美國股債市–金融股消息頻傳 美股走勢震盪

上週美股雖有美財政部緊急宣布接管兩房的定心丸，但是市場又因美國第四大券商雷曼兄弟可能亦會重蹈貝爾斯登被收購的命運而感到不安，另外亦傳出更多大型金融機構如華盛頓互惠銀行、保險公司AIG集團亦可能出現財務問題，縮小了二房問題暫時解除所帶來的漲幅。道瓊指數一週上漲1.79%，收在11421.99點，那斯達克指數上漲0.24%，收在2261.27點，標普五百指數上漲0.21%，收在1251.7點。

上週美國財政部正式宣布，由政府出面接管兩房：房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)。目前全美12兆美元房貸，將近一半是由兩房進行融資或擔保。而在美國政府宣布接管後，除了為全球股市帶來大幅上漲外，美國抵押貸款利率也大幅滑落。30年期定息抵押貸款平均利率從前一周的6.26%下滑至9日的5.88%，10日更進一步降至 5.79%。

前美國聯準會主席葛林斯潘表示，美國財政部接管兩房是重要的一步，可藉由為兩房帶來財務後盾以壓低房貸利率，緩解信用危機並為市場注入信心。而全球最大債券基金太平洋資產管理公司(PIMCO)經理人葛羅斯(Bill Gross)亦表示，預期債券殖利率與基本利率差距將縮小，屆時公司將進場購買兩房債券以及房貸抵押債券(MBS)。

美國第四大券商雷曼兄弟，在與韓國產業銀行入股投資談判破局後，提早公佈第三季財報。上一季雷曼虧損39億美元，大於市場預期的22億美元，為公司成立以來最大單季虧損，雷曼表示擬出售旗下資產管理事業。目前市場消息指出，英國巴克萊、匯豐控股等都有可能對雷曼進行收購。另外，市場亦對美國最大儲貸銀行華盛頓互惠銀行財務狀況高度關注，根據市場消息，摩根大通正與華盛頓互助銀行進入收購案的進階談判。

在經濟數據方面，勞工部發表失業統計：截至9月6日為止一週，連續申領失業救濟金人數增加12.2萬人至352.5萬人，是2003年10月來最高。房市走疲的影響擴及總體經濟，使得企業裁員以維持獲利能力。而在消費面統計：8月零售銷售衰退0.3%，大於預估的下滑0.2%，不含汽車的零售銷售衰退0.7%，創今年最大降幅。消費支出不振的原因，除了汽油價格跟隨原油價格回落而下降以外，平均薪資成長趕不上通膨速度，以及政府退稅效應消退都帶來一定的影響。

此外，美國民眾也面臨房地產價值與股價縮水的問題，使消費者因資產減低而降低消費意願。不過油價的下降已為消費者信心帶來更大的支撐，新公布的密西根大學九月消費信心指數初值，自八月的63上升至73.1，優於市場原先預估的64.0。失業率上升和房貸喪失贖回權案件增多之際，汽油價格下滑可能阻止了消費者開支的衰退。

在上半年油糧價格的大幅走高下，過去兩次會議裡聯準會都決議維持利率不變，並開始將關注焦點移向通膨的壓力，這表示聯準會並非因認為經濟好轉而停止降息，主要仍是為防止物價飆升而停止降息。而之前預估將有可能在下半年恢復的美國經濟，由於經濟數據顯示仍然在走緩中，例如八月份的失業率驟升至6.1%，創下近五年來新高，消費數據也因退稅效應的消退而走弱，而金融機構財務轉差或是倒閉危機的消息更是不時傳出。因此，聯準會在明年初之前都不太可能進行升息，若經濟走勢大幅不如預期，聯準會甚至可能再度降息，以刺激經濟走回成長軌道。

