重點摘要

• 國內金控公司大多仍處於版圖整合初期，甚至是還在尋覓合作對象的階段，見到實質綜效展現的並不多。
• 利差逐月走高，11月已達到6.75％，相較於業界平均利差大約在3.25％左右，突顯台新銀所擁有的高利差。
• 11月底逾放比再進一步下滑至2.5％，已達到公司設定的目標。研究員預估2002年底逾放比將落在2.49％，而Coverage Ratio也維持在46％不錯的水準。
• 合併大安銀綜效展現的時間點與成果均較預期來得佳，相信對台新金控進行後續台証證與台新票券的整合也會有所幫助。
• 研究員預估台新金2002年稅後EPS為1.84元，至於2003為1.71元，衰退的主因在於加入台証證與台新票券後股本擴大，反倒對獲利產生稀釋效果，其中，最大的關鍵是在於台証證股本較大但獲利並不出色所致。不過以研究員預估2003年稅後EPS有1.71元的成績，在金控公司中仍算是獲利名列前茅者。

簡明損益表 單位：百萬元

註：2002年資料時間是自2/18至12/31
資料來源：寶來證券

《基本分析》

金控公司基本資料

我國的「金融控股公司法」是在2001年11月正式上路，到目前為止共有14家金控公司掛牌。首先，先將14家金控公司的基本資料整理如下。

表一 14家金控基本資料

＊太祥證與明台產險已確定加入第一金控，但時間點與換股比例均仍未定案
資料來源：寶來證券整理

國內14家金控比一比

接下來分別以資產規模、版圖的完整性、通路數等項目對14家金控公司做比較分析；比較的基準是將已確定納入、只是目前仍未到達轉換基準日的子公司也一併加入考量。

壹、資產規模比較－國泰金總資產規模超過2兆，是最大的金控公司

若將旗下各家子公司2002年9月底的資產規模加總，可將14家金控區分為總資產規模在1兆以上的大型金控，包括國泰金、交銀金、華南金、第一金與富邦金，其中，國泰金在加入世華銀之後，總資產規模突破2兆，成為國內手中握有最多資產可供運用的金控公司。至於資產規模介於5,000億元至9,000億元之間的則有中信金、新光金與台新金，屬於中型規模的金控業者；而建華金、玉山金、開發金、復華金與日盛金的總資產規模則是介於2,000億元至4,000億元之間，屬小型金控代表；至於國票金控能掌控的資產規模最少，只有400億元，與其他金控的差距頗大。

圖一 14家金控總資產規模

資料來源：寶來證券整理，資料時間點為2002年9月底

貳、版圖完整性－由富邦金與交銀金勝出

若以版圖完整性來評估，目前是以富邦金與交銀金勝出，其中，富邦金的金融版圖橫跨「銀行＋壽險＋產險＋證券＋投信」，至於交銀金則是「銀行＋產險＋證券＋票券」，是目前14家金控公司中較為完整的2家代表業者，這也表示能提供給消費者的商品選擇更為多樣化。

而在其他的組合中，「銀行＋證券」的結合是出現機率最高者，不過，新光金與國票金並無銀行通路，至於國泰金則是缺乏證券版圖。

表二 14家金控版圖整理

註：★代表為金控主體
資料來源：寶來證券整理　

參、以銀行為主體者居多

在14家金控公司中，可發現以銀行為主體者居多，包括華南金、開發金、玉山金、交銀金、台新金、中信金與第一金共7家，剛好占一半的比重。至於富邦金則是產險、證券與銀行三方面的發展均相當均衡，尤其是在加入北銀之後已大幅提升銀行方面的實力，而建華金也是銀行與證券齊頭並進，較無明顯的強弱區別。至於國泰金與新光金則是以壽險為主體，不過，國泰金在納入世華銀之後，也補強了原先競爭力稍嫌薄弱的銀行通路。而復華金與日盛金是以證券為主，國票金則是以票券為主體。

若探究國內大多數金控公司均是以銀行為主體的原因，研究員認為由於交叉銷售金融商品是組成金控公司所要追求的一個極重要目標，而對於要與消費者直接接觸提供相關理財服務與銷售商品的通路選擇上，目前看來仍是以銀行最占優勢，這也是以銀行為主體的金控會較其他以證券、壽險或票券為主者的有利之處，這也可由先前多家金控公司爭相迎娶世華銀與北銀的熱絡盛況，即可看出銀行通路對金控的重要性所在。

既然銀行通路如此重要，接下來就針對各家金控的銀行通路數目與存、放款市佔率規模做分析。此外，雖然證券商的通路優勢並不如銀行，但由於可增加金控的客戶群、資產規模與存款金額，因此也列出證券的營業據點數目與經紀業務市佔率做為比較參考。

