在台灣勞工、土地成本高漲的趨勢下，各企業為持續擴大生產規模，並維持企業的競爭力，自民國70年間便以台灣廠為研發中心，陸續將生產線逐步外移至大陸，並不斷擴大投資規模。在投資效益逐漸顯現下，目前大陸廠已儼然成為各企業獲利的重心，雖然在兩岸政治議題的緊張氣氛下，股價久未表現，然近期在兩岸關係趨於和緩、中國大陸即將加入WTO、多檔價值型基金將陸續進場等利多激勵，沈寂多時的股價已趨於活絡，以下茲就傳統產業中，外移大陸最早且已產生佳績的輪胎業、製鞋業及自行車業等產業作簡單的說明。　

製鞋業景氣

依據美國運動公會(Sporting Goods Manufactures Association)統計，1995~1999年美國運動鞋消費市場總值分別為133.0億美元、140.8億美元、147.3億美元、138.0億美元及137.4億美元；顯示1998年受金融風暴衝擊，加上業者削價出清庫存，市場總值出現衰退，1999年則延續1998年市場持穩的狀況。運動鞋品牌方面，目前Nike、Adidas、Reebok、New Balance等市場佔有率仍在6成以上。2000年在全球經濟進入復甦期，加上9月份奧運將在雪梨隆重展開，將可帶動全球運動鞋需求成長；以1992年及1996年兩次奧運，運動鞋銷售值成長5.7%及10.1%推估，2000年運動鞋景氣亦可望有5%的成長率。另外，戶外鞋、登山鞋等休閒鞋銷售部份，因歐美休閒風氣日盛，98~99年成長率均為14~15%，預估近二年成長率皆可維持15%以上。

美國運動鞋零售市場消費總值變化狀況 單位：百萬美元

年度/鞋種	1995	1996	1997	1998	1999
男鞋	5,580	5,895	6,087	5,671	5,526
女鞋	6,007	6,291	6,681	6,316	6,317
少年鞋	1,294	1,446	1,481	1,350	1,266
嬰兒鞋	214	230	234	237	229
其它	201	220	249	230	404
合計	13,296	14,083	14,732	13,804	13,742

在亞太金融風暴期間，全球名牌運動鞋銷售量下跌10.9%，但由於多家小廠因財務危機倒閉，加上大廠具成本優勢，且產品開發能力強、品質穩定，致使市場供應量有集中大廠的趨勢。

寶成及豐泰海外廠營運概況 單位：新台幣億元

	目前集團生產線	今年預計擴增生產線數	產能擴充概況(雙)	目前月出貨量(萬雙)	88年轉投資收益	89年轉投資收益(F)
寶成	225條	25條	8600萬/年 →1億/年	900	32.24	34.21
豐泰	58條	8條	250萬/月 →280萬/月	250~260	4.09	6.39

• 寶成：集團採多品牌策略，主要客戶Nike、Adidas、Reebok分別占集團出貨量的28%、23%及14%。集團89年上半年營收大幅成長，鞋品產量達5,080萬雙，年增率21%，目前集團月出貨量已由去年底860萬雙提升至900萬雙，產能呈滿載的水準；公司預計今年增加25條生產線，將年產能提升至1億雙，並將逐步提高對裕元的持股比率(估計約+2~3%)。公司除在本業仍持續擴充產能，並加強上游鞋材之營運外，並透過策略聯盟及轉投資朝電子高科技領域發展。經研部預估公司今年裕元及鞋材可認列收益為33.45億，較去年28.97億成長15%，約EPS2.72元。
• 豐泰：為配合NIKE出貨量的成長，並提高在NIKE供應商中的出貨比重，公司將持續擴增生產線。今年上半年平均月出貨量為238萬雙，較去年同期的221萬雙成長7.7%，與去年下半年平均月240萬雙相近。公司除於去年提高海外廠技術服務收入認列比率，由原5%提高至6%外，並自今年7月起將GLO持股比率提升至50.5%，並改採逐季認列收益。經研部預估公司今年海外廠可認列收益為6.33億，較去年4.09億成長55%，約EPS2.0元。

輪胎業產業

輪胎業為成熟性產業，金融風暴期間受到經濟景氣不振衝擊，全球市場銷售值由1996年的705億美元下滑4.4%至1998年的674億美元，全球前11大製造廠共囊括81.2%的市場占有率，前三大品牌Michelin、Bridgestone、Goodyear合計市場占有率即達54.8%；在Goodyear和Sumitomo於今年2月合併躍升第一位之後，全球前三大輪胎業者市場占有率即提升至61%。我國主要的輪胎製造廠正新全球排名為第14位，市場占有率僅0.7%，建大則排名第36名，市場占有率為0.2%。