歐洲股市–生產者物價指數降溫 英國通膨望疏緩

雖然歐盟執行委員會對歐洲目前經濟走軟的趨勢仍感憂心，並下調了今年歐元區的經濟成長預測，但受到房地美及房利美遭政府接管，及雷曼兄弟提出財務整頓案等消息激勵下，投資人對金融市場信心較為穩定，加上週五礦產、商品價格反彈帶動歐洲相關類股上揚，使上週歐股紅盤作收。英國指數上漲3.36%，收在5417點；德國指數上漲1.75%，收在6234點；法國指數上漲3.24%，收在4333點。

歐元區執行委員會宣布今年歐元區的經濟成長率預期將為1.3%，較四月份預測值1.7%為低；並於會後表示本次金融危機尚未結束，預計未來數月信貸議題將仍為會議關注焦點。此外，第二季以來，歐洲普遍經濟表現不如預期，部分國家如英國、德國、西班牙等皆出現經濟放緩趨勢，經濟活動減速，因此信用市場的緊縮與銀行業的財務狀況預計未來數月仍將成為影響歐洲經濟的重要議題。

英國零售業聯合公會公布8月份零售銷售下降了1.0%，為六個月來第五度的下滑，顯示消費者在信用緊縮及經濟疲軟下消費力道受到壓力。而德國七月份出口較前月減少1.7%，反映國際經濟走軟影響需求緊縮的狀況，也使德國7月份貿易出超由六月份的199億歐元下降為139億歐元。

產業消息方面，上週兩房傳出將由政府接手，使許多原本持有兩房發行債券的銀行及投資人憂慮解除，歐洲金融市場也受到激勵。此外美國雷曼兄弟為整頓財務狀況將出售旗下資產管理公司，目前傳部分私募基金表示有意競標，若此案成行將可獲50億美元的資金挹注，該消息傳出後也使歐洲金融股下降走勢獲得紓緩。在科技業方面，本次經濟走軟的趨勢也拖累科技業的表現，許多大型企業紛紛刪減IT支出項目，其中又以金融業、營建、汽車業受影響較深，也使上週科技服務成為跌幅較深的類股之一。

展望未來，雖然近來歐洲央行陷入了經濟成長趨緩與通貨膨脹間的兩難局勢，但由於打擊通膨仍為央行的首要任務，使基準利率仍維持在4.25%的高水準。但英國8月份的生產者物價指數意外的大幅下滑至-0.6%，為統計史上最大降幅。因此，部分專家認為通貨膨脹高點已過，隨著商品價格的回落，消費者物價指數將獲得舒緩，預期央行未來將可能下調基準利率，並把注意力聚焦在經濟成長議題上。

日本股市–金融多空消息夾雜 日股一週收平

日股上週雖受到美政府接管兩房的利多提振，但是在雷曼兄弟等金融機融亦傳出問題之下，降低市場的樂觀氣氛。此外，受到全球經濟可能繼續走緩，未來市場的需求可能降低所影響，使日股縮小漲勢，一週收在平盤。日經225指數上漲0.02%，收在11241.76點。

在經濟數據方面，雖然全球通膨可能趨緩，減輕消費者負擔，但目前偏高的原料成本仍在壓縮企業獲利。日本央行公布8月份企業物價指數年增率7.2%，仍接近27年來高點，合乎市場預期，央行並上調7月份數字從7.1%至7.3%。在月增率方面，8月份企業物價較7月下降0.1%，而7月份修正後為上升2.2%，顯示就企業而言，原物料的漲勢出現觸頂跡象。

在生產方面，日本7月份機械訂單連續第二個月下滑。為未來3至6個月資本支出情況指標的機械訂單數據，7月水準比6月下降3.9%，低於市場預估的下滑3.6%，7月訂單的減少幅度也大於六月訂單的月減率2.6%。另外，7月製造業訂單劇降10.4%，為四個月以來首度下滑，非製造業訂單亦下降2.4%，顯示全球需求可能走向減速，日本製造業並預期需求到明年前仍將保持在低檔。

