美國：樂觀的經濟數據不斷出籠，投資人，可加碼於貝他值高、對景氣循環敏感的投資標的

由近期樂觀的經濟數據來看，美國經濟已逐漸在復甦。12月領先指數超出預期地上漲1.2%，為連續第三個月的正成長；雖然去年春季領先指數亦連續三個月上揚，但此次的上揚幅度和廣度皆更大。尤其是該指數所組成的景氣指標�營建允可、工作時數、初次申領失業救濟金人數、非防禦性資本財訂單、消費財和材料訂單，皆如市場預期般大幅上揚。

在勞動市場方面，截至19日止，初次申領失業救濟金人數減至37.6萬人，已達到911事件以來的最低點。此外，申領失業救濟金的總人數亦減少至346萬人。申領失業救濟金改善的趨勢意謂著一月份的勞工薪資和失業率可能持平，並且優於市場預期。高盛認為，12月領先指標大幅上揚及勞力市場情況持續改善，為經濟衰退結束提供強而有力的證明。

過去累計10年的財政剩餘，已由5.6兆美元降至1.6兆美元；減少的4兆中，其中1.7兆反應出去去年春季減稅的措施和相關的利息支出。其他的減少則是由於景氣的衰退和營收預估的技術性調整。高盛認為是否有進一步的財政政策將視未來經濟表現而定。

由於經濟復甦的跡象逐漸增強，高盛認為寬鬆貨幣的措施將告一段落；因此Fed於29、30日的例行會中，將不會有進一步的降息動作。此外，Fed也將持續寬鬆的貨幣政策--1.75%的基本利率至2003年。中華投顧建議投資人可提高股票部位至8成，投資組合中不可獲缺的債券部位可占約二成比例。

此外，樂觀的經濟數據不斷出籠，高盛認為美國經濟反彈的情況可能超出預期。中華投顧建議積極型的投資人，可加碼貝他值高、對景氣循環敏感的投資標的，如：小型股、科技股及公司債。雖然至一月底是企業公佈財報的高峰期，短期內仍是影響股票市場波動的主因；但在歷經財報公佈的盤整期後，股票市場仍是大有可為。因此，投資人應將焦點轉向未來具有上漲潛力的類股動向。高盛建議加碼的有：能源、金融服務、一般工業和科技類股；減碼的則有：一般消費品、醫療保健、電信服務和公用事業類股。

由於總體經濟前景不明，企業盈餘未見改善，加上亞洲其他各國表現亮麗，資金多自日本市場流出，日股持續下跌，甚至面臨萬點保衛戰。此外，在日本國家債信評等可能再度被調降的陰影下，美元兌日圓一度升值至134.82的歷史新高。

生產和存貨的循環是近期經濟動向的觀察重點之一。由於2001年初生產量即驟減，使得存貨水準自去年五月起即開始下滑。出口減少的速度亦隨著美國經濟觸底而趨緩。

高盛認為日本仍存在相當的盈餘風險和國內最終需求風險，短期內經濟面尚無復甦的跡象，甚至可能產生存貨循環雙底(double-dip)的情況；因此，股票和公司債風險仍高，預期日股仍以盤整格局為主。長期而言，日股目前則相對便宜，加上日本近年來積極進行金融和企業改革，加速了企業重組、合併的進行；隨著美國和全球景氣上揚，日本基本面逐漸好轉，預期日本未來獲利改善的空間仍高。

歐洲：央行目前暫不降息，高盛建議仍採防禦性投資組合策略　

近期歐洲緩慢的經濟復甦仍不足以抵銷過去被高估的歐洲股價，高盛指出歐洲企業盈餘成長需藉由更強的全球生產復甦來推動。據高盛的盈餘預估模型(參考數值包括通膨、貨幣、油價及經濟成長等)指出，企業本益比在2002年還有下調5%~10%的空間，目前股價仍超出市值達20~30%。

近期數據指出，美國的經濟確已穩定地從谷底回升。雖然在歐洲仍未有明顯的經濟復甦跡象，但經濟惡化的程度已和緩許多。高盛預期歐陸及英國2002年的經濟成長率分別為1%及1.9%。高盛並指出2002年工業生產量需增加4%，才能使企業盈餘達到市場預估值。自歐洲企業庫存於去年11月觸底後，歐洲市場氣氛已大幅改善。隨著生產量開始上揚，高盛分析師指出歐洲市場會和緩的復甦。

在寬鬆貨幣政策方面，由於歐元的新上路造成許多影響通膨的不確定性，加上寒冬季節可能影響歐陸食物價格，造成短期性的上漲壓力，歐洲央行行長杜森貝赫已指出7日歐洲央行將不會降息。但高盛仍維持歐洲央行將於第二季降息1碼的看法。

由於歐洲經濟復甦緩慢，高盛認為歐洲股市近期仍可能會在交易區間進一步盤整。過去歷史證明，股市盤整期間，防禦性類股相對於其他類股表現較佳，因此高盛建議投資人對歐洲股票採行防禦性投資組合策略。

繼亞洲出口循環於去年9月觸底，已有更多的數據顯示亞洲市場因全球需求逐漸恢復，其經濟成長受惠於貿易出口的快速復甦。高盛報告指出，由於亞洲對貿易出口開放的程度(南韓及台灣的出口值各約佔該國GDP之 42%)，加上其企業多為世界級資訊通訊科技類產品代工大廠，及亞洲(不含日本)出口數據資料公佈日期早於其它主要經濟合作暨開發組織國家，亞洲(不含日本)常為全球經濟復甦的參考指標。近期由於美國電子新訂單的增加，亞洲出口由資訊通訊科技類產品帶領其他與景氣相關性高的傳統循環性類股齊揚；連續3個月的出口成長使得投資人對亞洲(不含日本)市場的經濟復甦更具信心。

上周由於葛林斯班暗示美國經濟復甦現象已開始呈現，亞洲主要科技出口國股市紛紛上揚；南韓更由各類股輪漲帶動，創下近18個月新高。高盛基於包括南韓、台灣、新加坡及馬來西亞等國電子貿易出口的快速復甦，於1月24日的報告中再次調高亞洲(不含日本)之經濟成長率由5%至5.5%。

各國市場方面，高盛持續看好南韓及台灣。新加坡方面，其貿易出口已於2001年八月觸底，寬鬆貨幣政策及貨幣供給量的增加持續刺激市場，高盛看好包括地產等與景氣相關性高的類股。香港方面，近期的通貨緊縮來自於外在的循環性因素(香港於90年代通膨程度遠比其它亞洲國家為高)及受中國結構性整合的影響，雖然弱勢日圓亦可能進一步影響港幣匯率的穩定，但高盛仍預期香港經濟將隨此波全球的復甦而恢復。類股方面，在預期亞洲景氣將在美國經濟復甦的帶動下，對歐美貿易出口成長持續攀升，高盛持續看好亞洲資訊、通訊、科技類股。