【股票市場】- 成熟國家

美國股市─希臘債信危機暫緩，美股反彈收高

隨著希臘債信問題顯露曙光後，美國股市走出元月份的下跌行情，2月份標準普爾500指數以上漲2.9%作收。希臘債信問題對美股的影響延續至二月初，道瓊工業指數一度跌破萬點關卡，但在德國及歐盟出面表態協助解決希臘債務問題後，指數旋急展開反彈。以類股表現來看，2月份最搶眼的是非必需消費品(+5.3%)工業(+4.6%)及原物料(+4.2%)類股，醫藥、電信及公用事業等防禦性類股表現落後。作為衡量市場風險趨避程度的波動率指數在2月份大幅下滑。

2月份美、中兩國的央行不約而同調整貨幣政策，但對股市影響不大。中國先在農曆年節前夕調升存款準備率兩碼，美國聯準會也在2月18日調升重貼現率1碼，但聯準會主席柏南克早在2月10日的聽證會中暗示將調升重貼現率，加上市場解讀聯準會此舉在減少銀行短期融資對聯準會的依賴程度，因此19日美國股市僅開盤時稍受影響。就市場資金面來看，倫敦三個月美元同業拆款利率在調升重貼現率後仍維持在0.251%的水準，市場充沛的資金未因此鬆動。

美國企業財報發佈接近尾聲，標準普爾500指數中已有459家企業發佈財報，目前為止整體獲利較去年同期成長144.2%，優於市場預期的比例高達75%。就產業別而言，科技、原物料、消費及通訊企業獲利表現都相當亮眼。

經濟情勢方面，美國維持數月來的擴張趨勢。元月份領先指標連續十個月上揚，年增率上升至2004年4月以來最高的8.7%，2月份芝加哥採購經理人指數上升至62.6，為連續五個月上升。工業及消費活動擴張，元月份工業生產連續7個月上揚，零售銷售較前月成長0.5%。房地產市場表現雖較為分歧，元月份成屋、新屋銷售雙雙下滑，但房貸的拖欠率及止贖率持續下降，且房屋價格持續上揚，前20大城市房價較前月上升0.3%。美國物價數據溫和也減緩聯準會緊縮貨幣政策的急迫性，由於核心物價表現溫和，元月份消費者物價指數年增率下降至2.6%，為近半年來的首次下降。

展望美國股市，在企業財報接近尾聲後，市場再度從基本面尋求上漲動能。雖然經濟基本面在海外市場的支撐下沒有大幅惡化的風險，但市場氣氛明顯受新興國家可能升息的影響，除了中國二度調升存款準備率外，印度央行也率先調升現金準備率三碼。就技術面來看，標準普爾500指數在經歷過元月份的修正後，均線轉為平坦走勢，未來一個月內可能呈現整理格局。

投資人對升息的疑慮主要是對資金行情的擔憂，但此影響應偏短期。首先，聯準會主席柏南克24日的聽證會傳達短期內沒有調升聯邦基準利率的意願，利率期貨市場預期上半年聯準會升息的機率僅約10%，預期未來的貨幣政策應會在不影響正常企業融資及經濟運作的情況下進行。其次，無論是已開發國家或新興市場，升息均彰顯景氣復甦的事實，景氣復甦將伴隨著通貨膨脹及企業獲利上升，都有利於股票市場的表現，因此即便短期市場可能受升息的憂慮而呈現整理走勢，但就中長期而言股市向上的趨勢沒有改變。

歐洲股市─經濟逐漸走出危機，歐股走勢仍然疲弱

歐股二月份持續下挫，南歐問題緩解，加上企業盈餘與經濟數據表現優異的激勵，股市有機會擺脫歐洲債務危機與亞洲升息疑慮，走出1月底、2月初的盤整格局。不過，歐洲股市自09年3月低點以來，經歷了強勁漲勢，未來出現震盪整理應屬正常亦無可避免。道瓊歐洲Stoxx600指數一個月下跌2.13%，19大類股僅兩類收紅，食品類(+0.11%)、保險類(+0.03)，跌是最重的前三位是，汽車類(-9.89%)、基本金屬類(-6.05%)及能源類(-4.39%)。