由於經濟展望不明朗，日本人理財轉趨保守。根據日本央行統計，截至7月底國內私人銀行中個人客戶的存款總額為549兆日元，而貸款總額僅404兆日元，存款金額超越借貸金額145兆日元，二者間的差距自2000年的20兆日元開始不斷擴大，貸款佔存款比率也由100%左右降至 70%。

由於日本經濟向來相當仰賴全球需求所帶來的出口，因此訂單數據的普遍性下滑很值得注意，我們或可認為目前觀察到的需求走緩，可能是由於前數個月全球物價不斷走升帶來的短期反應，而在物價走勢歸於正常後，全球，尤其是中國等新興國家對日本產品的需求仍可望再起，但是在我們觀察到明顯的數據支持這項論點前，對於日本仍應抱持較中立看法。

亞太市場–多空交錯 亞股區間震盪

亞股上週走勢反覆，週一在美國政府宣佈接管「二房」的利多下漲勢凌厲，可惜僅為一日行情，隔天投資人隨即恢復冷靜，再加上雷曼兄弟陷入嚴重的信用危機，重燃市場對次貸問題的擔憂，使亞股接連走跌。一週以來，MSCI亞洲不含日本指數小跌0.79%，除了南韓、澳洲、台灣、泰國上漲作收，其餘國家皆呈現下跌；中國股市持續探底，上證指數跌破2100點，週跌幅達5.6%，本週將面臨2000點保衛戰，港股也在市場對中國成長產生疑慮下同步走跌，單週下滑2.9%。

隨著美元走強，新興亞洲貨幣近期表現均不甚理想，新台幣匯價跌破32元整數關卡，自七月以來跌幅超過5%。韓圜上週貶勢雖略顯止穩，但即便政府動用大筆外匯存底干預，年初至今貶值幅度仍高達18%。泰國政局動盪不安，引發外資紛紛出走，導致泰銖從今年四月的高點向下滑落10%。

澳洲上週公佈優異的就業數據，8月份經季調失業率意外自7月份的4.3%下降至4.1%，就業人口增加14,600人，遠高於經濟學家預估的5,000名就業人口成長。受到澳洲央行進行七年來首度降息的激勵，澳洲消費者信心連兩月回升，9月份Westpac消費者信心指數上揚7%至92.2點；惟該指數連續八個月處在100的分界點之下，顯示悲觀者仍多於樂觀者。

由於南韓8月份通貨膨脹已有觸頂回落的跡象，再加上7月份工業生產和零售銷售成長均放緩，南韓央行上週二宣佈維持指標利率於5.25%的八年高點不變；預期在通膨壓力偏高以及經濟疲軟、內需趨緩兩方力量的拉鋸下，短期內南韓央行仍會維持中立的貨幣政策。

韓國官方公佈今年第二季國民所得預估值，實質GDP較上季成長0.8%，其中民間消費較上季萎縮0.2%，為四年來首見季度衰退，主要原因來自於景氣不振與物價高漲，削弱消費能力。鑒於油價下滑可望抑制物價飆升的情況，南韓8月份消費者信心指數自八年低點回升，由前月的84.6上升至91.2，此為近四個月來首度上揚；若消費信心的提振得以逐漸反映於民間消費力道，韓國疲弱的內需可望改善。

中國8月份貿易順差再創新高，來到286.9億美元的水準，今年前8月貿易順差累計達1,519.9億美元；然而受到歐美等成熟國家需求趨緩的影響，出口年增率減低至21.1%。儘管出口放緩，8月份工業生產也因京奧期間許多工廠暫停運作而下降至12.8%，中國8月份零售銷售成長率仍高達23.2%，顯示在人民薪資增加帶動消費支出擴張之下，中國強勁的內需市場仍足以支撐經濟成長。

中國通貨膨脹明顯降溫，8月份消費者物價指數年比從6.3%降至4.9%，且低於預期的5.4%；中國CPI自4月份的8.5%連4月下滑，目前增幅已是去年六月以來最低，日漸受控的通膨提供中國當局更大的彈性，讓政策得以聚焦於刺激經濟成長。至於生產者物價指數年比則持續攀升，8月份PPI上揚到10.1%的十年新高；CPI與PPI的差距逐漸拉大，暗示企業未能藉由提高售價轉嫁成本，恐將衝擊獲利能力。

