IMF1月份上調2010年全球、工業國家的經濟成長率0.8%至3.9%，新興國家經濟成長率則調升0.9%至6.0%(資料來源:IMF,2010/1)。保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀表示，自2008年全球金融危機以來各國政府與央行持續以寬鬆與擴張性政策挹注經濟體，累積而成為目前全球流動性大增的超寬鬆資金環境，政策有效地刺激經濟基本面自谷底翻揚且目前仍持續改善，金融市場系統性風險也隨之下降，全球資金重新回流風險性資產，造就2009年全球股市大幅反彈。新興股債匯市的表現相當亮眼，以MSCI全球指數及MSCI新興市場指數年度表現相較，新興市場漲幅領先近48%(資料來源:Bloomberg,2008/12/31-2009/12/31，美元計價)。

2010年全球挑戰：退場機制、金融改革、財政赤字

馮士耀指出，從IMF最新報告可以發現，目前全球經濟已從快速復甦期邁向穩健成長的走勢，尤其是新興國家在內需動能支撐下，其經濟成長的步伐將相對多數工業國家走得更強勁而穩健。然而，不同以往的全球性經濟衰退循環，新興經濟體因挾帶著高度成長性、舉債依賴度下降的優勢，在後金融危機時期反而吸引更多資金得回流，使新興股匯債市漲幅驚人。大規模資金回流挹注金融資產導致價格快速回升，卻也同時造成部分新興國家存在資產價格泡沫與通膨升溫的風險，使政府與央行不得不開始採取政策退市的作法。因此，雖今年全球經濟展望可望穩定成長，但過去因應全球金融危機而推出的超額寬鬆政策，將受到各國政府對該國基本面復甦狀況與通貨膨脹壓力的權衡取捨而可能有不同的退市政策。

全球股市在歷經中國、印度與巴西等主要新興國家央行陸續啟動退市機制的考驗後，一則顯示各國政府目前著重銀行體系過度寬鬆的資金管控更甚於調升基準利率的緊縮政策；一則此種局部退出、緩步收回的行動規則，將成為目前其他考慮退出經濟刺激政策的新興經濟體一種標準範例，因為相同的政策作為不僅對於金融市場信心的衝擊相對降低，也將使退市政策對經濟基本面的負面衝擊降低。然而，政府與央行退市政策幅度的大小與時機將是金融市場未來不確定性的主要構面之一。

再者，金融危機後的去槓桿化效應持續發酵，金融機構放款功能與參與金融市場的規模，都可能在未來的金融改革政策中受到一定程度的限制與管理，例如今年1月美國總統歐巴馬已提出縮限金融業營業範圍的法案。

此外，與以往不同之處，也是未來可能為金融市場帶來波動風險的另一因素，就是政府財政赤字惡化的問題。2008年金融危機後，全球經濟衰退、失業率升高使政府稅收減少；再加上各國政府大規模財政支出與接收問題金融機構以支撐經濟免於衰退過深的作法，造成部分政府財政入不敷出，尤其是部分就業市場仍陷於低迷的經濟體，未來透過稅收彌補過去擴張性財政政策缺口的時間將拉長，預期政府財政問題將成為未來金融市場的重要風險因子，如目前已發生的希臘政府財政問題。

馮士耀指出，上述三大議題都可能為今年全球金融市場帶來一定程度的波動風險，但截至目前為止，上述不確定性都已逐步發生且已有基本的解決方案來化解市場的恐慌心態，故預期在此模式之下，金融市場或有波動風險但仍可保持穩健步調以待全球經濟全面復甦。根據過去歷史顯示，經濟基本面若能自衰退循環進入實質擴張階段，央行緊縮政策大多不足以形成金融市場反轉向下的壓力。

新興國家內需化身全球成長基礎 美國消費復甦則另成助力

馮士耀表示，2008年開始的全球金融危機中，由於三大新興經濟區域過去都有發生金融或債信的危機，金融機構信貸控制的程度相對於其他工業國家來得嚴格，成為此波金融危機中受傷程度相對較低的經濟區域。目前新興市場消費者的儲蓄率明顯較工業國家高(資料來源:IMF, 2010/02預估)，配合較優質的經常帳、高度經濟成長率，使得新興國家體質更趨穩健，政府財政狀況亦較工業國家穩健，加速其成為國際主要債權者的角色。

IMF即預估，2014年新興國家公債占GDP比重將由目前38%下降至35%(資料來源:IMF,2010/1)，而2009年全球貿易量回升亦是新興經濟體領先復甦所帶動的結果，預期2010年新興市場內需仍將成為全球經濟成長的基礎動能，屆時倘若美國就業市場與消費需求也能逐步改善，亦可望成為推升全球景氣上揚的另一股重大助力。

中美需求回溫 有利新興國家出口擴張

展望未來新興市場的發展，馮士耀分析，中國、美國是目前全球最重要的兩大經濟體，兩國的進口需求變化將牽動新興市場實力消長，尤其2008年的金融危機後，隨美國進口需求大幅縮減，多數新興市場出口產業對中國依賴度大幅提升。中國在大規模財政擴張政策提振內需的挹注下，2009年12月進口值創歷史新高，成為全球金融風暴後進口需求回升最快的國家，其中對泰國、印尼的出口商品需求強度最為暢旺(資料來源:Bloomberg,2009/12)；而從美國2009年底的進口金額看來，對中國、墨西哥及台灣的商品依賴度相對較高(資料來源:Bloomberg,2009/12)；因此，中國今年將持續維持積極的財政刺激政策，若美國消費市場亦能回溫，預期對出口導向的新興國家經濟擴張將更為有利。

短、中、長期價值兼具 全球布局輪漲行情不漏接

投資布局上，馮士耀建議，過去十年間，新興市場經濟體質與債信的不斷提升，提高對外部危機衝擊的承受度，也造就了新興市場長期的高度投資價值。資金配置上，建議以具內需成長動能題材之新興經濟體股票為長期持股，包含巴西、中國、印度與波蘭等；而受惠中國內需動能的國家與產業為中期持股，如東協、俄羅斯、台灣與韓國，以及資源產業等；至於短期上有機會表現較全球新興市場股票強勢的國家，預期將以落後復甦循環題材為主，其中以墨西哥、俄羅斯與南非為首選。

馮士耀認為，未來三大新興經濟區域股市將維持輪漲格局，建議以全球均衡佈局為主，擇時偏重佈局與選擇強勢區域、國家或產業為輔。一般投資人若欲參與新興市場未來的成長契機，不妨以定期定額方式投資看好的新興區域之相關基金，並在指數出現拉回時逢低分批佈局，避免因股市震盪加劇而拉高投資風險，也可同時參與新興市場後續的漲升行情。