• 主計處調整全年經濟成長率，由6.73﹪向下修正為6.57﹪，物價上漲1.55%

主計處14日公佈第3季經濟預測報告，向下修正全年經濟成長率至6.57%，調整幅度0.16%。主要原因是出超規模明顯縮小，股市下挫，影響民間消費。回顧近來經濟環境，在政權交替，政經環境充滿不確定因素下，國內景氣確實已出現反轉，經建彙編製的領先指標連續5個月下滑，包含主計處在內的4大預測機構，都分別調降全年經濟預測，主要原因都是消費成長與出超減少。

雖然經濟成長向下修正，顯示經濟出現反轉，但研究部認為：國內經濟體質良好，未來經濟仍可持續成長，只是成長力道趨緩罷了。由14日主計處公佈的資料中，民間投資成長率向上調整至17.6%，顯示下半年經濟成長將轉由民間投資驅動。今年出口暢旺，帶動進口激增，上半年資本設備進口成長34.7%，陸續公佈的外銷訂單年增率和進出口貿易狀況看來，預期下半年國內投資依然可以維持高度的成長，因此整體而言，雖然經濟成長向下修正，但目前的成長水準仍是近3年來的最高，所以我們認為，實質經濟環境依然相當穩健，問題在於短期信心的不足。

• 89年7月消費者信心較4月調查結果下跌8.5點，整體經濟環境有惡化趨勢

主計處17日公佈，七月份消費信心總點數為81.28點，較4月份下降8.5點，主要原因來自於國人對未來半年「國內資本市場」、「國內經濟景氣」、「國內就業機會」之信心下降所致。回顧過去，87年第二季起國內受亞洲金融風暴、部分上市公司財務危機、股市低迷等因素影響，消費者信心總點數連續四季下滑，88年第2季開始由於金融風暴平息，出口與工業漸趨活絡，88年4月指數上升至91.71的水準，後來由於兩岸關係陷入緊張，使得指數微幅下降，89年1月因受景氣復甦明確以及股市活絡的影響，指數較前期上升8.37點，達到高峰，隨後整體狀況便由於股市下跌，兩岸關係不明確，加上近期政府政策模糊等因素影響，消費者信心指數一路下跌。其中隱含之訊息值得吾人深入探討。

研究部認為：由近來陸續公佈的經濟統計數字，和17日公佈的消費者信心看來，政府政策的不明確，造成民間投資金額的逐步萎縮；股票市場的低迷，造成民間消費成長的減緩。台灣的總體經濟環境，相較於年初的預估，確實已有惡化的跡象。然而由政府近日來的種種動作而言，我們對下半年總體經濟環境抱持較為審慎樂觀的態度。近期即將公佈的重要訊息中，期望月底推出的「知識經濟法展方案」可以明確勾勒出，新政府未來的經貿方向，並提升投資與消費的信心，一旦原本影響投資信心的不確定因素消失，經濟將回歸基本面的運作，否則整體經濟情勢將有進一步惡化的可能。　

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
美國工業生產	0.4%	↑	股市↑債市↓
實質薪資	0.2 %	↓	股市↑債市↑
CPI 核心CPI	0.2% 0.2%	↓ 不變	股市↑債市↑
房屋開工	1512K	↓	股市↑ 債市↑
零售銷售 （去除汽車）	0.7% 0.6%	↑ ↑	股市↑債市 ↓

一、債市新聞：

1. 行政院版本公債法草案協商結論為維持公債發行上限佔歲出15%，並主張「舉新還舊」不列入當年度舉債額度中。此舉將增加90年度發債額度約1,600億，合計90年度發債上限約4,200億。原擬調高舉債上限至25%乙案胎死腹中。
2. 行政院長唐飛17日表示，為加速921災區重建，90年度至92年度將編列特別預算因應，財源擬以發行「特別公債」支應。

二、債市行情

上週債市呈現開高走低格局，15年期指標公債89-9殖利率上週二來到5.365%，為空頭反彈至5.56%後的新低點，此波短多純屬跌深反彈格局，週三以後在股市連續三天大漲下與媒體傳言行政院將編列3年921特別預算以公債籌措，致債市第二波停損賣壓出籠，週五89-9收在5.46%水準，整週殖利率小幅反彈約2bp。

本週債券市場悲觀氣氛仍濃，預期各期公債以盤跌走勢居多，在短期利率平穩下，15年期指標公債在5.50%應有較強勁的支撐。本週多空觀察重點，空頭部分：1.股市可望維持上週強勁反彈走勢2.明年度籌碼增加效應持續發酵；多頭部分：1.FED本週可望宣佈維持利率不變2.景氣領先指標可能連續6個月下跌。

各期指標公債本週預期如下：

89-6（10年期）：5.40%~5.50%   89-9（15年期）：5.40%~5.50%。

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

• 波段攻勢、勿預設立場

從近期成交量、技術指標、個股漲幅等來看，短多氣勢毋庸置疑，每當指數從低檔翻揚，多數均以反彈視之，以線型壓力作反壓目標區，初期因盤勢處於震盪，信心尚未完全恢復，短線操作在策略上有其必要，然此際當短線因獲利回吐賣壓或屆臨美國是否升息之時，指數壓回時之策略將被突顯，我們認為7700-7800點，歷經國內外多項利空粹錸出之底部，將是長線大底，逢回均應加碼。

