第三季將為全年獲利高峰

台化2Q06獲利季增105%達76億元或每股1.38元，主因毛利率與投資收入較上季提升。但淨利仍年減15%，主因毛利率由2Q05之13.1%降至11.6%。2Q06投資收入亦呈現年減但季增態勢，主因是持股25.17%之台塑石化(6505.TW, NT$64.5, 持有)因煉油毛利率收縮出現獲利下滑。台化表示3Q06獲利將與1H06之90-110億元相當水準，主因芳香烴產品與純對苯二甲酸(PTA)毛利率提升。PTA價格在下游需求強勁下於八、九月份持續上揚，這使台化PTA毛利率由第二季之10%上揚至第三季之16-17%。再者，芳香烴產品毛利率亦將由第二季之13-14%提升至第三季之20%以上，主因是對二甲酸(PX)與鄰二甲酸(OX)之價格強勁。由此，台化3Q06毛利率將躍升至13-14%，進而帶動營業利益季增30-35%。加上來自台塑(1301.TW, NT$46.65, 降低持股)與南亞(1303.TW, NT$46.15, 未評等)之現金股利約30億元，第三季EPS將達1.9元，為06年之季獲利高峰。第四季獲利將因產品售價與毛利率修正而下滑。

圖一：芳香烴與對純苯二甲酸(PTA)價格走揚

資料來源：公司資料；中信證券集團

擴產將為07年獲利主軸

我們預期台化07年營收將年增17%，因4Q06至1Q07之擴產效應；新增產能將每年貢獻約48億元之營收，但預期產能利用率將至07年下半年才會顯著提升，由此我們加入30-35億元之營收貢獻至台化之07年全年營收，然而新增供應量亦將壓抑產品售價，我們預估07年毛利率將下滑至12.2%；但投資收入將因台塑石化之第三套輕煉廠擴建與其他轉投資之穩定獲利呈現小幅提升。綜合以上我們預估台化07年EPS將達5.37元，年增約1%。

圖 二：擴產將挹注2007-08年營收

資料來源：公司資料；凱基證券集團預估

2006年獲利預估下修

為了反映較中信預估更差之毛利表現，以及投資獲利貢獻的減少，我們將2006年EPS預估調降17%；調整後EPS之年減幅度為27%。上半年獲利之全年財測達成率為32%，這顯示獲利較強之轉圜需待至下半年。

圖 三：2006-07年財測(修正)

資料來源：中信證券集團

公司評價與投資建議

根據總合法所導出之淨資產價值，我們將台化之目標價由53.4元調降至51元，相當於中信06/07年每股淨值預估之1.8/1.6倍與中信06/07年EPS預估之9.6/9.5倍。我們認為悲觀之市場氣氛與趨緩之第四季獲利將衝擊股價，並據此重申「降低持股」評等。