1. 台南企業是台灣數一數二的成衣代工廠商，井然有序的生產和管理，1998年曾默默創下每股盈餘8.4元的紀錄。88年營收28.25億元，稅後獲利率高達11﹪，EPS為5.07元；89年前三季EPS3.43元，雖然第二季為該產業的傳統淡季，卻有淡季不淡的現象，預期第4季薩爾瓦多廠量產以後，明年營收及獲利將更為亮麗。依1-9月營收和獲利達成率高達80%判斷，預估全年EPS為4.74元。

2. 除了替客戶代工，台南企業敢於作別人所不敢作的---經營自有品牌TONY WEAR，除了擴充現有的大陸經銷點外，新客戶日本伊藤榮堂已下小訂單，計劃打進日本通路市場，未來此部份預估淨利率在20%以上。在最大客戶GAP獲利不佳的影響下，爭取可能取代GAP的客戶。

3. 配合著大陸市場經濟成長率起飛，TONY WEAR品牌的經營由虧轉盈，營運將有更大成長空間；未來大陸、柬埔寨、薩爾瓦多產能擴充後，海外投資收益將成為未來獲利的主要來源，雖然成衣代工屬成熟產業，但因股本小且成長性大，獲利能力不致被大幅稀釋。

4. 目前本益比約10倍，以未來二年內年獲利應有20%以上的成長，且每年配股3元以上，現在是長期投資買點。

註一：公司財測營收為32.6億，稅前獲利5.03億，EPS4.12元

註二：2000年EPS是以全年9.48億元股本計算

• 營運比重：（單位：新台幣千元）

產品銷售比重(地區)
年度	1997年			1998年			1999年
地區別	金額	比重	成長率	金額	比重	成長率	金額	比重	成長率
美洲	1,112,267	64.06%	-0.29%	1,654,735	69.32%	48.77%	2,150,157	76.12%	29.94%
其他地區	436,010	25.11%	71.99%	576,724	24.16%	32.27%	529,655	18.75%	-8.16%
外銷合計	1,548,277	89.17%	13.10%	2,231,459	93.48%	44.13%	2,679,812	94.87%	20.09%
內銷合計	188,078	10.83%	50.07%	155,583	6.52%	-17.28%	144,809	5.13%	-6.92%
合計	1,736,355	100.00%	16.20%	2,387,042	100.00%	37.47%	2,824,621	100.00%	18.33%

2000年外銷比重達95%，因此外匯管理相當重要。因為是銷美國為主，美元收入由台南企業財務長作避險動作，前3季匯兌收益900萬元。採總體研究員研判，明年平均美元匯率維持今年4Q的1：32.3。

1. 台南企業為成衣代工廠商，賺取加工利潤。所用布料大多皆由國外廠商所指定，原料成本約佔營收的6成左右，在成本固定之下，所獲取的利潤取決於出貨量及管理技術，以及尋找便宜的人工。以股本的優勢及團隊的經營能力而言，未來在訂單充足和生產規模繼續擴大的情形下，今年稅前盈餘有5.8億元，未來2年至少有20﹪的年成長率。

2. 成衣代工業的毛利約10~15%，各廠商在產能擴充之後，營收成長是一必然的現象，但所有公司在產能擴充後，不論是原物料的採購、生產管理、存貨管理及配送與財務結構，都會面臨新的挑戰。為了培養管理人才，台南企業在大陸廠的幹部大量採用當地人，並加以訓練、分派到全球其他分廠，如薩爾瓦多廠就是大陸人員前往設廠、訓練工人及管理，目前進度超前，4Q應可完全量產。

3. 台南企業成立於民國50年，有良好的歷史，楊氏家族在第二代接班後更加強生產規模及加強對外接單能力，並在80年始進行國際分工，大陸設廠，印尼投資及設立柬埔寨工廠，都是為因應國際分工的手段，以比較利益的方式獲取更高的利潤，並靈活取得各國進口配額。89年設立薩爾瓦多工廠，以CBI法案（加勒比海盆地經濟振興法案）免關稅免配額的優惠，加強對美的競爭力，國際觀十足，將所謂的夕陽成衣工業轉化成獲利極佳的事業；目前全球的月產能超過13萬打，以目前的規模而言，在台灣是屬一屬二的成衣代工廠商。

4. 如同之前所提，台南企業所接訂單以中上級、量大為主，因此客戶多為通路商或具通路特色的多元性公司，如GAP、自重堂、PVH、 EDDIE 、MARST、 Ann Taylor等均是。

   目前主要客戶分佈：

   客戶名稱	GAP	自重堂	PVH	EDDIE	MARST	Ann Taylor	合計
   佔88年營收比重	40%	12%	9%	9%	5%	5%	80%
   佔89年營收比重	40%	8%	10%	10﹪	10%	10%	88%

5. GAP INC.為其主要的客戶，1969年創立，主要的品牌有GAP、GAPKIDS、BABYGAP、BANANA REPUBLIC、及OLD NAVY，除美國市場外，尚在英國、加拿大、法國、日本及德國等地經營3,348家分店，是一國際性的專門售零業者，近5年來營收及獲利皆大幅成長，至2000年7月29日半年營收USD56.8億元，成長率20%；淨利USD4.19億元，成長率5%。

