註：1. 單位：營收、稅後淨利、及股本為百萬元；EPS 為元；PE 為倍

訪談內容

• 由於目前主要客戶Porter Cable 庫存只有1 個月，加上以往Porter Cable 將於聖誕節前做促銷活動而會積極備足庫存，在目前已經進入傳統旺季的情況下，預期9月可維持高水準出貨量，營收約在2 億元附近，預估第三季營收5.77 億元較第二季小幅增加2%，而第四季因美國氣候進入冬季相對則營收將逐漸轉淡，單月營收預估在1.4 ∼1.5 億元，不過若Porter Cable 促銷狀況不錯的話，單月2 億元的營收也可能持續到10 月。
• 獲利方面8 月稅前盈餘0.82 億元，較去年同期成長18.5 ﹪；雖然上半年提列約1億元匯兌損失，但由於近期台幣走貶，加上垂直整合動作大致完成，毛利率可穩定維持在高檔，鑽全毛利率由7 月的44.8 ﹪提升至8 月份的48.3 ﹪，同時8 月也產生約1000 多萬元匯兌利益，9 月產生的匯兌利益更多，預估約在2000 萬元以上，累計前8 月稅前獲利為5.39 億元，較去年同期4.78 億元成長12.68 ﹪，稅前EPS 為4.11 元。以第三季單季來看匯兌收益約4000 萬元，稅前EPS 貢獻0.3 元，若以第三季單季毛利率45%計算，單季稅前EPS 在1.8 ∼2 元之間，較第二季稅前EPS 1元大幅成長。
• 去年氣動打釘機總出貨量約78 萬支，其中大槍佔總出貨量比重約50%∼55%，其餘為中槍，小槍出貨比重已逐漸降低，但由於大槍售價及毛利率均較高，因此佔營收比重達68%，且為主要獲利來源。釘槍目前平均月出貨量約8 萬支，前三季為止約出貨70 多萬支，預估今年應有90 ∼100 萬支出貨水準，大槍預估佔出貨量比重55%，營收比重將超過70%。另外在低價的DIY 工具機產品亦將於年底開始出貨，明年量才會較大，毛利率會稍差(約30%)。
• 銷售地區以北美為主，約佔85%∼90%，主要客戶為具有90 年歷史的電動工具及通路商Porter Cable ，從84 年合作到現在。北美打釘槍一年市場規模約有100 ∼150億美元，競爭環境屬於寡占市場，Porter Cable 北美市佔率約30%，鑽全為其唯一的氣動打釘槍供應商，佔Porter Cable 總進貨比重20%，也佔其盈餘比重50%。其他歐洲方面佔7%∼8%，包括德國及芬蘭的Prebena 、HolzHer 、Elektra Beckum 等客戶。另外亦有小部份銷往東南亞，日本則於今年開始進行小量銷貨，與生產釘子的Wakai 互為合作，鑽全從事釘槍製造，過去2 ∼3 個月已賣出1900 支，後續還有3000 支，毛利率則較北美市場佳。
• 過去外包的機體脫臘，塗裝，壓鑄件，脫臘件，模具，撞針熱處理已收回自製，使毛利率大幅提昇，塗裝、壓鑄件及熱處理廠除自用外，亦可獨立接單。除了氣動打釘機外，鑽全也跨向非釘槍的氣動工具如磨木板氣動機、雕刻機與車用氣動工具機，另外亦跨足鎂合金壓鑄，新產品為未來營收成長的動力。

公司策略分析

• 除北美及歐洲市場外，鑽全今年也擴展日本市場，由於產品可出售單價較高，若品質符合要求的話，獲利也將不錯。
• 未來產品朝向上及向下發展，向上做工業級、專業用，壽命超過100 萬次的打釘槍，向下則做低階DIY 型打釘槍。

風險分析

• 客戶過於集中，若該客戶出現問題，勢必增加營運風險。

整體評論

• 9 月營收仍將維持2 億元的旺季水準，加上近期台幣兌美金匯率回貶，使得鑽全第三季毛利率將獲得提升，同時也將沖回部份上半年所提列匯兌損失，預估第三季獲利將較第二季為佳，營收方面則預估在11 月開始營收將因進入淡季而逐步下滑。

投資建議

• 投顧預估鑽全2002 年EPS 5.31 元，目前本益比為9 倍，建議可逢低承接。