• 成交量在那、重心就在那

選股準則從市場角度，就是看人氣在那，答案很明顯→電子股，如何選電子中的電子→全球競爭力、股本、總市值，搭配即時題材(如除權、現增、營收、獲利等)，未來主流仍在IC設計、六吋晶圓代工、PCB零組件、通訊代工等。　

• 追蹤個股︰

威盛、矽統、漢磊、華通、明?、毅嘉、耀文、美律、百容、訊諜、億豐。

產業最新動態

塑化

• SM價格緩步趨堅

由於即將步入旺季、9月份日本將有3座工廠歲修，造成目前下游提貨量先行增加、供貨吃緊，SM價格來到735美元/噸，目前已有750美元價位出現，故8月份結算價可望較7月再上漲15至20美元，生產廠商獲利將增加。

• 五鼎(4101)拜訪摘要

上半年因德國通路商財務出現問題(佔五鼎11%營收)、美國產品認證延後，造成出貨成長不如預期，預估下半年營收將逐步回穩，全年EPS仍有3.3元水準，90年營收將挑戰7億元，EPS將達6.5至7.0元水準。

鋼鐵

本週四(24日)中鋼將開第4季國內盤價，由於平板類鋼品連續調漲數季後價格已在高檔，加上需求趨緩、國際扁鋼胚價格回跌，預估冷軋軋產品每噸將調降3-500元，線材產品因過去調幅不大，下季仍有機會維持平盤，未來下游也將順勢調降售價；不過因中鋼前7月獲利達成率高，此次調降並不會影響其財測達成進度。

網路設備

• 友訊拜訪簡訊

產業評論：通訊網路設備廠商無疑是未來明星產業，以產業關聯角度分析，台灣廠商將以CPE、寬頻接取設備、及部分局端產品市場為主。骨幹及大局端設備是國際大廠天下。近年來，台灣在網路設備廠商林立，對市場因發價格戰，但以較低階之產品(ex：8 port以下之Switch等)，對於以較高階產品為主之友訊及合勤則影響較小。長期而言通訊、網路設備廠商仍值得投資，但須選標的。

友訊未來方向：a.IP Telecome(目前發展VoIP Gqteway)、b.Home-net working、c、Data Center相關產品(例如L3 Switch等..)、d.LAN/WAN；Broad Band等產品。其中VoIP Gateway已開始出貨，未來(Q4)可望逐步成長2~3倍。而ATM產品也逐步出貨中。L3 Switch目前也開始出貨(Intel為其中客戶)。而目前友訊出貨以14 Port以上之Switch為主，因此出貨單價並不受市場殺價影響。

行銷通路：友訊為國內少數以OBM形式行銷全球之廠商，友訊與智邦最大差異即在此。目前大陸與聯想集團合作、歐洲則以設立子公司形式進行。近期友訊接獲Actel訂單及Macronic之ATM相關產品看來，友訊已逐步跨入歐洲市場。對未來應有極大助益。

第二季由於部分帳目轉由業外認列等因素下，估計毛利率有下滑現象(由20.9%à 14%)、未來在VoIP Gateway及L3 Switch等產品出貨比重逐步增加後可逐步回升，但整體而言稅前淨利率仍在6%左右。對來第三季之營收因淡季及部分OEM訂單未入帳因素下仍持平，第四季估計將有突破性成長。

轉投資大智、四傳對成本控制將有不小助益。前者目前以LAN相關產品為主，目前已研發出16 Port+4M DRAM+QoS功能之SWITCH晶片組；後者已研發出Cable Modem之晶片組。轉投資友旺科技今年年底上市，估計帶給友訊2E之銷利益。

友訊在LAN/WAN整合、行銷通路等競爭優勢下，未來發展仍極具潛力，建議可以逢低承接。

中游零組件產業

• 中小尺寸LCD廠8月以後因驅動IC的供應漸增，營收將有亮麗演出，碧悠因PDA產業需求殷切，8月營收將挑戰7億元，勝華因新加入手機客戶，8月營收可望再度挑戰6億元，甫公佈的半年報中，LCD廠商的獲利達成率與成長率雖無超乎預期，但在下半年營收大幅成長的助益下，獲利水準頗令人矚目。
• PCB廠上半年獲利陸續出爐，第二季毛利率與稅前淨利率普遍有提昇2~3%的現象，雖然大多數的廠商上半年的獲利達成率普遍在35%以下，但下半年高階PCB有陸續調漲價格的效應，再加上目前高階PCB的產能仍舊供不應求，PCB大廠的財測進度將無太大疑慮，仍建議買進具高階技術的長線投資標的，如華通、欣興、楠電、耀文，今年的EPS預估分別為4.63、2.71、2.33、1.81。