二房危機的解除，並未化解信貸市場的疑慮，輔以擔憂全球景氣疲軟可能衝擊亞洲出口，皆使得亞股深受壓抑。在景氣與投資信心均相當低迷之際，政府能否大刀闊斧以實際行動振興經濟，甚為關鍵；隨著原物料價格回檔，以及各國央行採取緊縮的貨幣政策，亞太地區通膨威脅漸獲紓緩，將使亞洲國家更具空間釋放政策利多，進而推升經濟成長。

展望亞股後市，短線上雖難脫震盪整理格局，但基於亞股本益比已降至13倍以下，許多擁有經常帳順差、財政政策穩健、內需消費實力深厚的國家，投資價值都已浮現，建議長線投資人可逢低分批佈局，靜待股市恢復活力。

拉丁美洲與新興債 –巴西經濟成長強勁 股市連紅三日

由於國際經濟走勢仍呈現疲軟，影響原物料及商品需求下降，故在上週原油及黃金價格仍持續回落，油價一度觸及100美元大關，最終以101美元作收；與金價本週都有4.7%以上回檔幅度，而CRB指數也有2%的跌幅，影響相關類股表現，促使拉丁美洲股市走勢小幅下滑。MSCI拉丁美洲指數上週下跌0.85%，主要國家中巴西上漲0.87%，收在52393點，墨西哥下跌1.22%，收在25588點；阿根廷下降1.85%，收在1648點。

上週公佈主要經濟數據，巴西第二季GDP為6.12%，優於市場預期，在全球景氣走軟之下表現相對亮眼。但與此同時，較高的經濟成長也促使巴西央行將焦點置於國內貨膨脹議題，並公佈一次調升基準利率三碼的決策，利率由13%升為13.75%，而大幅度的升息使市場預期巴西短期內將不會有再

有調升動作。而祕魯央行也於上週公佈上調基準利率至6.5%，以抑制國內通貨膨脹情勢；並同時公佈7月份的貿易收支為300.4百萬美元，較6月份的64百萬美元有較大的彈升，並回復以往的穩定水準。墨西哥八月份消費者物價指數為5.57%，為連續3個月維持在5%以上的高水準。

從上週公佈的數據可看出，拉丁美洲政府對於通貨膨脹議題仍表關切，並挾其新興國家的高度成長力，使各國央行在升息政策上較無壓力；但隨著商品原物料價格的滑落，通貨膨脹已有觸頂現象，預料在這一波物價的整理修正後，本區的物價水準將獲得一定控制。在匯率方面巴西里拉在上週下滑近3.6%，主要是受到原物料價格回檔及美元走強的影響。而巴西政府也於上週表示，將停止原本以購買美元抑制里拉升值的措施，以支撐里拉走勢。

在產業表現方面，巴西國營石油宣稱其開採的第二大油田含有30億至40億桶的巨大原油蘊藏量，使巴西再度向世界展現其得天獨厚的豐沛天然資源，也支撐巴西股市上揚。而近期原物料修正中，糖價的下滑也促使世界最大蔗糖製造商Cosan產生虧損；故該公司將實施減產與增加庫存量方法，緩和市場超額供給問題，使價格提升以擴大毛利率。銅價在上週也出現回穩趨勢，因預期未來中國的需求依然強勁，使巴西最大礦產公司淡水河谷股價上揚。

