前言

日本近年經濟漸入佳境的強烈復甦感!，股價指數維持在六年的新高，連連的創下新高的超強走勢，而東證指數近日也創下十六年來的新高，外資不斷匯入資金，對其他地區也造成了廣大的吸金效應，年初至今，外資淨買超日本股市總額達133億5千2百萬美元，日本股市己成為各國操盤人的重點市場，國際貨幣基金(IMF)預估今年日本經濟將由去年1.8%上升至2%，並對其泡沫經濟後遺問題解決的進步跡象表示樂觀。OECD也認為其經濟表現較預期為佳，預估今年經濟成長率可望達到1.9%，去年第四季經濟成長率年增率高達5.4%，較美國高出一倍，維持強勁成長，官方也認為仍十分樂觀，金融壞帳逐漸改善，而房地產也出現15年來首次的回升，日本央行總裁福井俊彥也表示日本經濟正處於正軌，日銀雖然宣佈結束量化的貨幣政策，惟但尚未決定升息時間表，低利率加上良好的經濟環境，使得日股第二季仍銳不可擋。

房地產復甦，銀行體質改善

此外，由於日本政府上周公布2月經季節調整後的獨戶新屋銷售年率為108.0萬戶，創下2003年5月以來的新低，而三大都會區東京、大阪、名古屋地價15年來首度上漲，上揚1%，而全國地價平均下跌2.7%，為自1991年來最小跌幅。地產股近日為盤面上熱門標的。由近期的房地產數字來看，大都市的房價己出現回升，而資產縮水的情況大幅改善，這不但有助於銀行地產擔保品價值提升，有利銀行資產改善，亦提高大眾的財富。

除了銀行擔保品價值回升之外，在多年打消呆帳及重整下，目前日本大型金的資本適足率平均己達到10%以上，不良放款降低，主要銀行2005年底不良放款(NPL)比重已降至2.1%，為2003年的一半，而銀行獲利表現良好，經常性利潤預估在2005年更將成長22.6%。銀行體質獲得改善，而內需增加，使得日本的銀行股成為帶動此波日本股市大漲的重要功臣。

短觀報告不如預期，不影響日本經濟復甦

日本3月份總體大型製造業景氣動向指數較2005年12月份下降1點，至20，這是4個季度以來首次出現下降﹐同時也低於此前接受道瓊斯調查的經濟學家預期的23，主因是油價及原物料價格的上揚，使得第一季大型製造業信心由21略微下降至20，不過，指數仍是樂觀大於悲觀者，且已是連續11季看好未來景氣，為1991年以來首見，而日本大型製造業主管也多表示看好第二季的短觀結果可升至22。而值得注意的是，大型製造業對於新會計年度的預期資本支出仍然上升2.7%，高於原預期的1.5%，大型企業勞動力指數由上季的-2下降至本季的-6，小型企業勞動力指數也由-5下降至-8，顯示勞動力的供需趨於緊繃；且日本2月份失業率也由4.5%下降至4.1%，來到七年的低點，就業持續好轉。此外，包括豐田汽車、松下電器、日立等三家公司出現五年來首度調高基本薪資，就業回升，薪資所得也出現上揚。

日本經濟目前不但出口支撐，消費和企業投資持續成長，形成所謂的自發性復甦。麥格里證券 (Macquarie Securities)與巴克萊資本 (Barclays Capital)，認為日本今明兩年經濟成長將優於先前預估。麥格里由原先預估的3%上修到3.6%，而巴克萊則將日本的經濟成長率由2.4%上修至2.7%。2005年日本的經濟股價攀升，失業率下滑，帶動了消費活動，外銷大陸及印度，出口暢旺下，帶動了工業生產活動，由於生產活動起色，薪資水準及就業狀況也見起色，民間消費由0.3%上升到0.8%，而民間資本支出更由第三季0.7%大幅上揚至第四季的1.7%，顯示內需的活動持續攀升，其經濟仍持續維持成長態勢，雖然第四季油價攀升，日本經濟由泡沬化後復甦情況越趨明顯。

投資加速回升，日本2003年設備投資成長率為8.2%，而2001、2002年的設備投資率為-6.2%和-18.5%。2004年便出現為5.1%的成長，而2005年（至2006年第一季的會計年度）設備投資將再成長15.2%，其中汽車，原材料等製造業的設備投資將外，非製造業的投資也成長了10.3%，創下14年來首度的出現正成長。2005年日本大型企業商業投資淨增長了9.3%，其中，大型製造商資本支出增加16.2%。投資活動明顯成長。在收入增長以及勞動力市場提升的帶動下，日本消費支出正逐步穩固，各項指標顯示，日本的內需動起來使得經濟脫離谷底。

