重點摘要

• 11月營收為7.04億元，在淡季效應下，預估12月營收將滑落至6.77億元。
• 凌陽確實接到來自國際大廠的外掛式Phone Camera訂單，該訂單將貢獻4Q02達1.03億元，1Q03則達1.71億元。
• 4Q02在玩具禮品進入淡季後，毛利率持續滑落，且MPEG 1毛利率在4Q02快速下滑至20%以下，估計4Q02毛利率為35%。
• 推估4Q02估計營收將下滑至21.22億元，毛利率35%，EPS 0.76元。累計2002年EPS為3.19元。
• 預估2003年DSC與MPEG 2可帶來30億元以上的營收，使2003年營收達100.99億元，EPS為4元。投資建議為買進/高度風險，目標價80元。

簡明損益表 單位：百萬元

資料來源：寶來證券整理

《基本分析》

產業概況：

凌陽科技為一消費性電子IC設計廠商，產品種類繁多，包括語音IC、微控制器、Caller ID、LCD IC以及多媒體相關IC，目前主要產品為VCD-Player所用的MPEG 1，多銷往大陸地區進行組裝後，成品銷至印度、俄羅斯等市場，然在DVD-Player取代VCD-Player的態勢越來越明顯後，凌陽開始轉變產品方向。預估數位相機控制IC與DVD-Player所使用的MPEG 2為凌陽未來最具發展性的產品，以下將探討該兩項產品的發展。

壹、DVD-Player應用IC產業簡介

光儲存產業包括光儲存媒體以及光儲存設備兩部分，光儲存媒體即所謂的光碟片，而光儲存設備簡單的說就是光碟機。通常光碟機又分為兩種，一種能安裝在電腦上使用，稱之為資訊用光碟機，包括CD-ROM、DVD-ROM、CD-RW等產品。而另一種產品稱為消費性光碟機，產品則包括CD Player、VCD-Player以及DVD-Player。目前凌陽主力產品為應用在VCD-Player上的MPEG 1晶片，但在DVD-Player逐漸取代VCD-Player成為家庭影音的重心後，跨足DVD-Player所使用的 MPEG 2產品，對凌陽來說至為重要。

一、DVD-Player晶片簡介

DVD-Player晶片組分為物理功能晶片組以及應用功能晶片組，物理功能晶片組內部包含DSP、MCU、Servo IC、RF以及Memory，晶片組核心為Servo IC，負責控制讀寫頭與承載設備之間的變化，使資料能順利的由碟片中被讀取。應用功能晶片組則包括MPEG 2晶片、Video Encode、Audio DAC等晶片，核心晶片就是MPEG 2，主要功能為對壓縮資料進行解碼。

二、DVD-Player市場預估

DVD-Player是目前消費性光碟機的主流產品，1998年至2001年產品的出貨量由230萬台大幅提昇至3,100萬台，IEK預估2002年DVD-Player的全球出貨量可達5,600萬台的水準(見圖一)，較2001年成長91%，探討2002年能快速成長的原因，我們認為與DVD-Player 2002年產品價格的低廉有很大的關係。預估2003年DVD-Player的出貨量應可持續成長，但成長率將不若2001~2002年驚人，出貨量約為8,100萬台，成長45%。至於DVD-Player前一代產品VCD-Player，目前市場正逐漸衰退中，現在以印度、俄羅斯等國家為最大市場。

至於在出貨地區方面，由圖二可以發現，直至2004年為止，美國仍是DVD-Player出貨量最多的地區，其次是歐洲地區。但是美國的出貨比重將逐年減少，反觀在中國大陸以及其他地區的出貨比重將會持續提升。

圖一、DVD-Player出貨量預估

資料來源：In-Stat，Fujiwara，IEK ITIS計畫，2002/11

圖二、DVD-Player區域出貨比重預估

資料來源：MIC，寶來證券整理

三、關鍵IC廠商

表一列出了目前全球DVD-Player晶片的供應商，國內廠商多在Servo晶片方面多所著墨，至於MPEG 2晶片的部分，則為美國大廠的天下，凌陽則在3Q02才開始量產MPEG 2晶片，目前出貨量仍低。

表一、DVD-Player關鍵IC主要廠商佔有率族群表

資料來源：資策會MIC，寶來證券整理

貳、數位相機應用IC產業簡介

數位相機的IC可以分為前段-影像感測器(Image Sensor)與後段(Backend)影像處理兩部分。影像感測器主要功能即將光波轉換成電，後段IC則負責處理訊號以及控制周邊。影像感測可分為互補金屬氧化合物影像感測器(CMOS Image Sensor，CIS)與電荷耦合器（Charge-Couple Device，CCD）兩種。Backend IC主要包括數位訊號處理器(Digital Signal Processor，DSP)、微控制器(MCU)、JPEG輔助處理器(JPEG Co-Processor)、GPIO、USB/TV Interface、Audio Interface以及Memory Controller。

