金融業

新閣送大禮 MOU隨時可簽

資料來源：聯合新聞網

評析及投資建議

評析：

1.財經內閣09/09/2009底定，兩岸金融MOU傳出新進展，報載財金高層官員證實，MOU簽訂內容最困難部分都已克服，相關單位準備進一步商談MOU簽訂地點、時間及人員等事宜，兩岸簽訂MOU有機會成為「吳朱」新內閣上任後，第一個送出的財經政策大紅包。

2.IBTS認為新內閣新官上任三把火，將會有一番作為，加上MOU原本就預計2009年底前要簽訂，因此在近期簽署也並不意外，而簽署金融MOU最直接受惠者為已在大陸設立辦事處的七家銀行，具備升格為分行題材，包含土銀、合庫、彰銀、第一金、華南金、中信金、國泰金等七家，另外台銀、玉山銀、兆豐銀則等到大陸核准設立辦事處，在簽署MOU之後，也可望被核准。

3.IBTS認為金融股基本面最壞情況已過，2H09淨利差可望緩慢回升，然此結構性因素短期難以改善，需等央行升息之後，銀行淨利息收入才能大幅度的回升，而手續費收入在投資人信心逐漸恢復之下，仍可望持續成長，因此金融股的獲利已有逐漸好轉的現象。

投資建議：

由於兩岸簽署金融MOU的議題近期可望發酵，IBTS考量基本面獲利優異及具備豐富題材性因素，對富邦金、兆豐金、國泰金、台新金的投資建議為買進，目標價各為PBR1.8X(預估2009年底每股淨值22.64元)、PBR1.2X(預估2009年底每股淨值17.26元)、PBR3.0X(預估2009年底每股淨值21.77元)、PBR1.5X(預估2009年底每股淨值10.68元)。

重點訊息摘要

精華(1565)

精華公告08/2009營收2.15億元，創新高

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.精華公告08/2009營收2.15億元，MoM+12.3%，創歷史新高，成長主因為內銷市場因05/2009推出新產品彩妝變色放大片(共五色可挑選)貢獻營收，加上3Q暑假促銷期，為內銷市場的旺季，且08/2009歐洲和日本的客戶出貨皆有增加所致。

2.IBTS認為精華09/2009因仍屬於內銷市場的促銷期，營收仍可望維持高水準，雖08/2009歐洲及日本的出貨量有增加，但仍頇觀察歐洲市場的狀況，而日本市場若認證能順利通過，則可望貢獻4Q09的營收，整體而言，4Q09單月營收應能維持1.9億元以上的水準。

3.IBTS預估精華2009年營收YoY+5.6%，主因為亞洲區的日本因08/2009無法順利取得認證，因此2009年亞洲區的成長力道YoY+5%；歐洲區成長約持平，而台灣區因促銷活動帶動營收成長，有機會YoY+10%以上。展望2010年，日本將有兩個客戶認證通過，營收可望大幅成長，歐洲市場在經濟逐漸復甦之下，預估營收可望小幅成長。

投資建議：

IBTS預估精華2009年營收22.2億元，YoY+5.6%，毛利率55.88%，稅後淨利5.76億元，稅後EPS11.46元，投資建議維持PER11~14X區間操作。

重點訊息摘要

華南金(2880)

華南金公告08/2009稅後獲利3.82億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.華南金公告08/2009稅後獲利3.82億元，MoM+153%%，其中華南銀行獲利4.32億元(MoM+427%)，主因為呆帳提存僅4億元，較07/2009的9.8億元大幅下滑所致，逾放比下滑至1.91%、呆帳覆蓋率52.1%；華南永昌證券獲利0.02億元(MoM-99%)，主因為08/2009台股下跌，有價證券處分及評價損失增加所致；華南產險虧損0.36億元(持續虧損)，主因為07/2009補繳所得稅1.23億元，而08/2009則因估列88水災保險賠款所致，因而連續兩個月呈現虧損。

2.華南金依據美國SEC指派之PEM集團財產接管人最近期資產池清單評估，且經會計師查核認列可能發生之損失為8.49億元台幣，較IBTS原先預期金額大幅減少，然公司也表示在85億元的資產池中，投資房地產(以商業辦公大樓為主)的比重約30%，其餘尚有連結壽險保單、礦產等資產，以08/12/2009現值為基準來認列8.5億元的損失，若未來資產池品質轉劣，仍有增提損失的疑慮。

