股價修正後本益比已經偏低

過去數個月，伴隨美國太陽能上市公司腳步，台灣太陽能產業同樣經歷股價下跌與本益比下修，平均來說在過去三個月，美國太陽能業者的股價跌幅在20-30%，台灣同業的修正則在30-40%。目前美國太陽能類股的本益比在08年14-25倍之間而台灣太陽能類股的08年本益比則落在8-13倍。我們認為股價大幅修正的因素包括美國經濟衰退疑慮使市場對科技類股整體觀感轉趨保守、太陽能需求預估過於悲觀，以及多晶矽供應過剩的疑慮；另外投資人獲利了結的賣壓可能也是部分原因。基於產業訂單能見度仍佳及中期獲利成長優於多數其他電子族群，我們認為太陽能產業股價遭到過度修正。

市場對太陽能前景有過慮之嫌

我們認為部分市場人士對太陽能產業前景的憂慮實屬過度；美國經濟趨緩對太陽能產業影響有限，因為美國僅佔全球太陽能需求的10%不到。雖然聯邦政府之太陽能電池裝設的投資減稅(ITC)將於年底到期，但我們認為州政府仍將持續支持此應用之發展。我們的通路調查顯示光伏電池的需求仍強。再者，多晶矽供應仍舊短缺，又有REC宣布08年減產1000噸多晶矽。唯中國多晶矽廠可能積極擴產為一隱憂，但09下半年前不致對全球多晶矽供應平衡造成影響。

太陽能晶碇與晶圓業者為投資首選

今年2月，美國太陽能模組價格下滑0.02美元到4.81美元/瓦，因而使得美國需求的疑慮興起，但歐洲太陽能模組價格持穩。負責此價格調查的Solarbuzz機構表示「太陽能電池產業已進入零售價格穩定的階段」。若更仔細詳悉此調查，可以發現市場樣本中漲跌互見，因此太陽能模組價格將驟降的疑慮可歇，我們預估多晶矽供應緊俏將持續支撐太陽能模組價格於08年走勢平穩。我們維持認為上游多晶矽供應商與中游晶錠/圓廠的優勢大於下游電池與模組廠的看法。台灣晶碇/圓業者的利潤可望較佳，因為相較於下游電池廠，前者與上游多晶矽供商的合作較久，關係較佳。

合晶 - 重申「增加持股」

我們維持對合晶(6182.TW, NT$97.6, 增加持股)08年前景的正向看法；公司高層也重申太陽能經碇/圓產出將於08年成長60-70%的預測，主要是其產能將由07年100百萬瓦增至08年200百萬瓦。雖然Solargiga(合晶目前持股28.4%)的港股上市案因市場氣氛不佳暫時遞延，但管理層預估其IPO將於08年首季完成，屆時我們保守預估合晶將認列處分利益6.5-7.2億元或EPS貢獻每股2.7-2.9元。考量員工分紅費用率12%的稀釋，我們將合晶08年EPS預估修正為9.65元；有鑑於產業本益比下調，我們將合晶目標本益比由23倍下修至15倍，並據此將目標價由207元調降至145元。由於股價已過份修正，我們維持對合晶「增加持股」的評等。

公司評價與投資建議

歷經近期投資人大舉出脫後，太陽能產業本益比已經偏低，但產業整體前景不差，其中我們認為產業中上游表現將優於下游太陽能電池廠；我們重申對合晶「增加持股」，新目標價147元，另外中美晶(5483.TW, NT$163.5, 未評等)與綠能(3519.TW, NT$128.0, 未評等)也存在上檔空間。

圖一：太陽能產業 - 投資評價

資料來源：中信證券集團預估，彭博資訊