隨著全球經濟的復甦，輪胎業產業景氣可逐步回穩，惟在大陸政策加快開放腳步的同時，大陸市場已成為各品牌兵家必爭之地，相對增加當地設廠台商的競爭壓力。正新與建大有鑑於今年全球市場成長性趨緩，且大陸市場在新競爭者投入，市場已趨於飽合，加上目前輪胎業已列入大陸今年壓縮產能，推動結構調整的產業之一，紛紛放緩大陸廠擴建的進度，未來除建大為擴增產品線，預計年底於上海廠增加卡汽車胎生產線外，原既有的生產線僅以去瓶頸，增加生產線效益為主。　

正新及建大海外廠營運概況

公司	海外廠	持股率	內銷率	日產量
正新	廈門廠	100%	30%	自行車胎8.7萬條，機車胎1.6萬條，卡汽車胎3千餘條，工農業用胎1.9萬條
	昆山廠	70%	30%	卡汽車胎8千條
建大	深圳廠	100%	30%	自行車胎7.5萬餘條，機車胎1.3萬條
	上海廠	100%	50%	自行車胎3萬餘條，機車胎8千條
	越南廠	60%	20%	自行車胎6千餘條，機車胎1300條

• 正新：公司以自創品牌MAXXIS行銷全球，產品線包含自行車胎、機車胎(小胎)、及卡汽車胎(大胎)等，由於品質甚佳，所供應的車胎已可打入國內外汽機車廠的供應體系(OE市場)。公司於大陸市場深耕多年，目前已成為大陸輪胎業的知名品牌之一，且大陸兩廠合計的營收及獲利規模亦直追台灣廠。今年受到同業削價競爭影響，營收雖隨同出貨量的提升而成長，惟獲利已明顯受到衝擊，經研部預估今年大陸廠獲利將較去年小幅成長達9.43億，正新估計可認列收益約8.34億，約EPS1.06元。
• 建大：公司產品線以小胎的機車胎及自行車胎為主，由於今年小胎市場為同業削價的重心，產品平均單價己較去年同期降低15~20%，故公司營運所受衝擊相對較大。加上轉投資的上海廠及越南廠於去年上半年營運，在產能規模效益尚未顯現下，預估今年仍為虧損的局面，故經研部預估今年海外廠合計獲利為1.43億，較去年2.52億衰退43%，而建大可認列之海外廠收益估計約1.57億，約EPS0.5１元。

正新及建大海外廠獲利概況 單位：新台幣億元

單位：億		營收			稅前盈餘			獲利率(%)
		88	89H1(E)	89(F)	88	89H1(E)	89(F)	88	89H1(E)	89(F)
正新	廈門廠	44.85	22.91	46.17	7.83	3.01	5.80	17.5	13.1	12.6
	昆山廠	24.96	13.97	28.33	1.41	1.48	3.63	5.6	10.6	12.8
建大	深圳廠	22.89	11.23	22.47	3.78	1.06	2.05	16.5	9.4	9.1
	上海廠	3.16	3.87	9.00	-0.76	-0.34	-0.28	-24.1	-8.8	-3.1
	越南廠	0.89	0.72	1.71	-0.50	-0.26	-0.33	-56.2	-36.1	-19.3

自行車產業

自行車屬成熟型產業，全球年需求量約1億台，每年成長幅度僅3~5%，主要銷售市場以歐美市場為主。惟在全球保護主義興起下，歐聯、北美及中、南美等各國相繼提出反傾銷稅以保護本國工業，對於大量銷往歐洲的台灣自行車業者，在面臨關稅的增加及來自中國大陸、越南等地的低價競爭下，營運明顯遭受衝擊。

1998年全球自行車大廠排名(銷售金額)

	公司名稱	銷售額(億美金)	公司名稱	生產量(百萬輛)
1	Derby(美)	4.8	鳳凰(大陸)	6.0
2	TREK(美)	3.8	Forever(大陸)	5.5
3	巨大	3.7	Hero(印度)	4.5
4	Cycle Europe(歐)	3.4	巨大	3.2
5	B.S.(日)	2.7	Huffy(美)	3.0
6	Schwinn	2.0	Murray	2.0
7	Specialized(美)	1.7	Derby(美)	1.4
8	Cannondale(美)	1.7	B.S.(日)	1.3
9	G.T.(美)	1.6	Rockmater(美)	1.0

近年來自行車業者紛將產能外移至中國大陸、東南亞等地以降低成本，致使自行車單價持續下滑；單價下滑的結果，不但使廠商降低成本的成果大打折扣，亦使歐美各國提高其關稅壁壘以保護本國產業。如此惡性環循的結果只會加速產業的競爭及淘汰，使供給更為集中化，產生大者恆大的局面，相對地如巨大般生產具規模、產品研發及開發能力強，且具備品牌知名度者，將具較大的競爭利基。