類股消息部分，金融類股消息好壞參半，英國次大銀行巴克萊集團公佈去年獲利增長逾倍，法國最大銀行巴黎銀行亦公佈連續4季獲利，荷蘭最大金融服務公司荷蘭國際集團 (ING)大砍營運支出15億歐元，超過13億歐元目標值，礦業股則是受惠金屬價格上揚紛紛大漲。根據彭博統計，自1月11日以來，西歐已發布財報的公司，淨利較分析師的預估值平均高出15%。風險趨避心態消退帶動美元兌歐元走弱，並支撐黃金與銅期貨上漲，商品類股先跌後漲。

經濟數據部分，希臘債信問題方面，報導指出德國考慮是否透過國營KfW銀行集團購買希臘公債，此次購買將屬緊急措施，但目前尚未做出決議。歐元區採購經理人指數與上月持平在53.7，其中製造業採購經理人指數上升到54.1，服務業採購經理人指數則是小幅滑落到52.0。根據德國聯邦統計局，德國2009年第4季的消費者及企業支出都下降，導致經濟復甦減速。第4季的私人支出較第3季減少1%，資本支出減少0.7%，使得激增3%的出口遭到抵消，以致第4季GDP與第3季相較，變動不大。慕尼黑Ifo研究所報告德國2月企業信心指數降至95.2，低於經濟師預估中值的96.1。

歐股雖然從南歐債信危機的風暴當中逐漸脫離，經濟數據顯示持續歐元區經濟持續改善，企業獲利亦不乏佳作，不過以IMF最新經濟展望預測歐洲將會是最晚復甦、同時也是復甦力道最弱的地區，歐股過去的漲幅僅能以落後補漲視之，未來拉回的壓力也會欲加沉重，彭博資料顯示，這波漲勢帶動歐股本益比接近50倍，為2003年來最高，市場普遍認為，歐股近來的漲勢已經超越企業獲利和經濟成長預期等基本面條件，推估短期歐股依舊以盤整為主，故建議投資人應把逐步資金轉往經濟成長性及潛力較高的亞太地區，以追求更佳的長線投資報酬。

【股票市場】-新興國家

拉美股市─巴西內需型類股帶動、指數收紅

巴西聖保羅指數二月份上漲1.68%，漲幅最大的前三名類股為非核心消費、原料、工業，而漲幅最落後的類股為公用事業、電信服務、能源。

巴西政府於二月份下旬調升銀行存款準備金率6碼，回收市場資金約700億里拉，大約是海嘯時期釋出資金的7成，若再加上去年外資淨流入股市資金約202億里拉、以及目前市場M2規模約1兆1160億里拉，回收資金僅約是市場資金規模的6%，調升存準率後，市場反應不大，唯市場猜測巴西央行可能提前至三月份調升基準利率，是本月份重點觀察指標。

巴西第二大貿易夥伴美國公佈第四季GDP成長5.9%，比預估的5.7%還來的強勁，加上國內預估GDP將可成長3.95%，帶動鋼鐵需求上揚，鋼鐵廠商獲利表現優異，包括CSN、USIMINAS、GERDAU， 其中南美第三大鋼鐵廠CSN生產主要投入國內市場使用，而國內鋼鐵價格優於出口價格，股價大漲。

巴西距離10月份大選還有約半年的時間，目前三黨候選人的民調仍呈現拉据的狀態，不過共通點都是以延續現任總統魯拉的政策為依歸，魯拉出身工人階級，上任期間大力提升中下階級的福利、並興建多項基礎設施，民調支持度高達7成，預期未來新政權仍將以發展國內市場為主要政策基調。

