研究員 蔡惠雅

單位：百萬/元

	營收	營業 利益	稅前 獲利	稅後 獲利	股本	稅後EPS
87	2501	238	271	214	1330	1.61
88	2995	264	307	253	1628	1.56
89Q1	728	99	92	73	1628	0.45
89(研究部估)	3900	410	450	360	1628	2.21

壹、結論與投資建議：

1. 今年不論在台電、外銷、民間重電接單皆相當旺，目前接獲今年可認列之訂單金額已達24億，預計今年營收將較去年成長30%以上，又今年電力變壓器訂單增加，整體毛利提昇。
2. 已取得台電高壓GIS認證，下半年起具投標資格，估計90年起台灣每年有100億以上的商機，若華城有30%的市佔率，估計對華城稅前EPS貢獻約2.7元。
3. 2Q有三座大型變壓器即將出貨，營收、獲利將有所表現，目前本益比16.6倍，低於去年最低本益比18倍，表示股價尚未反應今年的獲利成長，故預期在2Q業績題材激勵下，股價將有所表現，建議逢低承接。　

貳、股價評估：

1. 88年稅後獲利2.53億元，今年在消化台電五輸剩餘需求、新產品高壓GIS、與美商奇異開發之大型變壓器、華力興統包公司開始爭取訂單，而明年台電六輸工程正式釋出、新產品持續出貨及統包公司獲利認列等因素考量下，預估今年獲利將成長4成，並假設未來獲利可維持在此水準，則預估華成稅後淨利將維持在3.6億水準，根據DCF法估算，未來獲利折現對每股貢獻44元(3.6億/0.05/1.628億股)。
2. 根據89年第一季財報，淨值14.5元。
3. 目標股價58元：因為華城之重電產品現相當完整，其產業地位有不易被取代性，故長遠來看，獲利維持3.6億水準應不是問題，故加計淨值及未來獲利，目標股價58元。　

參、公司基本面：

1. 主要產品及營收比重：

	88年		89年1~4月
	營收(百萬)	營收比重	營收(百萬)	營收比重
電力電壓器	934	31.17%	411	44.79%
配電變壓器	647	21.61%
配電器材	368	12.28%	114	12.43%
配電盤	678	22.63%	309	33.6%
其他	368	12.31%	84	9.18%
TOTAL	2995	100%	918	100%

• 華城之主力產品為變壓器及配電盤，皆是技術層次較高之產品，有一定之進入障礙。

2.接單情形順暢：華城預估今年可接單量為39.9億元，其中台電20億、外銷4.4億、民間重電15.5億，目前已接獲今年可認列的訂單金額達24億，達成率60%，且其中11億是台電訂單，毛利較高，故今年獲利成長40%的目標應可順利達成。

3.第二季營收、獲利大成長：一月份華城出貨一台345KV電力變壓器，金額約1.7億，毛利率35 %，故有5950萬的毛利。而2Q陸續將再有3台大型電力變壓器出貨，故營收、獲利將較1Q有大幅成長。

4.高壓GIS已獲台電認證通過：台電2台161KV高壓GIS的Try Order已交台電認證完成，下半年即可認列入帳，同時取得投標資格。台電90年7月開始長達五年的第六輸變電計劃中，每年採購金額將超過70億元，再加上其他公、民營企業工廠的需求，估計90年起每年有100億以上的商機，若華城有30%的市佔率，估計對華城稅前EPS貢獻約2.7元。