一、數位相機工作原理簡介

數位相機的工作原理與一般使用軟片的相機相同，但通過鏡頭的光線不再像軟片相機一般投射至軟片上，而是直接射在感光器CCD或CMOS上，並透過感光器將光波轉換成不同光學頻譜的紅、藍、綠等類比訊號，這些類比資料利用ADC轉換成數位訊號後，再經DSP的處理，輸出至DSC本身的顯示器或是本身的儲存媒體(Flash Card)，當然也可以透過USB或IEEE1394等傳輸介面儲存至PC。

二、數位相機市場概況

2001年全球DSC相機出貨量約1,712萬台，其中台灣產出720萬台，其餘多為日本廠商的天下。至於在品牌方面，日本品牌佔了約8成，台灣則多以代工為主。IEK預估2002年全球DSC銷售量為2,227萬台(見圖三)，2003年更可達2,862萬台，年成長率29%。同時IEK也推測2002年至2006年全球DSC的複合年平均成長率為23.6%，其中以200~300萬畫素為主流。

而在DSC相關IC方面，日商仍持續控制CCD等關鍵零組件，其餘如backend IC方面，台灣廠商均可自行供應，DSC零組件自給率亦由3~4成提升至6~7成，台灣廠商在Backend IC市場已經具有一定的競爭地位。

圖三、數位相機市場預估

資料來源：IEK IT IS計畫，2002/11

三、數位相機IC未來發展

數位相機未來發展將朝三個方面邁進：一為CMOS Sensor的普及，目前CCD Sensor儘管解析度較高，但價格昂貴以及耗電量大，且供給掌握在日系廠商手裡，都是CMOS未來可能取代CCD的因素；其次為消費性產品上的DSC應用增加，目前多數消費性產品例如玩具與手機，在其上加裝解析度低的DSC已成潮流，預期未來在CMOS普及後，低價的因素將造成消費性產品加裝DSC爆發性的成長；最後為backend的支援功能增加，backend IC未來將更廣泛的支援多項功能，包括與TV的搆聯、支援錄放音、連拍、10秒自拍與短時間動畫錄影等。

目前台灣已有數家廠商投入DSC前段CMOS Sensor的開發，在35萬畫素以下的低階市場已有所成，且在130萬素方面，經過2002年一年來的改良，目前已達一定的水準，但在210萬畫素方面則有待努力，我們認為，以目前產品開發測試的進度推估，1Q03後210萬素的品質應可達一定的水準。至於在backend IC市場，目前台灣生產廠商包括華晶、凌陽、華邦電與旺宏，且生產晶片多以百萬畫素以下產品為主。唯凌陽目前已經有130萬素的產品量產，且2Q02也發表400萬畫素的樣本。至於產品應用方面，則多應用於PC Camera、Toy Camera、Mobile Camera以及高畫質數位相機等。

公司前景：

壹、公司簡介

凌陽科技（SUNPLUS TECHNOLOGY CO.,LTD.）為國內第四大IC設計廠商，僅居於威盛、聯發科、瑞昱之後，在2001年亦為全球第20大IC設計廠商。主要製作消費性IC產品，包括VCD MEPG 1、DVD MPEG 2、DSC backend IC、LCD IC、MCU、Voice IC、Caller ID等產品。代工廠則包括TSMC(40%)、UMC(32%)、Hynix(22%)等公司。相關產品國內競爭對手包括松翰、義隆等消費性IC設計公司，國外競爭對手則主要為ESS。

貳、產品組合

3Q02的產品營收比重，多媒體為42%，語音IC 5%，MCU 18%，LCD IC 19%，Others 16%。多媒體產品中，粗估MPEG 1與MPEG 2共佔約25%，TV Game 5%，DSC 12%。我們認為4Q02為多媒體產品旺季，MPEG 2 7月已開始供貨，出貨量持續攀升，預估12月出貨達20萬顆左右，占營收比重5%，MPEG 1則因多媒體銷售旺季，佔營收比重提升至29%，TV Game為6.03%，DSC產品則提升至16%。以此推估4Q02整體多媒體營收比重將提升為54%。其餘產品部分，LCD提升為18%、MCU 13%、語音IC 4%、Others 11%。至於2003年1Q，研究員預估MPEG 2出貨量將有大幅的提升，因此推估營收比重將有以下的變化：多媒體56%，其中MPEG 2達8%，LCD 18%，MCU 13%，語音IC則為4%，其它則為11%。

參、新產品

新產品包括400萬畫素DSC IC、小型TFT LCD Driver、7-in-1 SoC Card Reader Controller、SMS Caller ID等，目前多數產品仍僅處於小量試產的階段，且多數產品在2003年能否貢獻營收仍屬未知數。除上述產品外，研究員認為凌陽2003年的機會，將在於DSC與MPEG 2兩項較新的產品上。