• 巨大：公司以自有品牌GIANT(捷安特)行銷全球各地，目前自有品牌占營收比重達成七成。今年在陸續接獲美商Brunswick、歐商Cycle-Europe、Scott訂單下，自有品牌及ODM訂單量均較去年分別成長25%及23%。除接單量成長外，海外銷售據點獲利亦同步成長，大陸廠則因零組件採購成本降低、生產效率因產量達規模經濟等因素，獲利亦出現三成以上的成長，經研部預估今年轉投資收益可認列達7.18億，較去年3.28億大幅成長119%，EPS達3.16元。
• 美利達：公司以OEM代工為主，約占營收七成；今年受到部分台灣自行車代工廠削價搶單，及越南業者因未被歐盟課徵反傾銷稅，亦投入市場搶單，造成自行車代工價格較去年降低5~10%，公司代工的利潤受到衝擊；以大陸廠而言，獲利率即由去年的8.3%降至Q1的6.4%。公司自去年開始發展鎂合金機殼，但截至目前為止，由於產品良率仍偏低，故雖接單量已達8~10萬件，然實際出貨量僅1~2萬件，對營運尚未產生實質效益。在創投及投資公司獲利挹注下，經研部預估今年轉投資收益為1.39億，較去年0.96億成長45%，其中，大陸廠今年認列收益為0.9億，較去年1.27億衰退29%，約EPS0.50元。 　

巨大及美利達海外廠營運概況 單位：萬台；新台幣億元

大陸總體經濟的展望

2000年上半年中國大陸GDP年成長率高達8.2%，出口總值達1,245億美元，年成長率為38.3%，數字大幅超越許多經濟研究部門的預測，預計下半年至少仍將保持20%以上的成長。高度的經濟成長率成為大陸股市漲升的最佳保證，其中上海A股由去年12月底的1424點起漲到今年8月初的2155.4點，漲幅高達51.36%，在中共獲得美國PNTR、加入WTO在即，中概股後市仍具漲像。　

中國大陸加入WTO之經濟展望

拓展出口貿易：加入WTO後，大陸可享有會員間的最惠國待遇，過去歧視性的數量管制也可望撤除，將有利於大陸出口產業的成長。

吸引外國投資，引進國外技術和企業經營方式，提升產業結構：大陸為加入WTO，在國內市場方面，不論是外國投資和貿易權的限制都做了大幅度的開放，未來大陸經貿法令也將適度的修改，以符合市場經濟型態。另外，除帶來充沛的資本，外資生產技術及經營管理模式也會成為大陸企業模仿的對象。大陸目前主要產業還是傾向高勞力密集的製造業，因此外資引進的資金、技術和管理方式將有利於大陸產業結構的升級。

進口關稅調降，製造業生產成本降低：為開放國內市場，大陸對進口品的關稅也將會降低，對進口原物料需求甚多的電子、資訊和紡織、成衣業而言，生產成本可望降低，有利其出口競爭力。

以「開發中國家」身份入會，可於一定期間內保護國內幼稚工業：根據GATT條款，為顧及每個國家經濟情況不同，開發中國家可享有較長的調適期間，因此大陸在初期將可同時享有入會的優惠並持續對國內幼稚產業進行補貼的保護，不致於立即受到開放市場的強大衝擊。　

投資建議

新政府就任後，不斷針對傳統產業施放利多，如庫藏股制度的實施、加速資產重置型及價值型基金的審核等，展現積極提振傳統產業的決心。加上兩岸關係可望在中共北戴河會議後有較明確的發展，及美國眾議院已將PNTR法案排入議程，預計 9月中旬通過表決的機率頗大，屆時大陸將享有美國永久最惠國待遇等，各項題材及利多均成為產業中概股股價得以表現的潛在因子。相對地，對於產業景氣展望佳，且公司獲利狀況好的中概股，均是本波股價輪動中值得介入的標的。　

產業優質中概股獲利概況

公司	大陸廠認列收益(億)			稅前盈餘(億)			稅後EPS(元)
	88年	89年(F)	YOY(%)	88年	89年(F)	YOY(%)	88年	89年(F)
2105 正新	8.60	8.34	-3%	15.02	15.22	1%	1.58	1.57
2106 建大	3.08	1.50	-51%	4.11	1.80	-56%	1.43	0.61
9904 寶成	28.97	33.45	16%	36.26	44.06	22%	4.18	3.40
9910 豐泰	4.08	6.33	55%	7.40	10.84	46%	2.25	2.76
9914 美利達	1.27	0.90	-29%	2.60	2.54	-0.2%	1.50	1.26
9921 巨大	2.89	4.12	43%	5.55	9.46	70%	2.57	4.08

個股投資建議

公司	除權後股本(億)	9/7 收盤價	本益比	投資建議
2105正新	78.50	19.0	12.6	公司營運持穩，可於15~20元間短線操作
2106建大	30.66	17.3	28.4	公司獲利衰退幅度甚大，建議暫觀望
9904寶成	122.11	41.5	12.2	具奧運題材，建議於34~45元間短線操作
9910豐泰	31.71	28.8	10.4	具奧運題材，建議於27~36元間操作
9914美利達	17.85	26.5	21.0	下半年營運展望欠佳，建議暫持觀望
9921巨大	22.73	40.4	9.9	具調高財測機會，建議於40~55元間操作