美國聯準會（FED）在各界的預期聲中，於6月下旬正式升息，下階段FED將如何調整貨幣政策動向？升息動作又對全球市場帶來什麼樣的影響？景順集團首席經濟師祈連活（John Greenwood）特別從1994年美國FED升息經驗，剖析當時市場發生生何種變化，而此次是否重演當時情況？祈連活（John Greenwood）從升息前後的就業情況、各地股市所受衝擊、商品期貨與貨幣反應，及長天期殖利率與升息的連動性，進行深入分析說明。

1994年升息經驗一：FED升息抑制就業過度擴張

1994年美國前次大幅度升息之前，美國平均就業人口數超出平均水準，而當聯準會連續升息之後，平均就業人口數緩步下滑， 1994年底利率升至最高水準之際，平均就業人口數則呈現大幅降低。

1993年美國就業人口數有9個月超過長期平均水準20.7萬人，但是FED一直到1994年2月才宣布升息，當時就業人口三個月移動平均數已超出20.7萬人，與目前就業人口數23.4萬人的水準相當。

1994年升息經驗二：股市成長停滯　各國影響程度有別

至於類股的表現上，1994年FED展開升息的同時，股市成長停滯，包括成長型類股與價值類股的表現都呈現盤整之姿，不過，S&P500指數與S&P500 BARRA價值指數，當1994年底利率到達高點之後，股價同步自低檔反彈一路上漲。

而當時美國利率調升過程中，各國股市所受到的影響程度亦有差別，其中亞洲股市在升息階段，股價下跌程度最深，反倒歐美股表現相對平穩。新興市場及偏重金融地產業的香港恆生股價在當時大幅回檔，日本TOPIX指數也見股價回檔，S&P500指數與英國富時100指數則在升息之初小幅回檔，盤整後緩步上揚。

此次，各地股價所受的影響，也可能與1994年類似，也就是亞股下跌的情況將會較歐美股價為深。

1994年升息經驗三：商品期貨與貨幣不受升息影響

就商品期貨價格的變化，1994年升息期間，CRB貴金屬指數與CRB能源指數波動並不明顯，商品價格表現持穩，而當1994年底FED升息至高點之際，這兩項商品期貨價格一度回測波段低點，隨後見大幅反彈。

各國貨幣受到FED升息的影響性又是如何呢？當時包括英鎊、歐元與日圓，相當美元都是呈現升值的狀況，至於商品期貨的計價貨幣：包括：澳幣、紐幣與南非蘭特，僅南非蘭特持穩，澳幣與紐幣皆在當時呈升值走勢。

目前商品期貨價格主要受到基本面好轉，加上全球需求成長，價格可望續揚，而不致受到FED升息的影響。1994年至1995年美國升息期間，各主要貨幣並未受到FED升息影響，相對美元仍持續升值，而澳幣與紐幣價格更是跟隨著商品期貨的揚升趨勢。

1994年升息經驗四：長天期殖利率反彈提早反應

而美國長天期殖利率曲線，早在升息之前即已緩步揚升，而在FED升息至高點之前，殖利率反彈早已揚升至高點隨後下跌。

1994年至1995年，美國長天期債券及早嗅出FED升息動作，升息之前即更早出現殖利率反彈的趨勢，而在正式升息之後，長天期殖利率反彈幅度(200BP)，反倒不若FED的升息幅度(300BP)，而此次FED升息之前，市場預期反應更早出現，預期未來升息期間，殖利率在領先反應下，未來反彈幅度將較為有限。