一、結論：

1. 國內經濟成長以第一季最高，領先與同時指標二個月連續走低，預期自5月份數據將持續反應下滑之趨勢，未來三個月國內景氣擴張將趨緩。

2. 國內消費者物價指數年增率逐月提高，消費者物價創15個月新高，進口物價水準跳升高快，顯示國內下半年將面臨物價之壓力。

3. 雖然國內銀行體系資金面仍屬寬鬆，但為防範通貨膨脹以及受到國際利差之影響，央行升息之可能性大增，即使6月26日不宣佈，至9月份下次開會前仍有升息之可能。

4. 雖然國內景氣趨緩，然而出口依然暢旺，主要集中在電子及光電產業之出口，顯示特定群族仍有表現，呈現淡季不淡的情況。

二、總體經濟簡評

總體經濟變化	國內經濟因出口及民間投資熱絡，第一季之經濟成長遠較市場預期為佳，達到7.93%之年成長，(主計處預估後三季分別為5.51%、6.9%、6.64%)，第二季後因新政策動向不明，景氣擴張情況走緩，工業生產成長下滑，6月份預估仍將陷於盤整。 在國電子及光電產業帶動下五月出口續創新高。預估6月份雖無法再創新高仍將維持高檔，呈現淡季不淡情況。 兩岸關係在小三通等善意回應後緊張關係較為緩和，惟政策面在新政權上台後變化較大，為國內投資及生產活動之不確定因素。
新台幣	亞洲股市跌深，加以MSCI及FSE調高台股比重，外資已重回台股著墨。此外，美國經濟有走緩跡，使美元對其他貨幣升值壓力減輕，台幣有升值之空間。然而兩岸及新政權之政策方向不明，使得台幣升值的空間被壓縮，預期6月份台幣將維持在30.75~30.85之間，升值空間有限。
利率走勢	央行將於26日召開理監事會議，而近期央行理事已有半數更換，以各理事近期言論研判，未來之利率決定將更趨於理論，受政策面影響性降低。 由於新政權上任為穩定金融局勢6月份升息可能性不大，若升息預期以半碼為多，然物價已持續走揚，即使6月無緊縮貨幣之動作出現，9月份在物價及利差壓力下升息的可能性仍高，短期即使國內放款跌至12年來新低，但因金融機構為打消呆帳對於放款活動仍十分保守，加以央行不斷在公開市場沖銷資金，利率無下降空間。未來三個月內隔拆利率預期將在4.8%~4.9%之間狹幅震盪。 下半年利率趨勢研判，雖然國內金融體系面臨整合及重整壓力將衝擊國內傳統產業融資活動，但整體經濟情況仍較前兩年來得強勁，即使受到金融體系衝擊，預估仍可達到5.5%以上之經濟成長，整體發展尚不致受動搖。第三季後將近入電子業之旺季，國內股市交易將轉趨熱絡，加以重大公共工程及災後重建工程等資金需求，資金需求將可望增加。而美國經濟雖然走緩預期未來仍有升息一碼之空間，使得利率平均水準在銀行放款保守以及央行調利率政策的情況下，預料第三季隔拆利率區間將提高到4.8%~5%之間。

　圖一、台幣兌美元

資料來源 :新報社　

三、經濟焦點：

(一)國內對外貿易活動淡季不淡

五月份國內進出口貿易表現依然亮麗，出口值創歷史新高達131.5億美元，年成長率為23.8%。主因是電子產品(45.7%yoy)及光學儀器(42.4%yoy)產品出口持續熱絡。進口值亦創新高127億美元，年增率達44.1%。推動力量來自於原油(152.8%yoy)、電子及機械設備(分別成長49.3%、62.5%yoy)及化學品(35%yoy)持續成長。展望未來，WEFA預估世界貿易量可望去年的3.6%大幅成長至8.4%，加以全球電子產業熱絡，國內出口活動可望持續熱絡。

國內五月份之進出口有下列幾項潛在趨勢：

1. 國內投資活動受政局影響。五月份資本設備進口雖持續成長，然年成長率已趨緩。顯現民間投資活動觀望心態，此與國內民間製造業重大投資活動趨勢一致，在第一季快速成長之後，4、5月分別衰退12.6%、81%，而五月份金額僅是1月的1/10，顯示國內投資活動已受到抑制。在環保議題下重大基礎建設受到影響，而產業獎勵條例也將有大幅變動下，投資將持續呈現觀望。
2. 順差縮減。累計至5月僅18.1億美元，較去年同期減少65.5%，因此對於經濟成長之貢獻不多，未來國內出口可望維持高成長，而進口在國內油價持續揚升、國內固網、高鐵、重大公共工程及災後重建之需求以及加入WTO開放市場的情況下，進口成長幅度將大幅成長，今年貿易順差將較往年減少。此外，台幣升值壓力減少，加以近期政治及政策面之影響，短期台幣升值空間有限。
3. 亞洲地區需求強勁。出口國以亞洲日本(41.3%)、韓國(53.6%)、及東協(26.5%)成長最多，而占國內出口比重已達50.9%。美國則降至23.6%，顯示近期出口熱絡重要因素是亞洲地區經濟快速復甦。