巴西IBOV指數上月收盤收在66503點，指數位置在季線及半年線之間，自2009年反彈以來，指數均在季線之上，而這次受到退場機制啟動的干擾，指數短線震盪，預估未來一個月仍將呈現震盪走勢，唯巴西目前PE約19.5倍不算高，未來回檔幅度不會太多，而長線看好之前提下，只要回檔就是買進時點。

東歐股市─能源類股拖累，俄股短暫休息

與其他新興國家股市相比，2月份俄羅斯股市表現落後，MSCI新興市場指數2月份持平，RTS美元指數則下跌4.74%。從類股表現來看，能源、電力類股為俄股下跌的主因，2月份跌幅分別達5.7%、3.1%，製造類股上漲6.7%表現最搶眼，其他類股如金融、電信及礦業則在漲跌之間遊走。

俄股的弱勢表現同樣受國際股市動盪牽動。受希臘債信問題影響，2月最初的6個交易日RTS美元指數累計下跌6.7%，其後市場氣氛回穩雖帶動指數回穩，但不足以吸收月初的跌幅。俄羅斯股市下跌應受漲多回檔壓力較深，以高低點來看，俄羅斯股市自去年1月落底後的高低點漲幅高達217%，因此全球股市修正時，俄股的回檔壓力較大，即便西德州原油價格在2月份回漲近10%，亦無法提振能源類股表現。然而俄羅斯為全球主要國家中，少數沒有通膨壓力的國家。元月份消費者物價指數年增率進一步下滑至8.0%，為近年來的低點，俄羅斯央行於22日宣佈調降再融資利率一碼至歷史新低的8.5%，希望透過降息來刺激經濟以及信貸的成長。

展望俄股後市，近月內仍易受歐洲債信問題牽動，俄羅斯與歐洲有較密切的貿易往來，歐元匯率也較容易影響俄羅斯金融市場，雖預期希臘等南歐四國債信問題最終將獲得解決，但短期內投資人信心的波動將對俄羅斯股市造成影響。以中長期角度來看，新興國家對原油需求的增加將推升油價及俄羅斯企業獲利，且俄羅斯股市具有低本益比的特性(2010年預估7.5倍，摩根大通資料)，在整體佈局上不可或缺。

亞洲股市─景氣恢復擴張，亞股止跌回穩

MSCI新興亞洲指數在經歷元月份向下修正6%之後，2月份指數走勢回穩。希臘危機舒緩加上美國及全球經濟情勢維持上升趨勢，亞股跟隨美股展開一波反彈，最高彈幅高達5.4%。唯下半旬美、中相繼調升重貼現率、存款準備率，加上市場擔憂希臘債信可能再遭調降，亞洲股市回吐漲幅，2月份MSCI新興亞洲指數小跌0.1%，資訊科技(-3.2%)、公用事業類股(-1.1%)領跌。

主要國家指數多數收高，泰國、菲律賓漲幅超過2%，印度、馬來西亞上漲1%以上。元月29日印度央行宣布調升現金準備率三碼，但印度升息的預期早已在市場上發酵，因此對金融、房地產類股影響不大，且印度發佈新的財政年度預算將大舉擴張公共建設。印度股市漲幅受能源類股影響，能源巨擘信實工業(Reliance Industries)提高收購荷蘭化工大廠LynodellBasell的價碼至145億美元，投資人擔心出價過高導致信實工業股價回檔。馬來西亞股市則受惠棕櫚油價格上漲，市場預期中國及印度的需求仍會相當強勁。

此外，陸續公佈的最新經濟成長率印證亞洲國家經濟體質增強，東協國家的馬來西亞、印尼及泰國去年第四季經濟成長率分別達4.5%、5.4%、5.8%，南韓經濟則連續四季擴張，年增率來到6.0%。印度去年第四季經濟成長率雖受農業收成不佳影響，下降至6.0%，但政府官員對經濟前景抱持樂觀態度，預估3月底為止的財政年度經濟將成長7.2%，下一財政年度將成長8.2%。

