05年歐元區以至英國的經濟表現十分疲弱，但是股市則連續三年上揚，顯然過去三年股市並不能反映歐洲的經濟實況，從失業率與與勞動成本數據研判，歐洲人普遍也未能分享歐洲企業高獲利成長的好處，法國巴黎郊區因一名少年身亡而觸發暴動正反映法國平民對生活的不滿。歐元區05年實質GDP成長率預估在1.5%~1.6%之間，展望06年歐洲經濟也難以擺脫低成長之軌道，仍是在2%以下徘徊。

歐元區消費支出與GDP

歐洲企業近年不斷進行併購活動，而歐洲各國政府在財政赤字的龐大壓力下，不得不檢討當地優裕的褔利政策，推行勞動市場改革，經濟結構從向社會主義傾斜轉為市場主導。歐洲在制度改革的路上並不平順，經常遭受既得利益者的反撲，導致歐洲政局在過去數年並不安穩，尚幸歐洲執政者能以長遠國家發展為優先，繼續困難重重的改革之路。

歐洲企業透過併購與勞動改革，企業得以控制勞動成本、提升績效，當外圍需求湧現時，歐洲企業獲利便有明顯的躍進。今年是歐洲貨幣寬鬆結束的一年，歐股難免受到拖累，不過在全球穩健成長的前題下，歐股仍有上漲空間。

歐元區內需不足，依賴外圍帶動

二千年後歐洲消費支出一直停留在1%上下的極低增幅，而歐元區消費支出與其他先進國家一樣，約占GDP的五成至六成比重，所以歐洲過去數年經濟成長率也乏善可陳。從就業環境與人口結構，可以理解歐洲人為何喪失了消費熱情。

全球化與歐元區的設立，令歐洲優厚薪資的工作機會嚴重流失；同時歐洲政府推動的勞動市場改革，也讓歐洲勞工再不能如過往般向僱主爭取「應得」報酬；再加上歐洲失業情況嚴峻，五年來歐元區失業率在8∼9%的區間來回，去年10月份最新失業率數字為8.3%，雖然較04年10月高峰期的8.9%已呈現持續改善趨勢，但是改善的速度與幅度實在難以令歐洲消費者放心，而就業環境不佳也直接反映在工資無法提升，去年第三季歐元12國勞動成本年增長只有1.9%，是過去六年最低水平，其中德國只有0.9%增長率為歐洲企業壓迫員工最嚴重的國家，部份知名企業如家電大廠西門子、汽車生產商DaimlerChrysler等以威脅遷廠手段，最終逼使工會屈服，達成降低工資及增加工時的協議，提升歐洲企業國際競爭力及獲利之目的。人口老化問題也是歐洲消費支出偏低的主要原因。

歐元區出口與設備投資

近代歐洲人意識型態逐漸偏向個人主義，東方社會的「傳宗接代」思想在歐洲已沒有市場，在經濟環境不甚理想的情況，更令歐洲人難以湧出生育的熱情，出生率自然嚴重偏低；同時醫療技術的進步則大幅延長人類壽命，最終令歐洲各國成為全球人口老化最嚴重的地區。

年長者占人口比重愈高的地區，消費支出必然愈低。構成歐洲人消費力道不足的阻力除了來自經濟結構之外，尚有意識型態或生活習慣的問題，經濟運行脫離市場化尚可利用政府推行改革來修正，目前的勞動市場改革正是「改善」歐洲偏向福利國家，走向資本有效利用的重點政策之一，成效並未顯現，但長期而言是值得期待。

人口老化導致整體消費不足的問題，則難以逆轉，除非歐洲大幅放鬆移民限制，不過經過巴黎近郊的暴動事件發生之後，移民政策可能愈趨嚴格。從內需層面分析，歐洲未來數年，經濟不會有令人驚喜的表現，最樂觀的預期只有略高於2%的水平，還需外圍榮境的配合方可達至。

歐股現本益比不低但仍具成長空間

直至今年初為止，歐洲股市(道瓊歐洲600指數)本益比為17倍，相對過往5年平均值並不低廉，但是展望今年歐股獲利成長性並不低於05年，所以歐股股價仍在合理範圍。彭博綜合分析師預估，歐洲企業今年盈餘成長高達17.8%，如歐洲企業獲利一如往年，歐股現價計算今年底本益比將會降至14倍的極低水平。

歐股本益比相對低廉

G7各國股市本益比與獲利預估

參考G7本益比附表，歐洲各主要國家目前本益比相對其他先進國家都要低，而企業獲利預估只比加拿大低。因此，單從比價的觀念來衡量，歐洲股票市場是眾多先進國家中最值得投資的地區。美元自12月開始走貶，主要是市場反映美國加息結束的利空，市場預估美元將只有0.5%的升息空間。

去年底歐洲央行(ECB)方開始調升指標利率，從2%升至2.25%，按目前歐元區消費者物價(HICP)年率2.3%推估，為了防止通膨發生，ECB需要將指標利率調升至3%或以上水平，而且能源與原物料價格不能出現如05年的漲幅，否則歐元利率可能突破3%以上。

歐元兌美元匯價

歐美息差的收窄將吸引資金流向歐元區，而且美國貿赤問題在經濟擴張期更趨嚴重，最新美國去年10月貿赤創新高至688億美元，經常帳赤字已經占GDP的6%以上比重。歐股處於相對低廉的價格，可望成為國際資金進駐的地方，不單可賺取匯兌收益，更能獲得資本增值。

歐洲股市投資風險

歐洲企業獲利來源依賴國外需求，以及企業勞動成本的降低。從以上分析再結歐元區整合的發展趨勢，歐洲企業勞動成本今年仍處於平穩階段，工資上升幅度難以影響企業獲利。國際需求在上半年改變機會十分低，反而下半年美國經濟能否在高息下保持穩定成長，將再令全球投資人產生疑慮。

今年歐元兌美元可能逆轉去年走勢，若歐元升值過急或過高，企業盈餘因匯兌而減損，更打擊歐洲出口產業的競爭力，歐股累積三年的獲利賣壓便會湧現。德國在機器設備、汽車等高單價機械商品是極具競爭力，在不斷湧出的新興經濟體，令德國近年出口表現優異，但是機械設備的使用者並沒有忠誠度可言，所以銷售容易受匯率所左右；反而義大利與法國出口以名牌服飾商品為主，只要全球經濟能保持擴張，新中產階級不斷增加，其銷售量自然得到提升，匯率因素影響反而不大。

投資歐股並不能奢望太高報酬率，因為歐股已連漲三年，短期升幅如超過15%便應考慮離場。投資人也可以參考歐股本益比與歐元兌美元匯率，歐股本益比升高至接近20倍，距離合理價格便已不遠，可以考慮分批離場；歐元兌美元升值至1.27水平，也是短期獲利了結時機。