俄羅斯與喬治亞衝突升高 拖累俄股下跌

• 就在全世界歡欣鼓舞迎接中國北京奧運，焦點都擺在8月8日盛大開幕式的紛騰氣氛時，在北方世界的另一頭喬治亞卻出兵鬧獨立的南奧梯亞省，人在北京的俄羅斯總理普亭在接受訪問時表示，俄羅斯適時對喬治亞的做出反擊，引發區域地緣政治緊張。

• 該省自1992年以來實已獨立，居民多為俄羅斯裔並持有俄國護照，俄國以保護僑民為理由，轟炸喬治亞首府與進軍南奧梯亞省，並驅逐喬軍。市場擔憂兩國衝突擴大，演變成戰爭，俄羅斯RTS美元指數因此受到重擊，指數重挫119.87點(6.51%)，創近一年以來的新低。

• 除此之外，市場擔憂喬治亞境內世界第二長的BTC輸油管(起點亞塞拜然Baku、經由喬治亞Tbilisi與終點土耳其Ceyhan)遭到戰爭破壞，使亞塞拜然每日100萬桶原油供應受到影響。由於該油管主要任務為輸送能源至西歐，牽涉歐盟能源利益，引發歐盟廣泛注意，而法國外長已介入兩國爭議調停，事件可望在近期落幕。

圖：BTC油管示意圖

資料來源：Morgan Stanley Research，2008/8/8

• 友邦投顧指出，俄喬戰爭事件，俄股賣超：市場觀察家們認為該事件應會很快落幕，由於俄羅斯與喬治亞兩國的軍力懸殊，喬治亞在缺乏西方強力支援下，俄羅斯可望掌控全局，專業券商Dresdner Kleiwort預估兩國應會很快坐上談判桌，以解決紛端。市場視俄喬兩國爭議為短期利空因素，且認為該因素的邊際效應可能會快速遞減。市場咸認，衝突並非發生在俄國境內，應不至於影響俄國基本面。目前受到衝擊較大為心理層面與市場投資氣氛，股市難免受到信心不足衝擊，但專業券商瑞士信貸指出，俄羅斯股市似有超賣之嫌。回顧過往歷史，當市場受到利空消息影響，容易出現超賣，但只要仔細分辨該事件是否會影響整體基本面，就可以觀察是否為利空出盡、買點浮現的時刻。

長期終將回歸基本面

• 友邦投顧指出，近一個多月來，俄羅斯股市可謂多事之秋，主因還是圍繞在政治風險與油價下跌的問題上。首先，Mechel事件引發市場對Yukos事件的聯想；事實上，拿Mechel做與Yukos相比，似不恰當，除了Mechel市值較Yukos小得多，僅佔整體市值不到1%，且該公司遭調查的時空背景並不相同，無法相提並論。

• 友邦投顧表示，只要油價回穩、政治事件落幕，俄羅斯股市終將回歸強健的基本面。當股市出現消息面利空時，短線難免受到影響，但長期而言，股市終將回歸基本面。

• 俄股的後勢展望如何？根據俄羅斯當地專業券商Troika Stars的情勢模擬狀況，分為一般、樂觀與悲觀三種情勢，對年底的RTSI指數仍有1,500~2,800點的預估：

樂觀：油價維持每桶100美元以上，政治風險疑慮消除

一般：油價維持每桶100美元以上，但市場仍存政治風險隱憂

悲觀：油價跌落每桶80美元以下，且政治風險懸而未決

• 友邦投顧表示，若油價守穩100美元，俄股仍有上看2,000點實力：由於油田開採成本已逼近每桶80美元，加上石油淨多頭部位收斂，已漸反應原油基本的供需情況，原油每桶維持100美元以上似有支撐。俄羅斯政府出面安撫市場信心與表示對Mechel與TNK-BP事件的重視；加上俄喬兩國爭議引發美、俄兩強在北約問題上的會晤與西歐國家的能源利益，預期該政治風險應可望解決不致擴大。若油價穩居100美元以上，加上政治風險改善，Troika Stars預估年底前俄股有上看2,000點的實力。

• 友邦投顧指出，政治風險雖沸騰一時，但也非全部產業都會受到影響，如具國營背景，有政府撐腰的能源公司，一般認為政治風險較低。此外，銀行、通訊與基礎建設類股等內需產業受惠國內需求成長快速，且非政府通膨重點觀察對象，加上仰賴國外營收程度低，將是近期俄股的撐盤要角。

附表：近17年來世界發生重大政治事件、天災、恐怖攻擊與戰爭後，短暫多以下跌坐收，但長期仍回歸股市基本面

資料來源：Bloomberg，友邦投顧整理