過去數年新興歐洲指數在俄羅斯股市的引領下水漲船高，頻創波段高點。以摩根士坦利新興歐洲指數來看，自2003至2006年間皆有30%以上的年報酬率(美元計價，彭博資訊)，其中俄羅斯股市除了在04年因石油公司尤科斯事件而表現較弱外，其餘年度皆有五成以上的漲幅 ，能源價格飆漲的題材更使市場對於新興歐洲的關注焦點皆集中於俄羅斯股市上。

但值得注意的是，中歐三國及土耳其與歐盟整合的題材持續發酵，其效益不僅反應在經濟及資金動能面上，過去數年其股市也有相當亮眼的表現。今年以來波蘭及土耳其股市在經濟前景看佳的情況下皆有10%以上的漲幅，俄羅斯股市卻因原油價格陷入震盪使其走勢趨緩，成為今年東歐市場中表現最弱的股市。

因此，富蘭克林證券投顧認為，新興市場的走勢變化莫測，顯而易見的能源及原物料題材固然容易吸引眾人的目光，但若能分散國家及產業佈局，掌握新興國家經濟成長所衍生的內需增溫及金融深化題材，並將投資觸角擴及波蘭、匈牙利與土耳其等更多新興歐洲國家，則後續歐盟整合效益的發酵將為投資組合帶來更可觀的上漲潛力，也可有效防禦油價走勢波動難測的風險。

俄羅斯股市的長線走勢依然看佳

的確，在連續兩年的飆漲走勢後，俄羅斯股市截至目前的表現不盡人意，許多人對於油價能否如過去一般節節走高持較為保留的態度，也影響對能源類股獲利前景的預期。但實際上，俄羅斯能源產業的基礎建設日趨完備 ，配合外資持續投資開發，俄羅斯原油產出也逐年增加。根據國際能源署的資料顯示，2006年沙烏地阿拉伯原油日量為896萬桶/日，而俄羅斯產量則達969萬桶/日，已成為全球最大原油生產國。

因此，即使現階段市場預期今年油價僅將維持於高檔震盪的格局(彭博資訊截至5/3的調查顯示，券商對於07年各季度的預估油價均值皆在62~63美元的區間)，但因產量逐漸提昇，預期今年俄羅斯能源類股的獲利仍將呈現正成長，再加上金融及消費性耐久財類股的獲利成長強勁，預估今年俄羅斯企業的獲利年增率仍有11.5%的水準(IBES，4/10)。因此，雖短線上俄羅斯表現略見趨緩，但經濟及企業獲利的穩健表現仍有利於其長期表現。

歐盟整合的題材將持續發酵

去年以來歐洲地區總體經濟的強勁表現有目共睹，不僅國際貨幣基金及歐洲央行皆上修歐元區的經濟成長率預估值，而三月份歐元區失業率下滑至1993年以來低檔的7.2%，也顯示長久以來困擾歐洲地區的失業問題也已獲得明顯的改善，因此與歐洲地區貿易關係密切的東歐及土耳其自然成為最直接的受惠者。

先從已加入歐盟的波蘭、匈牙利與捷克來看，三國出口至歐盟佔總出口的比例皆在六成以上，歐洲地區內需的增溫即直接反應於東歐的出口成長之上。以截至二月份的數據來觀察，東歐三國近六個月的出口年增率平均值皆達到15%以上，區域整合效益由此可見一班。即使是尚未加入歐盟的土耳其，該國出口至歐盟的出口年增率於今年元月及二月份也分別高達28.5%及30.9%。

上述數據顯示歐洲的需求推升了東歐的出口表現，而東歐高教育水平卻薪資低廉的人力資源，也讓歐洲企業更具競爭力，使其更有意願加碼在東歐地區的投資，形成相輔相成的良性循環。

富蘭克林證券投顧認為，歐洲就業市場持續改善，逐漸擺脫內需不振的泥沼，將有利於東歐及土耳其未來的經濟成長動能。而土耳其為加入歐盟所做的改革持續吸引大量的外資投入，強勁的經濟成長動能更帶動了企業獲利的表現，根據IBES(4/26)的資料顯示，土耳其今明兩年的企業獲利年增率仍可望有18.9%及20.3%的水準。另外，就投資題材來看，波蘭、土耳其及匈牙利今年之預估股利率(摩根大通，4/12)將分別達4.0%、4.7%及3.4%，可望在市場波動幅度較大時提供部分下檔支撐。

因此富蘭克林證券投顧建議投資人在進行新興歐洲股市的投資時，固然俄羅斯仍具有豐富的長線投資題材，若能將投資觸角擴及波蘭、匈牙利與土耳其等更多新興歐洲國家，則後續歐盟整合效益的發酵將為投資組合帶來更可觀的上漲潛力。