以DVD-Player晶片來說，前端晶片在台灣廠商聯發科推出Servo晶片後，短時間內市場佔有率即迅速擴張，主因在於價格方面極具競爭力，至於過去在後段晶片MPEG 2方面，皆為美國廠商的天下。研究員認為以凌陽過去的產品推出狀況，未來MPEG 2產品在市場上應有很大的表現空間。

至於DSC晶片部分，除400萬畫素高階DSC外，凌陽在行動電話相機與玩具相機未來也極有發展的潛力。目前凌陽確實接到來自國際大廠的外掛式Phone Camera訂單，預估該國際大廠為Nokia與Motorola，凌陽並與下游廠商致伸(2336)合作生產，預估4Q02出貨量將達100萬顆，2003年1Q更可達單月50~60萬顆的水準，以ASP 3 USD估算，該訂單將貢獻4Q02達1.03億元，1Q03則達1.71億元。至於在玩具方面，雖然目前並未有熱賣商品，但預估未來加裝10畫素數位相機的玩具-Sindy Smart將可望帶動一波熱潮。

肆、營收概況

11月營收為7.04億元，在淡季效應下，預估12月營收仍將滑落至6.77億元。4Q02主力產品MPEG 1出貨量估計為585萬顆，較3Q02的600萬顆滑落，MPEG 2則有小量的出貨，預估出貨量為57萬顆，DSC產品估計4Q02出貨可達223萬顆，其中80%為130萬素以上的DSC backend IC，20%為25~35萬畫素的低階DSC IC，應用產品則為PC Camera與Phone Camera。

在毛利率的部分，MPEG 1晶片單價在10月開始出現大幅度的滑落，由原本的3 USD，下滑近30%，分析產品ASP下滑的主要原因在於競爭對手ESS 2002年 10月打消MPEG 1晶片的庫存後，開始以極低的價格在市場上販售，造成價格的破壞。產品的滑落造成的直接影響在於該產品毛利率的下滑，預估原本MPEG 1晶片仍有26%左右的毛利率，目前已經下滑至20%以下的水準。研究員預估在產品ASP的滑落下，4Q02整體產品毛利率將由3Q02 37.92%的水準，滑落至35%的水準。

觀察1Q03的狀況，因為玩具禮品市場仍處於淡季，因此推估在LCD IC、MCU與語音IC的方面，仍將持續小幅的衰退，但我們認為MPEG 2與MPEG 1仍可有不錯的表現，預估1Q03 MPEG 1出貨仍可維持在單季550萬顆的出貨量，貢獻營收3.85億元，MPEG 2則可成長至100萬顆的出貨水準，貢獻營收1.72億元。DSC部分，研究員認為亦可有不錯的表現，推估1Q03可貢獻營收達3.35億元。綜合以上考量，研究員認為1Q03營收將達20.20億元，略低於4Q02的21.12億元。

預估2003年主要產品部分，MPEG 2出貨量將大幅成長，MPEG 1則呈現下滑，DSC也是呈現大幅度的成長。在MPEG 2部分，預估2003年出貨量為740萬顆，約佔2003年全球DVD-Player市佔率的10%，MPEG 1則因為MPEG 2的關係下滑7.31%，預估出貨量下滑為2,094萬顆，DSC則呈現大幅的成長，預估高畫素DSC 2003年出貨量可達883萬顆，25~35萬畫素的DSC IC則達504萬顆。至於在ASP部分，則呈現5~10%不等的下滑幅度。以此推估2003年多媒體產品可貢獻營收達52.78億元，LCD與MCU產品則分別貢獻19.59億元與14.44億元，語音IC則為4.33億元，其餘包括Caller ID產品則為9.39億元。

2002與2003年財務預估：

因為4Q02為消費性IC淡季，因此推估4Q02營收將下滑至21.12億元，EPS 0.76元。累計2002年EPS為3.19元。分析過去凌陽的營收趨勢，1Q最淡，4Q次之，2Q、3Q則為旺季，因此推估2003年1Q的營收仍維持在較低的水準，約為20.20億元。研究員更預估2003年營收將達100.99億元，EPS為4元。

以目前營收狀況分析，凌陽將再持續一季左右的淡季，但是分析其2003年主力成長的產品，一為MPEG 2產品，另一則為DSC產品，該兩項產品應能為2003年凌陽的本業帶來高達30億元以上的營收，同時分析IC設計2003年的發展，主要市場看好的產品亦為DSC，而在DVD-Player持續成長下，亦不可忽視MPEG 2的貢獻。因此在看好2003年凌陽該兩項產品的業績成長下，投資建議為買進/高度風險，目標價上看80元。

《財務分析》

財務報表：

資料來源：寶來證券整理

分 析：

一、償債能力：近二季流動比率在405%以上，速動比率在300%以上，顯示短期償債能力無虞。

二、資本結構：負債比率在約8%左右，顯示負債水準仍低。

三、獲利能力：毛利率目前維持在37.9%，預期未來可保持在37％以上的水準。

四、經營能力：平均售貨天數有所改善，目前維持在56天，應收帳款收現天數則為65天，較過去並無顯著變化。