		五月份		累計一至五月
出口金額		年增率％		金額		％
動物及動物產品		55.7		80.0		19.9
化學品		31.7		395.6		32.0
塑膠、橡膠及其製品		19.4		677.4		23.1
紡織品		11.3		808.2		14.7
基本金屬及其製品		21.3		973.4		20.8
電子產品		45.7		3,449.9		43.3
機械		26.9		694.7		22.0
電機產品		25.6		396.7		22.4
資訊與通信產品		29.4		1,673.0		28.3
車輛、航空器、船舶及有關運輸設備		22.6		298.1		13.3
光學照相、計量、醫療等器材		42.4		410.4		55.6
國家別	五 月 份 出 口					累計一至五月份出口
	金額		構成比		年增率	累計年增率
合計	13,151.8		100.0		23.8	22.6
美國	3,097.7		23.6		17.6	12.8
香港	2,831.8		21.5		19.4	19.8
日本	1,456.7		11.1		41.3	40.1
其他	2,027.4		15.3		32.0	33.4
＊ 歐 洲	2,014.3		15.3		19.6	16.3
＊ 東協五國	1,441.5		11.0		26.5	29.6

5月份CPI年增率為1.58﹪，為連續6個月來持續上揚，創下15個月來新高紀錄，累計前5月CPI上揚1.08%。而5月份躉售物價指數年增率為2.15﹪，也是連續7個月來呈現上揚，已超過主計處五月份全年預估值0.89%。

表一、國內消費者物價指數分析

由上表可知，五月份國內物價變動主要來自於交通類、食物類及教養娛樂類，交通類因中油自去年四月起八度開始調漲油價，雖然僅占國內物價11%，對於國內前五月物價影響達到0.38占35%，食物類於五月份雖因蔬果、魚介上漲需求走揚，但對前五月消費者物價影響則是-0.03。至於居住類即房屋租金及水電燃氣等雖占消費者物價最大比重達到31%，但在國內房市不景氣上揚空間有限對整體物價水準影響小。顯示國內消費者物價主要是由油價帶動所致。

至於國內躉售物價部分，五月份國內躉售物價水準較去年成長2.15%，其中的進口物價指數較去年上揚5.46%，創下59個月來新高紀錄。至於5月份出口物價指數較去年同期下滑1.65﹪，若除去匯率變動因素並以美元計價，則是上揚4.77﹪，亦創下54個月來新高紀錄，累計前五月躉售物價指數成長1.27%。若以主要構成產業可發現，占整體物價比重最高的是電力及電子機械類(26.3%)，然而由於電子產品技術不斷創新，產品售價持續下滑，因此對於前五月總指數影響為-1.55，而主要之上升推動力量來自於化學材料、能源礦產以及石油等，顯示國際農工原料及燃油是推升國內物價重要因素。國內進口產品占總體物價27.2%，但確是推升國內物價的重要因素，躉售物價揚升速度遠大於預期水準，進口推動型之物價膨脹是否會在下半年發生值得密切注意。

表二、國內躉售物價指數主要成分

	占整體物價比重	對五月總指數影響	對前五月總指數影響
農林漁牧業	5.6%	-0.71	- 0.71
能源礦產	2.7%	0.94	1.08
紙漿及其製品	2.6%	0.34	0.23
化學材料	2.8%	1.64	1.65
石油及煤製品	3.6%	1.27	1.25
基本金屬	7.2%	0.39	0.37
機械設備	6.2%	-0.24	-0.27
電力及電子機械	26.3%	-0.66	-1.55
水電燃氣	3.1%	-0.07	0.04
食品及飲料	4.9%	-0.31	-0.28
總指數	100%	2.15	1.08

小結：

消費者物價指數在服務業類，如房屋租金以及行動電話通話費用調降，成長速度維持平穩，不過，躉售物價指數則明顯已反應油價及國際原物料價格的走揚，由圖二可看出來，國內躉售物價指數與芝加哥期貨商品指數(CRB)都呈現揚升的態勢，而國際原油價格近期再次漲破30美元，即使六月OCED同意增產，短期恐仍維持在28美元以上之價位，以國際原物價以及油價走勢推估國內下半年之物價，國內物價水準將明顯較上半年走揚，且躉售物價上揚速度超乎預期，今年再度調息之可能性大幅提升。

圖二、躉售物價指數與CRB指數                       圖三、國內躉售物價指數與油價

資料來源：Bloomberg