註：1. 單位：營收、稅後淨利、及股本為百萬元；EPS 為元；PE 為倍

訪談內容

• 預估6 月份營收約為2.3 億元，較5 月營收2.23 億元成長（MoM+3.14%），續創單月營收歷史新高，故預計Q2 營收約為6.41 億元，亦較Q1 營收4.25 億元成長（QoQ+50.82%）。Q2 、Q3 乃傳統旺季，加上新廠已加入量產，故預估未來兩季營收將逐月及逐季走揚，且Q2 起單月營收有機會續創歷史新高。
• 新廠於3 月試產，4 月份開始量產，月產能由4200 台提高至9000 台左右（5 月份），而公司預估今年下半年月產能將維持在9,000-11,000 台的水準，不排除至年底時月產能可提升至12000 台。推估上、下半年營收比重約為45 ﹪:55 ﹪。
• 累計前5 月毛利率約為45%，略低於Q1 的水準（45.69%），毛利率有逐漸下滑的壓力，公司財測預估今年毛利率約43%。而營業費用率將維持在5.5%左右。
• 必翔於去年Q4 推出新款式電動代步車Qtie (迷你型機種，單價約400~500 美元，毛利率約47%)，其使用者層面擴及一般非傷殘使用者，因此銷售量快速成長，至5月時已佔營收比重達20%左右。而預計Q3 將再推出一款新產品(毛利率50%以上)，其市場將有別於原產品「電動代步車」及「電動輪椅車」，為需要重新認證的產品，客戶為新的使用者族群，主要營收貢獻於Q4 ，財測預估約7,000 萬元，佔今年營收約3%左右。
• 必翔於去年10 月併購美國通路商DCC Shoprider Inc ，現更名為Shoprider-healthcare Inc ，為100%持有，今年財測預估為損益兩平，但實際營運已呈現獲利。公司基於稅率考量，仍將計劃將美國通路調整至損益兩平，僅給予5-8%獲利，替美商Invacare 代工機種，主要是在美國東北部銷售，自有通路商目前據點主要在美國西南的加州和佛州。由於必翔於北美地區自行佈建通路商，因此Invacare(去年佔營收比重約35%)於去年Q4 開始減少在必翔下單，因此營收受到影響而下滑，但是由於Invacare 於英國市場推出委由其它廠商代工產品品質不佳，因此Invacare 近期又轉回向必翔下單。必翔認為Invacare 受該事件影響，衝擊其市場銷售，因此必翔預估Invacare 今年佔營收比重將下滑至約30%，而在通路市場營收可望提升至20%。
• 區域別營運概況：歐洲市場(YoY+35%)-除DMA(歐洲代理商，銷售必翔Shoprider為主)之外，亦新增西班牙、義大利市場。北美市場-以維持佔營收比重50%為目標(去年營收比重50%)，因此YoY 亦成長30%左右。

公司策略分析

• 目前正和全球市佔率前5 大某新客戶接洽，最快可在Q3 談妥，以原有訂單來看，Q3 會較Q2 成長，但成長幅度的多寡，端賴新客戶下單情況而定。Q4 為營運淡季，營收將較Q3 下滑，不過在新產能開出之後，Q4 佔今年比重會比去年增加。

風險分析

• 5 月份台幣大幅升值的影響，毛利率由4 月份的45%下降到5 月份的42~43%，公司現有1100 萬美元部位，預估上半年匯兌損失約違1400 萬元台幣。

整體評論

• 必翔新廠產能已順利投產，明後兩年營運將有極大的成長動力，惟近期台幣升值，相對壓縮毛利率以及造成匯兌損失，Q2 獲利會受到略為不利的影響，而Q3 營運仍有成長空間，未來尚需觀察新客戶下單狀況及台幣匯率未來走勢而定。

投資建議

• 投顧預估今年營收22.57 億，成長24.9%、稅後盈餘8.75 億元，成長36.3%、以目前股本計算，每股稅後盈餘6.8 元，目前本益比約14 倍左右，因近期股價跌幅頗深，短現上可能有反彈的機會，建議可在90 元附近逢低承接，反壓暫看年線109.5元。3 個月目標價上看125-130 元。