表三 14家金控旗下銀行與證券的通路數目與市佔率

註：銀行存放款規模市佔率資料時間點為2002/9，經紀業務市佔率資料時間點為2002/12
資料來源：3Q/02本國銀行營運績效季報，證券交易所，寶來證券整理

肆、銀行通路以第一金、華南金、富邦金、國泰金、交銀金與台新金最佔優勢

以銀行通路數目多寡來看，第一金、華南金、富邦金、國泰金、交銀金與台新金等6家的數目最多，在直接接觸客戶、行銷金融商品上將具有較明顯的通路優勢。其中，富邦金、國泰金與交銀金均是在分別納入北銀、世華銀與中銀之後，才增強原本稍顯不足的銀行通路，同時存、放款規模也均大幅向上擴增，而且「富邦銀＋北銀」與「國泰銀＋世華銀」的組合更是已逼近中信銀，並列為國內存放款規模排名前三大的民營銀行。至於台新銀也是在合併大安銀之後，使通路數規模攀升至89個，增加不少通路利基。

而在面對其他金控公司不斷壯大銀行版圖、拉大通路數差距，中信金、建華金等業者自然也感受到不小的壓力，這也是為何先前會去評估是否要承受中興銀行的最主要原因，重點也是在於其擁有的通路據點。

而在14家金控公司中，新光金與國票金是目前唯一旗下沒有銀行的2家業者，在通路方面的競爭力相較於同業即顯得薄弱。至於開發金旗下雖擁有銀行，但由於開發工銀擅長的是投資業務，在通路據點上也只有7個，相較於同業其實還是顯得弱勢不少。

伍、綜效評估－富邦金的交叉銷售綜效最為明顯

金控的組成即是期待綜效的發揮，不論是在交叉銷售金融商品、客戶資源的共享或節省人事、營業據點、IT等相關費用的支出，不過由於目前各家金控公司大多均處於版圖整合初期、甚至是尚在尋覓合適對象的階段，因此，明確見到實質綜效發揮的其實並不多。

目前大多數金控公司進行的實際整合動作是若旗下有銀行與證券二大區塊，會先將證券的交割銀行轉換為金控本身旗下的銀行，包括華南金、建華金與交銀金均是如此，如此一來，銀行即可享有來自證券交割戶的活期存款，對降低資金成本有所幫助。至於其他在人事、營業據點等相關費用成本的縮減部份，目前均還見不到明顯成效，主因是在於不同企業文化的結合必須要經過一段融合期，而且根據過去的經驗，員工的態度是企業合併最後能否成功的極關鍵因素之一，因此各家金控公司在處理合併相關的議題上必須要將員工列為重要考量，若人事方面因而產生動盪不安，對企業的長遠發展與經營、甚至是競爭力均將造成負面影響，例如先前開發金宣布將納入大華證之後，造成大華證人員的流失即是一例。

若以目前國內金控公司提供的合併條件來看，包括國泰金與富邦金均給予世華銀與北銀2年不裁員的保證(但提供優退方案)，因此，近期要見到各家金控公司在縮減人事營業費用、改善成本效率部份的成效發揮並不容易。

若是從商品交叉銷售的綜效來看，目前是以富邦金的效益最為明顯。由於原本旗下的產險、銀行、證券與壽險4家子公司同屬富邦集團，在人事、文化上的差異較小，在金控的整合過程中遭遇的阻力與困難已明顯少於同業，加上在各個子領域的發展性較為均衡，在產品的銷售搭配上更有競爭力，而且其實早在金控成立之前，富邦集團旗下的子公司即已透過集團資源進行交叉行銷，起步明顯早於同業，這也是富邦金的優勢所在。根據富邦金表示，目前在白金卡、投資連結型保單等商品的交叉銷售成效頗佳。

金控未來展望

整體來說，若能透過金控的組成，達到規模效益、創造通路優勢、客戶資源共享與成本節省等效益的發揮，對處於金控體系內的各個份子自然都具有加分效果；不過，納入金控絕非是萬靈丹，也並不代表在金控的保謢傘下未來即可高枕無憂，最基本的還是要回歸到公司是否具有核心競爭力、是否擁有獨到的利基、是否能透過各個子公司間的整合產生更大的效益。不過由目前各家金控公司大多均處於版圖整合初期、甚至是還在尋覓合適對象來看，要在短期內明確見到實質綜效發揮的可能性並不高，恐怕還是旗下子公司各自表現，不過，以長遠的發展眼光來看，未來這1、2年的整合腳步是否順利，將會是主宰未來誰能存活在市場上且成為領先佼佼者的重要關鍵時刻。

而雖然前面提到加入金控絕非是萬靈丹，不過由於市場的趨勢是朝向金融集團大型化、整合化的方向前進，對一些單打獨鬥的業者自然也會形成壓力，因此可預期國內金融版圖的購併與整合仍將是一大潮流。而且以目前市場上已有14家金控，而究竟國內可容納幾家金控這個問題的答案或許仍是一個未定數，不過，對一些目前檯面上相對看不到競爭利基、或是亟欲擴大版圖的金控公司來說，金控與金控之間的合併或許也是一條可行之路。

