研究員 蔡惠雅

單位：百萬/元

	營收	營業 利益	稅前 獲利	稅後 獲利	股本	稅後EPS
88	11491	459	532	410	1001	4.1
89Q1	3029	197	231	177	1050	1.69
89(公司估)	14000	707	860	676	1660	4.35
89(研究部估)	15000	960	1040	832	1050	7.9

壹、結論與投資建議：

1. 世平是國內最大專業半導體通路商，89年以來因為下游需求強勁，而上游供貨不及，造成缺貨效應，使得價格上揚，毛利提昇，所以1~3月營收屢創新高，4月亦為歷年單月次高紀錄，1Q稅前淨利2.2元，較去年同期大幅成長71%，而淡季2Q稅前獲利應在1.6億以上。
2. 世平代理英特爾CPU及晶片組產品，其中的820晶片組營業額只占1%，且預料810可望取代820的需求空缺，損失將可降低。
3. 產品組合逐漸改變，PC比重下降，高毛利的IA、通訊產品比重增加，89年1Q的 PC下降至76%，IA、通訊產品比重增加至24%。
4. 持股比例55%的維迪通過上櫃申請，世平計劃將持股比例降至50%，預計世平將有0.65億元承銷利益，EPS貢獻0.6元，世平仍可認列維迪0.495億元業外收入，EPS貢獻0.47元。。
5. 預估89年世平營收150億元，稅後EPS 7.9元，目標股價198元。雖有基本面業績支撐，但目前股市呈盤整格局，故建議中短線作策略為買跌不買漲。　

貳、股價評估模式：

1. 稅後EPS7.9元：電子業下半年進入旺季，H1：H2 = 4：6，而參考過去世平獲利情形確實符合該情形，故根據1Q獲利2.3億，2Q約1.6億，則下半年約可獲利5.85億，全年獲利9.75億，加上子公司維迪之承銷利益約6500萬，稅前淨利10.4億元，稅前EPS 9.9元，稅後EPS 7.9元。
2. 本益比23倍：世平為國內最大半導體通路商，代理INTEL等知名品牌元件，故應有較同業為高之本益比，而就88年下半年之歷史本益比來看，大部分在在25倍以上，故設定今年本益比亦為25倍。 　

   

3. 目標股價198元：預估今年稅後EPS 7.9元，25倍本益比，故目標股價198元。

參、公司基本面：

1. 營收比重較高的產品為晶片組及分散式元件，但是晶片組產品毛利較低，其扮演角色在於搭配其他較高毛利產品出售。
2. 產品線中以CPU及分散式元件毛利較高，約11%，合佔營收比重約25 %。
3. 因為部分半導體及基礎元件產品轉向通訊網路及IA產品而出現缺貨情形，價格也急遽上揚。如PHILIPS 的LCD驅動IC，已分別在今年1月和4月調升價格，調幅各10%。還有，手機的快閃記憶體(flash)和基礎元件，漲幅更已高達50%。故預期今年毛利將較去年提高。　

		品牌	品名	主要應用	88年營收比重	88年毛利
核心元件	晶片組及特定應用IC	INTEL	各種晶片組及圖形控制器	主機板及圖形介面卡	46%	3.5%
		CHIPS	LCD面板控制器	Notebook
	中央處理器及微電腦控制器	INTEL	不同種類及速度之CPU	工業電腦系統	6.7%	11%
		TEMIC	80C31 / 80C32	CD-ROM
		合泰	-	電子玩具及禮品
	記憶體	宇慶	SRAM	-	3.1%	6%
		INTEL	Flash	通訊、記憶卡、主機板
		合泰	OTP、MASK ROM	監視器、繪圖卡、數據機
基礎元件	線性IC	TEMIC	TEA8172(基礎型)	監視器	11.5%	7%
		PHILIPS	-	監視器、視訊卡
		TI	--	監視器、掃描器、Notebook、PCB、電源供應器
	邏輯IC	TI	74F、74HC/HCT、ACT系列	主機板、監視器、Notebook	6.2%	9.0%
		PHILIPS	HEF400、74HCT、74系列	主機板、監視器、Notebook
		IDT	74FCT	Notebook
	分散式元件	TEMIC	二極體、電晶體、光電元件	Notebook、主機板、監視器、電源供應器	18.1%	11%
		PHILIPS	二極體、電晶體、閘流體	Notebook、主機板、監視器、電源供應器
	其他	元太科技	平面式液晶顯示器	數位相機、顯像式電話、全球定位系統、工業電腦、Notebook	8.4%	6.1%

單位：百萬元 / 元

	營收	營業 利益	稅前 獲利	稅後 獲利	股本	稅後EPS
87	3789	98	84	63	120	5.25
88	4111	117	94	71	260	2.73
89(F)	5025	162	132	99	330	3

1. 維迪資本額2.6億元，世平持有55%股權，若欲維持50%以上股權，則將提出約1300張承銷，預計價格60元左右(=稅後EPS 3元*20倍本益比)，則有承銷利益5600萬元。
2. 預估維迪89年稅後淨利0.99億元，世平股權降至50%，則世平可認列0.495億元收入，EPS貢獻0.47元。