美、英股取代歐股 成為本月股市投資焦點

美國重拾投資避險天堂地位，美債與美股再度受重視。法商百利達資產管理公司(BNP Paribas asset management co.,)十一月份股票與債券資產配置比重維持55%與45%比重不變，但股票區域配置上作了些調整，獲利了結歐股部位，轉移佈局美股。

法商百利達資產管理公司表示，最近資金流向與美元走勢，美國似乎重拾一度因911攻擊事件拱手避險天堂地位，再者，美國高達1,300億美元與400個基本點降幅的擴張性財經政策也墊定美國經濟明年下半年初復甦基石，故建議再度提高美股投資比重。

本月全球資產配置維持不變，法商百利達資產管理公司強調，911事件對消費信心與消費力衝擊不易論斷，且缺乏證據支持股市空頭已結束，這是為何股票比重仍維持55%低於大盤指標60%。

現階段投資人應注意，股市是否拉回並且進行較穩健的築底整理，未來才可望有較紮實的股市上漲行情。

股市

今年下半年經濟衰退應是不可避免的事實，加上美國軍事報復行動仍持續進行中、恐怖份子威脅性亦未解除等，使得全球不確定因素偏高，自去年三月以來的空頭股市已脫離熊市的看法遭到質疑。惟全球央行營造的充裕資金面，和擴張性的財政預算使得市場終於在十月份一展歡顏。

展望今年最後兩個月的股市表現，法商百利達資產管理公司認為，技術性與寬鬆資金面造成的跌深股市回揚，並不能證明熊市已結束，因此，投資人仍宜審慎進行中長線佈局，以待明年經濟復甦的契機。

十一月股票部位維持低於大盤指標(60%)的55%，上月微幅加碼的歐股則降低中立，上月持平的美股，著眼於避險地位與摩根史坦利指數重整後可能會提高其比重，改為微幅加碼，亞股中立與日股減碼的建議不變。

美國股市

製造業早在911事件前就已處於衰退週期，事件發生只是拉長衰退週期(創12個月的製造業不景氣週期，是二次大戰來最長的一次；產能利用率下跌，降低企業毛利與獲利，甚至波及企業投資；耐久財訂單重挫8.5%)。

需求面也進一步惡化，例如房屋開工率、零售銷售重挫2.4%。目前比較值得憂慮的是，勞動市場惡化情況已自資訊科技產業蔓延至服務業，而且裁員在911事件後已變成較嚴重失業，是否會進一步重創消費者信心和緊縮消費，值得繼續注意。

不過這些壞消息都在投資人預期之中，所以只要情勢並未進一步惡化，市場應不致於出現過度殺低反映，目前較有利的是明年經濟數據比較基期相對偏低，轉佳的經濟數據可望提振投資人信心，加上布希政府的擴張性財政預算應可望獲得國會通過，而預估明年初聯準會仍可能將利率下降至2%水準，使得美股未來表現看好。

從芝加哥選擇權指數波幅來看，美股震盪風險已下降，惟目前仍在歷史新高的水準，因此，投資人仍不宜躁進，而應採逢低作中長期佈局的投資手法。

日本

面對內需不振、外需不強的腹背受敵經濟環境，日本不可避免陷入通貨緊縮和經濟衰退困境，而事實顯示小泉內閣經改步調已不若當初的積極，此外，日本金融壞帳高居日本金融業財報的39%，仍是小泉內閣最刻不容緩有待解決的議題；至於日圓升值也使得積弱的日本經濟猶如雪上加霜。

唯一值得欣慰的是，日本企業毛利率獲改善，顯示製造業不景氣已進入穩定期，企業有較大空間進行改革以掌握經濟復甦時的契機。

不過，在摩根史坦利全球指數即將重新調整之際，預期日本比重不排除被降低，是以日股仍維持減碼建議。

歐洲地區

頂替美股承受911事件賣壓的歐股上月強力反彈，反而是伺機獲利了結好時機。

德國經濟成長已瀕臨衰退邊緣，歐元區消費者和企業信心如美國般明顯下降，不過，歐元區應可避免發生經濟衰退，充其量是經濟不景氣程度遠高於預期。在歐元區第二季經濟成長率0.1%後，預計第三與第四季經濟成長率持平機率高。

由於經濟不景氣程度嚴重，預計雖然此次歐洲央行忌於各國財政惡化而未降低利率，但是預計歐洲央行承受降息壓力將與日俱增，故在明年年初之前應有75個基本點的降息空間，此舉有利挹注市場資金面，且相較於貨幣市場報酬率，股市應仍是較佳的投資選擇。

不過，在降息之前，由於目前歐洲企業對於明年盈餘預估值仍過於樂觀，使得股價偏高，故建議從加碼減持至中立部位。

新興市場

受到美股激勵，新興市場股市表現佳，尤其是出口導向的亞股表現更優異。

亞洲各國雖然受累於全球經濟陷入不景氣與需求不振，但是部分產業已露出曙光，接單與營業額出現增長，且亞洲地區可望最早受惠於美國的經濟復甦及布希政府的大規模擴張性財政支出，再從股價水準來看亞股低估情況相當明顯，再加上預期美國經濟明年復甦的共識高的前提下，因此已可見到新興市場佈局中，出現自拉丁美洲國家轉向加碼亞洲地區的現象。

債市

十一月債券部位維持在45%，美債、英債與歐債仍持續加碼建議。

全球經濟不穩定環境，使得債券仍是最佳的防禦投資工具，尤其是預期美國聯準會仍可能調降利率至2%(目前2.5%)，歐洲央行至明年初仍有75個基本點降息空間，使得中短天期債券未來表現看好。

公司債投資宜偏重於優質公司債，尤其是電信、公用事業與銀行業等；歐洲公司債方面考量公司仍有被降債評可能，故此時不建議投資。

不過，債券投資風險在於各國增加財政支出刺激經濟，例如美國的預算方案使得目前債券價格顯得偏高，這是投資人進行債券投資時要觀察的重點。