6. GAP佔台南企業的營收比重約40%，目前極力爭取其他國外大廠的訂單以分散風險，如ANN TAYLOR、自重堂等美國、日本主要的零售業者，但限於產能並無法於今年內顯現，若以市場佔有率的角度來評析，未來成長空間仍大。

7. GAP今年獲利成長趨緩的現象出現後，台南企業加緊調整業務腳步，由明年開始將減少GAP比重到35%，並爭取到日本伊藤榮堂訂單。在日本伊藤榮堂是日本通路、食品、服飾大廠，對台南企業的通路企劃有信心，欲引進TONY WEAR服飾，配合伊藤榮堂的通路打進日本市場，量大及價高（淨利率在20﹪以上）。目前已下了USD100萬元的秋冬小訂單，先試試日本市場反應。

8. 大陸自創品牌 TONY WEAR，目前已有70多個經銷據點，今年已開始獲利，今年營收預估約為USD1千萬，未來仍將朝自創品牌為主要的發展方面，尤以大陸內需為主要的市場，並會撤掉原來坪數較小、地點較差的據點，轉而向高級賣場設櫃。一般以為大陸地區生活水準較低，平均月收入約NTD3000元，無法負擔如此昂貴的服飾（如TONY WEAR襯衫平均單價為台幣2000-2500元，領帶NTD1000-1500元，西裝RMB4-5000元。）不過由於大陸一般年輕人的觀念改變，他們無法負擔汽車這種高消費動產，反而比較捨得（或者說是虛榮心）將錢消費在可以突出自己的服飾上，因此高級賣場的服飾單價都相當高，銷售量也相當好，品牌形象是決定單價及銷售量的最主要因素。舉例來說，在大陸男性襯衫一級品牌Boss單價NTD3500-3800，TONY是二級品牌，要進駐上海百盛（新加坡廠商）商場時，百盛認為TONY WEAR價格比其他專櫃低，要求台南企業提高單價以配合整體賣場格調。明年TONY WEAR初估營收USD二千萬，淨利率20-25%。（不包含伊藤榮堂訂單）

9. 墨西哥廠因人工效率差，設廠計劃已停止，轉而在薩爾瓦多投資USD600萬元設廠生產。台灣的營收包含台灣廠、大陸廠、薩爾瓦多廠及柬埔寨廠的產能，印尼廠營收和TONY WEAR則獨立計算，損益以業外投資收益認列。全球營收約為39.32億，以股本9.48億而言，每股營收約41.4元。

10. 在技術方面仍以台灣作發展中心，接特殊布料和創新的設計的訂單，再將技術和經驗轉給其他廠。

11. 接單情形理想，訂單至交貨期長達3~4個月，明年1Q訂單已在洽談中，公司對未來的接單狀況仍表樂觀，且表示單價比預期中好，若以此推論，下半年的毛利應可維持在16%以上。

12. 柬埔寨的Quota是指賣到美國的平織褲子的配額，也就是因為Quota，所以會有「今年做好的貨必須等到明年再出」的狀況。台南企業手上訂單多，所以市場上買3年而非1年的Quota，限額的量大但較便宜，平均USD10-12元，並非外傳買貴的了的USD39元。在大陸，美國的Quota都掌握在大陸國營廠手中，台灣廠商很難拿到，因此台南企業的大陸廠並不出貨給美國，而是出給日本。中共加入WTO 5年以後Quota將取消，需以價格短兵相接，且是買方市場。這是成衣業者最大的潛在隱憂。

13. 明年有成衣大廠陸續撤出此產業（如香港德發被GAP停單，將停掉柬埔寨廠），因此預計Quota會降價。台南企業在搭配裙子、洋裝後，仍須持續買進Quota才足夠供給明年的Order。

14. 轉投資IC軟體設計公司巨馳今年營收5億元，稅前淨利0.52億元。另外投資33 ﹪社區軟體規劃公司--展望國際，今年得到中小企業的盤石獎。

就台南企業三年之間的比較來看，台南企業的財務穩定程度，在近三年改善許多，可從速動比率由41﹪升到91﹪，看出它對存貨及費用的控制，負債比例也由54.48﹪下降到30.7﹪；應收帳款週轉率和存貨週轉率也維持在相對穩定的狀態。但是在稅前淨利率方面卻呈現較大的變動，假設在訂單滿載及明年薩爾瓦多廠擴到52條生產線之後，全球生產基地和整體財務結構已達初步穩定的規模，2年內的稅前利潤率應在18~20﹪。

• 觀察重點

1. TONY WEAR服飾是否能如預期般，打入大陸和日本，成為台灣人經營自有品牌成功的先鋒。

2. 在為客戶代工部分，台南企業能否持續的擴廠，擴大生產基地，以及伊藤榮堂是否即時的取代最大客戶GAP，避免GAP獲利不佳帶給台南企業的殺價影響。