聯準會調高重貼現率，美國退市政策跨出一大步

聯準會意外宣佈自2月19日起調高重貼現率一碼，由0.5%增加至0.75%，引發市場憂慮美國貨幣政策將轉向緊縮，而儘管聯準會主席柏南克重申調升重貼現率僅是為了回歸金融市場的常態，並不代表美國將開始緊縮信用的訊號，同時亦表示經濟復甦持續發展的動力尚顯不足，就業市場仍相當疲弱，低利率政策仍有其必要性，聯邦資金利率可能維持在低檔水位一段更長期間。不過，FED調高重貼現率的動作已正式吹起美國退市的號角，未來終將開始緊縮貨幣政策，而隨著金融風暴危機逐漸平息，全球景氣復甦腳步更加明確，華頓全球高收益債券基金經理人蔡宜君預期聯準會將於9月10日FOMC會議中調升利率。

升息雖不利於政府公債，但高收益債倒吃甘蔗身價看漲

華頓全球高收益債券基金經理人蔡宜君認為即使聯準會開始緊縮貨幣政策循環，升息幅度也不會太大；然而聯邦資金利率調升代表聯準會認定經濟已回穩，且將重新步上成長軌道。回顧歷史經驗，在經濟成長回升且利率開始走高之際，高收益債總是表現優異。

華頓全球高收益債券基金經理人蔡宜君表示，升息雖對歐美等成熟市場政府公債行情是利空，但對高收益債卻是利多。回顧2004年6月聯準會展開升息循環的經驗，雖然在升息前因市場擔憂持續升息動作引發風險性資金撤離，造成高收益債出現小幅修正，但等到真正升息前一個半月，高收益債已開始呈現觸底反彈，且漲勢維持10個月、漲幅達近14%；而在2004-06年升息期間，高收益債亦有近16%的漲幅。另外，統計過去二十年聯準會升息期間，任何時點進場投資高收益債一年平均報酬率相對較少出現過負回報表現，顯示即使美國真如於下半年升息，對於高收益債券的影響性亦相對偏低。

升息前進場佈局高收益債，掌握良機迎接多頭行情

由於升息代表經濟強勁復甦、企業獲利成長、違約率將大幅下降等正面因素。華頓全球高收益債券基金經理人蔡宜君指出，若未來聯準會開始調升利率，代表著是景氣轉趨熱絡，伴隨公司基本面轉強及獲利增加、違約風險降低及債信評等可望獲得調升，有助吸引資金持續流入，屆時高收益債有機會展開一波新的漲勢。

再者，根據歷史經驗判斷，高收益債與公債的連動性極低。華頓全球高收益債券基金經理人蔡宜君表示，低品質公司債的價格變動與利率水準變動的關連性並不高，高收益債價格走勢受到公司具體事件的牽動程度，多過於整體市場變動帶來的影響。因此升息雖不利於一般政府公債，但對高收益債反而是短空長多，此刻正是進場佈局高收益債券基金的良好時機，迎接高收益債下一波多頭行情來臨。

圖：回顧2004-06年聯準會升息週期，美國高收益債券指數走勢

資料來源：Bloomberg；資料日期：2003/12-2006/12