP產品則約7成左右。對於第二季展望，ADSL出貨量為70∼90萬台，Cable Modem約與第一季相當，因此營收預估將較第一季再成長2成，目前初估4 月營收為17億元，較3月成長6%。
• 亞旭目前有30條SMT生產線，單月產能可達200萬台(包括傳統數據機120萬台、ADSL50萬台、Cable Modem20萬台、Wireless LAN 10萬台)。今年亞旭寬頻產品出貨將以倍數成長，ADSL全年出貨目標挑戰300萬台，Cable Modem出貨目標挑戰150萬台(去年Cable Modem全年出貨量50萬台)。至於原有的類比式傳統數據機，因市場已邁入成熟期，出貨量則穩定維持在1000多萬台。
• 今年新加入的Wireless LAN（無線區域網路）產品也將在第二季開始出貨，包括將推出802.11g、802.11a+b規格產品，其餘VDSL、FTTH等產品目前也已開始小量出貨。由於下半年無線產品市場可能會有較為顯著的成長，預估全年Wireless LAN可挹注5%營收。
• 今年產品比重方面，ADSL44%、Cable Modem19%，均較2001年的32%及15%提高，傳統數據機則由40%下降至19%，不過出貨數量上並未下降，只是移到大陸生產，另外Wireless LAN5%、VoIP3%，其他10%。銷售區域比重美洲佔36%、日本35%、歐洲10%、亞洲(不含日本)15%，其中日本市場比重上升較多。
• 日本NTT 100萬台的ADSL 標案4 月底內容將底定，5月底將決定5家廠商，7月底選定2家，9月底開始由合格廠商供貨。由於住友為NTT 的主要供貨商，NTT約有30%的營收比重來自住友，以公司技術團隊及過去合作情況，亞旭認為獲得標案的機會頗大，但仍會積極尋找新客源以降低未來營收的不確定性。

公司策略分析

• 在維持傳統數據機的基礎下，今年亞旭將焦點放在寬頻通訊產品，而現階段也正積極開發整合型產品，如ADSL+Wireless LAN+Router、ADSL+VoIP、CableModem+ Wireless LAN、Cable Modem+ VoIP 等。

風險分析

• 由於去年業外損失中有存貨跌價，因此需注意其存貨金額的控管。

整體評論

• 雖然今年寬頻產品發展快速，但相對的在產品價格上則呈現不小的跌幅，尤其在日本寬頻市場採標案進行採購之後，價格競爭在所難免，廠商獲利的來源除訂單的取得外，成本的控管也是重要的因素，不過由於亞旭今年出貨量大幅增加，規模經濟的效益將可彌補部分跌價的不利影響。

投資建議

• 投顧預估亞旭2002年EPS 3.5元，目前本益比16倍，建議可於55元以下逢低承接，目標價上看70元。