圖 一：2006與2007年財測修正

*2006年8月7日除息後調整數據

資料來源：中信證券集團預估

然而，在歷經正新輪胎除息後股價由24.8元驟升至32.6元；此一高達三成以上之漲幅算是已經完成了眾多利多之反映，由此剩餘的上檔已屬有限，我們因此重申其「持有」評等。

中國廠營運穩定成長

除了泰國廠與中國海燕廠外，正新輪胎之海外分公司均已於2006上半年轉虧為盈；正新輪胎之台灣部分營運將持續專注於高級輪胎產品，由此其台灣內銷營收雖可能下滑但其毛利率仍可保持水準。海外營運仍將是公司成長主要推手，中國市場尤其值得期待，須知中國貢獻正新集團獲利已達六成。

正新輪胎在中國之品牌形象已逐漸獲得認同，而我們預期其品牌優勢將強化其滲透中國市場以提升獲利之能力；正新輪胎經營中國市場已有多年，未來中國亦將成為其主要之營收與獲利來源。

除此之外，正新輪胎宣稱其泰國廠將不致受到泰國政變之太大影響，同時預期其泰國營運將可於2007年轉虧為盈；越南部分營運亦即將展開，其產線主要將作為機車/自行車胎生產之用。

圖 二：正新輪胎集團六成以上獲利來自中國

資料來源：公司資料

原物料成本停止飆升

佔正新輪胎銷貨成本之68%之原物料價格於過去數月中大幅上漲而嚴重侵蝕正新輪胎之毛利率表現；近期商品原物料價格下滑使正新受益。雖然我們不認為正新輪胎之原物料成本將持續大幅下滑，但其走勢只要持穩亦有助於正新維持其毛利率在20%以上。

公司評價與投資建議

憑藉中國部分營運之亮麗貢獻與原物料成本之趨穩，我們認為正新營運可望持續上波段；公司長期前景相當理想。然而，近期股價漲幅已達三成以上，由此多數利多應已完成反映，剩餘上檔可能已屬有限。凱基12個月目標價設在38.6元，隱含股價上檔僅約19%，建議「持有」。