表一：華南金子公司獲利表

資料來源：公開資訊觀測站&IBTS彙整

投資建議：

IBTS認為華南金2009年因放款衰退、淨利差大幅下滑且回升速度緩慢，而資產品質轉劣導致呆帳提存大增，在不考慮PEM集團產品增提損失及處分土利獲利挹注等兩項因素，預估華南金稅後獲利39.58億元，稅後EPS0.65元，年底每股淨值14.99元。目前評價相對其他官股金控已偏高，投資建議維持觀望。

重點訊息摘要

富邦金(2881)

富邦金公告08/2009稅後獲利14.1億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.富邦金公告08/2009稅後獲利14.1億元，MoM-72%，主因為認列CDO資產減損7.1億元(壽險5.9億元、產險1.2億元)，加上07/2009因現金股利入帳31億元，故單月獲利高達50.6億元，基期較高所致。

2.報載廈門市副市長09/09/2009指出，富邦產險已在08/2009獲得中國保監會的批准，僅次於國泰產險，成為第二家在大陸成立的台商獨資產險機構。

3.IBTS認為富邦金1H09在認列一次性調整數字31.68億元，稅後獲利降至62.14億元，但仍是穩坐金控獲利王寶座，加上在併購ING安泰之後，金融版圖已更趨於完整，未來將由銀行及壽險扮演金控獲利雙引擎的角色，成長潛力不容小覷。且除了基本面獲利表現優異之外，不論是大陸市場的開拓或國內的併購案都展現擴張版圖的決心，題材性相當豐富。

投資建議：

IBTS預估富邦金2009年稅後獲利188.63億元，稅後EPS2.32元，年底每股淨值22.64元，投資建議維持買進，目標價PBR 1.8X。

重點訊息摘要

台新金(2887)

台新金公告08/2009稅後淨利8.8億元

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.台新金公告08/2009稅後獲利8.8億元，MoM+52%，主因為08/2009 股價下跌，發行給美商新橋集團70億元的可轉換公司債認列回沖金額3.4億元所致，累積01~08/2009稅後虧損11.3億元，稅後EPS-0.26元。

2.IBTS認為台新金1H09轉為虧損主因為提列營所稅調整數27億元、連動債賠償準備金16億元、可轉債評價損失7億元所致，預估2H09淨利差可望逐漸好轉，資產品質持續改善且優於本國銀行均值，獲利將明顯改善，4Q09將有處分台証證券獲利72億元入帳，具題材性。

投資建議：

IBTS預估台新金2009年稅後獲利69.54億元，在扣除特別股股利之後，以普通股股本571億元為計算基礎，稅後EPS 0.97元，年底每股淨值10.68元，考量台新金本業雖成長動能不足，但已逐漸好轉，加上4Q09將有一次性的處分收入72億元入帳，2009年轉機性強，因此投資建議為買進，目標價PBR1.5X。

重點訊息摘要

太醫(4126)

超乎預期 太醫08/2009營收創今年新高、歷史次高

資料來源：時報資訊

評析及投資建議

評析：

1.太醫公告08/2009營收1.028億元，創2009年營收新高、歷史次高紀錄，主因為認列醫療工程款及高毛利的密閉式抽痰管出貨MoM+25%以上所致，目前密閉式抽痰管佔營收比重約27~28%。

2.IBTS認為太醫3Q09營收淡季不淡，而4Q09進入出貨旺季，營收可望持續成長，加上高毛利的密閉式抽痰管出貨量仍持續增加，有助於毛利率的提升，加上預計2009年底新廠第一期可取得使用執照，產能將從現有的12億元擴增至24億元，美國客戶的下單量可望因產能增加而攀升。

3.IBTS認為由於太醫發行2.1億元的CB，依據34號公報必頇按月提列金融負債評價損失，當股價上漲時需認列損失，股價回跌則可回沖至金融負債評價利益項目，而CB轉換後可回沖至資本公積，因此僅為損益表上認列的損失，並不影響未來的配股政策。01~07/2009太醫共認列1.98億元損失，其中07/2009單月就認列8,651萬元，因此太醫2009年稅後獲利並不佳，然目前僅剩855張可轉換公司債，影響數已大為降低，在全數轉換後，未來太醫的獲利可望恢復以往水準。

投資建議：

IBTS預估太醫2009年稅後獲利1,730萬元，以CB完全轉換後股本5.73億元計算，稅後EPS 0.3元，然在不考慮CB影響數，稅後EPS4.08元，2010年在產能增加及客戶下單量擴增後，獲利可望大幅成長，預估2010年稅後獲利3.07億元，稅後EPS5.36元，因此維持太醫的買進建議，以2010年稅後EPS5.36元為計算基礎，目標價PER15X。

投資評等說明