投資建議

2Q12通訊及40nm訂單回籠，創意2Q12營收動能轉強，BTSIC預估創意2Q12營收24.5億元，QoQ+43.02%，毛利率23.06%，稅後淨利1.72億元， 稅後EPS 1.28元。

4G LTE手機晶片單月出貨100萬顆以上，3Q12營運持續成長，IBTSIC預估創意3Q12營收32億元，QoQ+30.61%，毛利率22.5%，稅後淨利2.65 億元，稅後EPS 1.98元。

展望2012年40nm製程為營運成長動能，主要訂單來自韓系手機及日系TV 客戶，IBTSIC預估創意2012年合併營收102.43億元，YoY+11.98%，毛利率22.75%，稅後淨利7.28億元，稅後EPS 5.43元。

投資建議：買進，目標價PER 25X(以2012年稅後EPS 5.43元為計算基礎)。

營運分析

營運模式

創意為國內IC設計公司，主要經營委託設計(NRE)及晶圓銷售，其中NRE 分為自有IP及非自有IP，以自有IP委託設計毛利率接近90~100%，非自有IP必需外購，故毛利率往往相當低(毛利率亦有個位數)，雖然NRE毛利率高，但對營收貢獻相對較小。

晶圓銷售為接受客戶委託設計後，再與國內晶圓代工廠台積電合作，為客戶量產IC產品，晶圓銷售毛利率均較NRE低，但佔營收比重較大，故NRE客戶轉Turnkey(NRE+晶圓IC量產)客戶比重越高，對創意的營收及獲利提升具正面的效果。

創意業務主要分為四大部份，第一階段為IP的出售，這部份屬一次性費用，與客戶洽談成功後，約1~2週就可認列營收，如使用自有IP則毛利率相當高，如使用外購IP，則毛利率有可能僅個位數的水準(如ARM IP)。

第二階段為工程師處理設計所產生的費用，第一和第二階段對營收貢獻不大，但毛利率則較高。

第三及第四階段為Tape-out及Sample-out，這兩部份為產品設計完成後將產品交給客戶後收費，如Turnkey客戶則接著將產品送進晶圓廠進行產品量產的動作，這部份對營收貢獻最大，但毛利率相對較低。

通訊及40nm訂單加持，2Q12營收表現強勁

創意1Q12 NRE佔整體營收比重由4Q11的16%提升為25%，較4Q11上升9%，使得創意1Q12毛利率大幅提升至25.69%，預估2Q12 NRE營收貢獻與1Q12相當(營收約4.25億元)，但佔營收比重下降，因此2Q12創意毛利率及營業利益率均會下滑。

創意1Q12 40nm佔營收比重首次超過65nm營收比重，1Q12創意40nm營收比重由4Q11的16%上升至25%，ASIC佔營收比重74%，其它佔1%。

通訊仍為產品應用最大宗，佔營收比重63%、消費性佔18%、PC相關佔13%、其它佔6%。

創意2Q12受惠於通訊及40nm訂單轉強，單月營收將逐月成長，尤其韓系客戶40nm 4G LTE晶片預計05/2012底開始大量出貨，預估將大幅推升06/2012後營收表現。

IBTSIC預估創意04/2012合併營收7.2億元，MoM+4.05%，05/2012營收則可望持續成長，06/2012在韓系客戶訂單出貨下，營收可望有機會明顯成長，IBTSIC預估創意06/2012合併營收9.5~10億元。

IBTSIC預估創意2Q12營收24.5億元，QoQ+43.02%，毛利率23.06%，稅後淨利1.72億元，稅後EPS 1.28元。

3Q12 4G LTE晶片貢獻大，營收將持續拉升

展望創意3Q12營運概況：通訊產品客戶需求強勁，40nm 4G LTE晶片單月出貨量放大至100萬顆以上，且日系TV客戶ASIC訂單單月出貨穩定，將推升創意3Q12營收。

IBTSIC預估創意3Q12營收32億元，QoQ+30.61%，毛利率22.5%，稅後淨利2.65億元，稅後EPS 1.98元。

2012年營運成長動能來自40nm 4G LTE手機晶片及TV ASIC

創意2012年NRE較2011年衰退，但受惠於40nm 4G LTE手機晶片出貨成長，且來自日系TV客戶ASIC訂單穩定出貨，創意2012年毛利率仍可望較2011年成長。

IBTSIC預估創意2012年合併營收102.43億元，YoY+11.98%，毛利率22.75%，稅後淨利7.28億元，以股本13.4億元計算，稅後EPS 5.43元。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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