公司前景：

壹、公司簡介

台新金在2002/2/18掛牌，旗下主體為合併大安銀之後的台新銀行，2002年8月與11月分別再納入台新資產管理公司與台新國際行銷2家子公司；至於台証證與台新票券也順利在2002/12/31加入，目前金控股本為363億元。

表四 台新金控旗下成員一覽表

資料來源：寶來證券整理

貳、台新銀營運概況

截至2002年9月底消金與企金業務所占的比重為61：39，消金部份的比重持續成長。而且由於二胎房貸、信用卡、小額信貸與車貸等高收益商品的比重持續提高(上述4項高收益商品占今年第1季總放款的20％，至第3季已提升至25％)，也使得台新銀的利差持續走高；此外，由於原先大安銀的存款利率高出台新銀約0.35％，在合併大安銀且降調存款利率水準後，整體資金成本下降不少，也有助於台新銀利差的擴大。

由圖二即可看出，雖然2002年2月因合併大安銀，企金比重攀高而使利差水準一度下滑，不過後來隨著消金業務又躍居為營運主力，加上大安銀部份資金成本的降低，台新銀的利差自6月份起也恢復為上揚走勢，之後更是逐月擴大，11月利差水準已達到6.75％，相較於業界平均利差大約在3.25％左右，突顯台新銀所擁有的高利差優勢。而央行於2002年11月中旬再度宣布降息一碼，對未來台新銀持續維持高利差也會有正面幫助。

圖二 台新銀利差走勢

資料來源：台新金控

參、台新銀資產品質

2002年2月因合併大安銀使逾放金額增加171.81億元，逾放比更是曾一度攀升至5.4％的最高峰，不過，2002年前3季台新銀積極打消203億元的呆帳，9月底逾放比已降至2.85％；而且在加計應予觀察放款後，嚴格逾放比也僅有3.32％，在33家已上市上櫃銀行業者中是最低者，顯見台新銀的資產品質名列前茅。至於2002年9月底的Coverage Ratio也維持在46％的高水準，提存準備相對於同業來得充足。

在新增逾放的部份，2002年前3季共增加225.63億元，其中有171.81億元是來自於大安銀，而在其餘的53.82億元中，公司表示有三分之二是將大安銀的授信資產依照台新銀較嚴格的標準做重新分類而產生的，其餘的三分之一才是來自於消金業務新產生的逾放。而且重新分類大安銀行資產而產生的逾放在第3季已開始減少，這也可由台新銀第3季單季新增逾放金額為22.42億元，較第2季的29.18億元進一步下滑即可看出。

台新銀於2002年9月底出售總帳面金額75億元的NPL給台新資產管理公司，交易金額19.64億元，回收率約為26％，不過由於有數十億元是先前已轉銷或已提列呆帳準備的，因此實際損失總金額為4.69億元，台新銀也於9月份一次認列。

至於11月底的逾放比再進一步下滑至2.5％，已達到公司設定的目標。而研究員預估在第4季單季新增逾放金額進一步縮小至15億元，打消呆帳金額為27億元的假設條件下，台新銀2002年底的逾放比將落在2.49％。

表五 台新銀逾放比相關資訊 單位：億元

資料來源：寶來證券整理

肆、合併大安銀綜效

台新銀於2002/2/18正式合併大安銀行，並分別於5月份與9月份完成存款帳戶與放款帳戶電腦系統的轉換，而所有的整合動作也在2002年12月中旬全數完成。根據統計，自2/18至10月底因合併大安銀而產生的綜效淨額有4.8億元，也達成年度預定目標5.14億元的93％，進度較預期為佳。其中，最主要的綜效展現在成本縮減方面，主因在於大安銀原本的存款利率較台新銀來得高，在合併並調降存款利率後使得整體資金成本下降不少。

而在成功擁有合併大安銀的經驗後，相信對台新金進行後續金控的整合將會有很大的幫助。

表六 台新銀合併大安銀綜效 單位：億元

資料來源：台新金控

伍、台新銀獲利表現

存放款利差持續擴大使得台新銀提存前獲利節節走高，2002年7-11月平均單月提存前獲利金額達到11.28億元，較上半年的8.64億元大幅成長3成，尤其是11月單月提存前獲利金額已突破12億元，創下新高，表現相當出色。而在提存61.28億元的呆帳準備後，2002年前11月稅前盈餘為46.98億元，每股稅前獲利約2.04元。

至於全年在提存70.7億元的呆帳準備金額下，研究員預估台新銀2002年稅後純益為43.12億元，EPS約1.87元。至於2003年因資產品質與呆帳提存準備均佳，研究員預估台新銀的呆帳提存金額可進一步下滑至58億元，配合上消金業務也仍可持續成長，研究員預估台新銀2003年稅後純益可達52.35億元，EPS2.28元，YoY為21.4%，成長性頗佳。