在拉丁美洲股市部分，雖然上週仍然受到原物料、商品持續修正的影響，但巴西股市自上週三開始，連續三日收紅漲幅皆大於2%，整體而言已有觸底回穩跡象，對拉美指數產生有力支撐。在這一波價格的修正期間，巴西近一季已下修超過22%，投資銀行摩根士丹利、德意志銀行、高盛皆表示巴西股市已有過度修正現象，投資價值浮現；摩根士丹利更近一步調升巴西投資評等至買進，顯示拉美投資時機已到。拉丁美洲地區挾其豐富天然資源實力與國家強勁內需，展現穩固的基本面，在信用危機中經濟成長力依舊旺盛，如巴西第二季經濟成長為6.12%、祕魯更有10.9%的好成績，因此在新興國家成為全球邁進的主要動力下，不論對未來新興市場股市或債市表現都將產生一定助益。

歐非中東–通膨壓力減緩 有助股市回穩

在二房事件落幕後，雷曼兄弟又傳出因籌資困難而將面臨被收購的命運，次貸風波持續壟罩全球，歐非中東股市亦難以獨善其身，繼前一週挫跌9.27%後，上週指數繼續下探。在俄羅斯股市的領跌下，MSCI歐非中東指數單週滑落3.28%，主要國家中除了南非一週上揚3.3%，其餘國家均以下跌作收，土耳其、以色列股市週跌幅分別達-5.3%及-4.1%。

俄羅斯經濟熱度略顯降溫，第二季國內生產毛額年比為7.5%，增幅不僅小於前一季的8.5%與預估的7.6%，且為近兩年來新低；雖然上半年GDP平均增幅仍有8%以上的水準，但全年經濟成長率預估值自7.8%下修至7.6%，透露俄國官方看淡下半年景氣之意。俄羅斯7月份貿易順差為191億美元，年增率高達83%；今年前7月貿易順差共1,307億美元，較去年同期成長60%，其中鋁礦出口增加23.5%，天然氣出口攀升19.1%，惟石油出口減少6.8%。

自8月以來，俄羅斯資本外流情況明顯，先是由於南奧塞提亞事件引發俄喬戰事，外資大舉撤出導致盧布匯價下跌，俄羅斯央行被迫拋售外匯；其後又因俄股表現差強人意，資金持續流出俄國金融市場資產，致使俄羅斯外匯存底出現更進一步下滑，截至9月5日的國際儲備已降至5,736億美元。

土耳其經濟走軟程度較預期來得嚴重，第二季GDP年增率僅1.9%，遠低於第一季的6.6%與分析師預估的3.7%；土國經濟轉趨疲弱的主要原因，除了受到全球信用危機衝擊，國外需求減少拖累出口之外，高通膨環境對消費者信心的嚴重打擊，也讓內需成長力道減弱。其他數據方面，土耳其8月份產能利用率從80%滑落至76.2%，7月份工業生產年增率則自0.8%上升到3.4%。

隨著原物料價格拉回修正，預期歐非中東各國通膨將於近期自高檔回落。埃及8月份CPI年增率雖微升至23.7%，但月增率已放緩為2.3%；匈牙利8月份消費者物價指數月比-0.3%，年比6.5%，分別低於預期的-0.1%與6.6%；捷克8月份通貨膨脹率自前月的6.9%滑落到6.5%，且低於經濟學家預估的6.6%。在通膨問題趨於緩和後，各國央行升息壓力遽減，對區域內民間消費將產生激勵作用，有利於內需市場持續增溫。

受到商品行情反轉直下的影響，歐非中東股市近一季以來累計下跌25.3%，其中又以歐非中東的第一大國－俄羅斯股市走勢最為疲弱，季跌幅高達43.1%。自從與喬治亞的軍事衝突拉高政治風險後，俄國股市頻頻走跌，再加上近期原油價格急挫，現已逼近100美元大關，能源及天然資源相關類股表現多受壓抑，失望性賣壓隨即出籠，資金陸續撤離，投資氣氛甚為低迷。

由於國際金融市場仍存在諸多不確定性，俄羅斯在內憂外患夾擊之下，短線上要立刻扭轉趨勢強勁反彈的機率不高，預期股市將需要一段時間休養生息，待投資人信心逐漸恢復後，股價走勢方可望重歸基本面。