投資建議

台化1Q12 營收為795.5 億元，YoY-2.58% ， 稅後淨利為33.5 億元， YoY-81.73%，稅後EPS為0.59元。

台化用電主要為汽電共生，電價調漲影響低。

在下游需求不佳且中國新增之1,150萬噸PTA年產能將於2Q12陸續開出下， IBTSIC預估2012年PTA在報價與利差表現上，將較為疲弱。

Phenol部分，由於下游需求穩定，故台化目前仍維持全產，為台化目前利潤較好之產品。

IBTSIC預估台化2Q12營收為786.08億元，QoQ-2.49%，YoY+8.7%，稅後淨利為41.75億元，QoQ+24.67%，YoY-57.53%，稅後EPS為0.73元。

IBTSIC預估台化2012年年營收為3,145.05億元，YoY+12%，稅後淨利為234.9億元，YoY-28.75%，稅後EPS為4.13元。

投資建議：PBR1.6~2X區間操作(以2012年淨值49.11元為計算基準)。

營運分析

公司簡介

台化為台塑集團一員，其產品線可分為塑化類與紡織類，塑化方面，公司主要產品有PTA、ABS、SM、PP 與Phenol…等；紡織方面，公司主要產品有尼龍絲、嫘縈棉…等。

台化1Q12營收為795.5億元，YoY-2.58%， 稅後淨利為33.5億元， YoY-81.73%，稅後EPS為0.59元

台化1Q12營收在產品報價上揚下重拾成長，其1Q12營收為795.5億元， QoQ+30.67%，YoY-2.58%，因1Q12塑料報價由谷底翻揚，在無存貨跌價損失下，公司1Q12毛利率表現優於4Q11。然因上游原料報價漲幅高於產品報價，故台化1Q12利差受到壓縮，其毛利率為4.59%，低於往年正常水準，整體而言，台化1Q12稅後淨利為33.5億元，YoY-81.73%，稅後EPS 為0.59元。

台化用電主要為汽電共生，電價調漲影響低

台塑集團中，約有90%之用電為汽電共生，故電費調漲對公司影響性較小，台化除了本身用電外，尚有一些餘電可出售給台電，然因電價出售價格較低，故向來皆為虧損，預估未來在電價調漲後，公司06/2012可轉虧為盈。

下游需求不佳，PTA、PP、SM與ABS報價仍未止跌；Phenol需求相對穩定

PTA方面，PTA為台化主要營收來源。大陸為最大的PTA需求國，由於大陸紡織需求不佳，產業呈現旺季不旺，加上業者目前庫存水位仍高，故對PTA需求疲弱，PTA報價自02/2012達到1,216美元/公噸後，報價逐月走低，利差也隨之縮小。展望2012年，在下游需求不佳下，預估PTA報價短期仍難以回升，加上中國預估新增之1,150萬噸PTA年產能若於2Q12陸續開出，對PTA報價走勢亦將造成壓力，加上PTA之上游原料PX報價走勢相對強勁，故IBTSIC預估2012年PTA在報價與利差表現上，將較為疲弱。

PP部分，由於目前塑膠粒部分需求不佳，PP與丙烯報價幾無價差，在考量工繳成本下，公司PP目前亦是虧損，若是需求未見復甦，公司將有減產計畫。

SM與ABS部分，由於ABS需求不佳，故台化與其他同業陸續降低開工率，而近期BD報價跌幅較大亦讓ABS買氣縮手，台化目前ABS仍在虧損狀態，預估未來若報價未見好轉跡象，業者開工率將會持續下降，而台化2Q12將會有40萬噸PTA產能進行歲修；由於ABS需求不佳，開工率下降，連帶影響對SM之需求，由於SM利差表現亦差，故台化SM將會進行減產。

Phenol部分，由於下游需求穩定，故台化目前仍維持全產，Phenol報價自11/2011落底後，報價逐月走升，03/2012報價達1,520美元/公噸，YTD+38%，而上游原料-苯之報價YTD+16.19%，預估1Q12平均利差為257美元/公噸，為台化目前利潤較好之產品。

綜上所述，在台化主要產品因下游需求疲弱，報價走跌下，預估2Q12整體利差表現將低於1Q12，連帶影響毛利率表現，IBTSIC預估台化2Q12營收為786.08億元，QoQ-2.49%，YoY+8.7%，然在業外轉投資獲利可望好轉下，預估公司1Q12稅後淨利為41.75億元，QoQ+24.67%，YoY-57.53%，稅後EPS為0.73元。

股利政策

台化2011年股利政策為現金股利4元，隱含現金殖利率4.7%。

2012年獲利預估

IBTSIC預估台化在無停工疑慮下，2012年年營收為3,145.05億元，YoY+12%，然因下游產品需求不佳，故產品報價反應能力恐不及上游原料下，預估整體利差將受到壓縮，IBTSIC預估台化2012年毛利率恐低於2011年，並預估公司稅後淨利為234.9億元，YoY-28.75%，稅後EPS為4.13元。

投資建議：

投資建議：PBR1.6~2X區間操作(以2012年淨值49.11元為計算基準)。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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