展望亞洲股市後市，今年以來接連發生中國無預警調升存款準備率、希臘債信等問題，使得反彈幅度超過1倍的亞洲股市暫時休息，基於經濟持續擴張、企業擴張資本支出，維持股市中長期向上的想法。唯目前指數已跌破季線、3月份應會持續在200日均線上方整理，因此建議定期定額分批投資。3月份題材面焦點應會放在中國兩會政策，預期中國政府將維持「擴內需」基調，對出口型的亞洲國家而言將是有利條件。

中國股市─兩會召開在即，陸股上漲以對

中國股市2月份出現反彈上漲走勢，由於南歐主權債務問題影響暫時停歇，1月份消費者物價漲幅小於預期，加深市場對央行延緩升息的臆測，由於最近的貿易數據有充分證據顯示，2010年中國出口對經濟成長將有正面貢獻，而隨著出口復甦逐漸站穩腳步，出口製造業、港口業和貨櫃運輸業的前景似乎比去年更富想相空間。上海A股指數上漲2.08%，香港國企股指數小漲0.40%，滬深300指數上漲2.43%，十大類股僅兩類收黑，非必須性消費類股(+5.30%)、醫療類股(3.79%)、工業類股(3.19%)，兩類下跌的為必需性消費類股(-0.83%)及電信類股(-0.04%)。

類股消息部分，受商品價格顯著下跌的影響，原物料類股領跌大盤，房地產類股也受到不小的影響，因圍繞中國進一步收緊信貸並打擊房地產投機行為的擔憂情緒持續籠罩市場，而投資者對萬科1月份強勁的房地產銷售數據反應冷淡，該公司1月份房地產銷售額較上年同期增長近兩倍，至人民幣62.6億元。平安證券上修中國今年電力產出預測，激勵國電電力和華電國際等電力類股上漲。醫藥類股族群上漲，因中國展開公共醫院改革試驗。華泰證券首度IPO，止住了近期一系列新股在上市首日下跌的趨勢，因該股估值合理，基本面良好，這家中型中資券商兩週前通過首次公開募股籌資人民幣156.9億元，成為年初以來中國規模最大的IPO。

經濟數據部分，匯豐集團統計的中國PMI在1月續衝至57.4，再創記錄新高。儘管媒體報導中國的銀行在1月下旬因應政策要求急縮貸款，但這項數據顯示製造業毫無降溫跡象。中國統計局公布，1月消費者物價年增1.5%，為連續第三個月上揚，但低於彭博社調查經濟家原估2.1%。中國1月生產者物價攀升4.3%，則是超過經濟家預測。消費者物價看起來穩定，立即升息的急迫性已經降低。不過，市場對緊縮經濟的疑慮仍在，未來數月仍須密切觀察數據變化。但是2月12日中國人行再度宣佈將於2月25日上調金融機構存款準備率2碼(0.5個百分點)，使得大型行庫的存款準備率來到16.5%，人行的動作主要來自資產價格和消費物價上漲的擔憂，可視為是短空長多，影響至為短暫。目前大銀行存款準備金率是16%，小銀行是14%。

中國股市2月出現強勁反彈，由於中國對2010年經濟成長相當有信心，投資跟隨政府政策走為最大原則，在此前提下中國的投資佈局，可簡單觀察兩大核心重點：內需消費及政策受惠；消費部份，中國喊出擴大農村消費、擴大城市消費、擴大換代消費、擴大信用消費、擴大節慶消費，代表中國未來要刺激內需消費的可用工具與空間仍相當大，每年維持15%的零售消費增長應無問題，消費相關產業是長線看好的核心主軸。政策部分，3月出人大、政協會議即將展開，今年度的工作目標將被正式定調，十二五計劃的藍圖也可從會議結論看出端倪，而中央政治局會議也重申，未來10年將扶持的七大新興產業的論述，中國的政策發展方向十分清楚，從消費及政策兩大區塊可以看出中國的長線投資趨勢。