下游系統產業

半年報：系統大廠宏電及神達預估上半年獲利達成率分別為45%及43%，本業在第2季並無突出表現；筆記型電腦業者第2季因毛利提升效應，稅前獲利皆較第1季佳，目前已公佈之仁寶及廣達皆較1Q成長3成以上，稅後EPS為1.77及2.13元；不過若以全年財測進度來看，華字及廣達達成率各僅有34%及38%，考量下半年接單及出貨狀況，華宇下半年宜保守因應，其獲利進度須持續觀察。

半導體

自四月大盤下跌至七月初，由所羅門美邦分析師與美林策略分析師分別調降半導體產業的評等，造成市場上一片疑慮；事隔一個多月多家外資報告又表示半導體景氣未達高點，仍然建議加碼買進，以下是半導體基本面的情況。

晶圓代工--這是目前最具競爭性的全球領導產業，隨著fabless廠在台灣的蓬勃發展、IDM委外訂單的釋出比例與日俱增，加上PC的穩定成長(每年15%左右的成長率)與網路通訊、資訊家電的興起，即使台積電與聯電的產能不斷擴充，訂單的數量仍然超過其本身產能的三成、產能利用率持續維持百分之百以上。而晶圓代工是量身訂做的產品，與客戶持續的溝通、產品即時交貨的速度與數量，都是與衡量代工競爭力的因素，即使明年有十二吋廠的試產、量產，國內兩家代工廠也都有自有十二吋廠的量產，進度與應變速度並不輸國際大廠；而若十二吋廠量產不如預期順利的話，代工產能更無法有效增加，將延續晶圓代工景氣的長度。

記憶體--DRAM是波動幅度甚鉅的產業，在三年景氣蕭條結束、去年開始復甦之後，今年國內各家DRAM廠商獲利皆十分豐富，雖然在上半年各家DRAM廠商營收的全年目標達成率僅為為三成多，實際上下半年才是營運的爆發期，因為製程的轉換逐漸完全，產能逐漸開出，加上第三、四季是傳統電子旺季，DRAM價格已由上半年的每顆5、6元美金上漲至8元美金左右，兩項因素加總起來，營收持續的爆發性很強，連帶DRAM廠商股價爆發性不容小覷。但是DRAM是標準化的規格產品，市場供需影響價格甚鉅，例如今年初主流的64M DRAM即從九元跌至五元左右，因此DRAM廠商的風險也相對較高。

被動元件

被動元件上半年獲利達成率普遍皆在4成以上，但在MLCC類股中以天揚的達成率較低，約僅35%，加上下半年該產品市況已有小幅回檔的跡象，若8月營收尚無大幅的提高，則業外在無令人意外的挹注下，不排無法達成財測目標；鋁質電解電容類股以世昕財測達成達僅27%最差，雖然該公司V-CHIP的量產速度為全台之冠，預估下半年仍無法趕上進度，除非業外收益於下半年大量入帳，否則以本業的表現，調降財測目標應是遲早的事。　

本週大事紀要

日期	紀 要
8/22	華航除權配股1元
8/22	中國電視除權配股1.2元
8/24	光聯除權配股1元
8/25	中聯除權配股1.6元
8/25	耀文除權配股1.3元

國際高科技產業動態

1. 亞馬遜公司(Amazon.com)財務主管Russ Grandinetti上週一稱﹐該線上零售商最優先考慮的事情是全球擴展。在科羅拉多圍爾舉行的Pacific Crest 2000 e.Conference會議上發言後﹐Grandinetti接受了道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)的採訪。他說﹐亞馬遜公司已有24%的銷售額來自美國以外的地區。該公司已在英國和德國設立了配送中心。Grandinetti稱﹐亞馬遜公司正在考慮向幾個國家擴展。。
2. 晶片製造商Analog Devices Inc. (ADI)宣佈，由於收入暴增及新產品熱賣，使得公司第三季的利潤超越預期目標，，在不包括非常規費用下，公司第三季的淨利為1.645億美元，每股利潤43美分，高於去年同期的淨利5460萬美元，每稀釋股利潤15美分，也大幅超越華爾街分析家預期的37美分，此外，收入則由去年同期的3.79億美元，暴增85%，達到7.006億美元，受業績激勵股價大漲1成至每股93美元左右。 以下即是眾券商給予ADI的股票評價。Deutsche Banc 重申"強力買進"的評級，而12個月的目標股價由＄97調升為＄108。UBS 將其12個月的目標股價由＄100調升為＄120 。 Gerard Klauer 給予"買進"的評級，而12個月的目標股價則為＄110。
3. 網路儀器製造商ONI Systems Corp.與Qwest Communications International Inc.宣佈簽署長達數年的合作協議，ONIS將在未來幾年裡，提供旗下光纖網路儀器予Qwest，以幫助消費者快速的將資訊藉由區域寬頻網路傳送至主要市場，而Qwest也計劃在明年底前，建立貫穿25個城市的網路連結系統。在兩家公司的合作協議中，Qwest將採用ONIS的動力轉運系統，光纖傳送操控平臺，線上光纖硬體操控臺，營運系統及網路通信與資料傳送協議。