日本物價持續走揚，貨幣政策將轉向

日本2月份核心消費者物價年增率達到0.5%，雖然低於市場預估的0..6%，但因己呈現連續四個月走揚，日本連五年的通貨緊縮己確認結束。日本消費者核心物價指數2月來到0.5%，連續四個月上揚，依此推估，2006年中將是政策轉捩點。日本銀行自2001年3月實施定量寬鬆政策，挹注充裕的資金，經濟獲得改善，其零利率政策近五年來不曾改變，惟日本央行總裁福井俊彥表示，隨著日本經濟復甦，但除非核心消費者物價「持穩在零以上」，否則日銀將維持對經濟抑注資金政策和利率趨近於零不變，以致力扶持日本經濟復甦。由於目前核心物價指數呈現連續四個月走揚，且3月份油價再度攀高，且原料物價也呈現走揚，恐怕也是欲小不易，升息的可能性越來高，日本央行總裁福井俊彥已一再暗示日銀的貨幣政策將轉向。

日本央行宣布結束為期五年的量化寬鬆貨幣政策，且表示日本己恢復自主性經濟復甦的基調，雖然結束量化寬鬆貨幣政策，但利率仍維持在零利率，且央行未來數個月仍將持續買斷1.2兆日圓的政府公債。由於小泉多次表達不希望升息的態度，表示承擔不起一旦金融政策出錯，必須走回頭路的情形，加以2000年8月日本曾因升息而造成七個月後日本經濟再度回到原點，使得日本對升息等政策改變特別謹慎，日銀央行如預期立即升息，而如福井已公開的方式，先調整其量化的寬鬆貨幣政策，逐步減少目前對經濟挹注資金的規模30~35兆日圓（2580億美元）至20~25兆日圓。

日本己結束量化的寬鬆貨幣政策，但福井俊彥就表示迄未就何時升息作出決定，日本經濟正處於正軌，日銀會密切觀察未來經濟發展，但尚未決定升息時間表。日本財政金融大臣與謝野馨也指出，討論日銀何時可能開始升息，還言之過早。主要是因為無法評估日銀超級寬鬆政策叫停的衝擊。日本財政部長也也公開表達不希望太快改變原有的利率政策，因此，日本前財務省主管國際事務次官神原英資則預測，日本央行可能要到12月才會升息。雖然利率走高將使融資與負債利息成本增加，但由於日銀升息可能要等到年底，日本利率持續維持低檔，而經濟則持續復甦，創新出有利企業的投資環境，使得企業的獲利與投資同步回升，且即使升息其幅度也不會太大，大和總和研究所日前預測，日本前300大非金融企業本會計年度的營業利益平均將以9.2%的幅度成長，為連續4年呈現成長，且未來兩年成長幅度還會加快。企業的獲利提升，自然利息成本的上揚影響度可望減弱。

日股上看2萬點!

日本經濟在出口及內需都呈現回升下，使得房地產也隨著股市良性回升，日本企業重整使得企業獲利持續成長，資本支出增加，銀行壞帳下滑，土地價格回升，股息收益率終見上升，預料日本股市的多頭行情仍可望延燒，尤其以內需，汽車，金屬能源，金融等類股為主，而近年走揚的買盤主要來自於外資，目前日本外資占整體市場資金己達到1/5，市場預估日本今年股市仍有16%之上漲空間，日本內需可望推升持續推升日本股市，長線在景氣明確復甦擴張與內需大幅提振的支撐下，搭配資產重估價(Reflation)的題材，日本股市基本面持續樂觀。由於日本新的會計年度由四月開始起算，加上外資持續匯入，且零利率政策仍可望維持到年底，資金水位充足，而四月起進入新的會計年度，多家重量級公司的獲利預估也較市場預期為佳，第二季預計日股仍將有亮麗的表現，而日受惠全球景氣擴張與內需消費增溫題材的中大型類股，以及資訊科技、工業、民生消費等產業仍是市場看好之標的，長多的格局不變，若中國大陸經濟持續維持強勁之成長，日本仍可望持續受惠，加上其內需之成長，日本股市目前市場己上看21000點的大關！

日經與日本GDP走勢圖

資料來源：bloomberg，統一證券整理

結論

日本的通貨緊縮狀況可望在今年結束，核心物價指數成長0.1%，連四月正成長，物價今年回正應可確定，而日本也己經著手改變零利率政策的準備工作。惟日本曾有一次的失敗經驗，使得日本的政府官員多朝向保守看法，加上小泉強力反對升息可能在年底才會出現。

日本政府預測05年經濟成長率為1.6%，連續第四年成長，而這一波經濟擴張也創下1993年以來最長的擴張期。支撐05年日本經濟成長主要的動力，日本政府認為應是企業更新廠房設備及提高投資而推升，就業也提振收入與消費支出，小泉推動的郵政民營化大斧改革經濟帶動日本民眾信心，根據美林證券評估，預期過去10年實質GDP平均增幅為1.2%後，預期未來5 年日本平均實質GDP成長將可望提升至2.5%。