- Fed下猛藥將使美股觸底，第三季將逐漸回升
- 台股與大陸股市的連動性將與日俱增
- 年底選舉對台股影響先空後多
- 短線仍須提防去年年報與第一季季報獲利不佳之衝擊
綜觀影響台股2001年走勢之主因，不外乎Nasdaq走勢、大陸股市連動性以及年底選舉。本文乃針對上述幾項因素加以剖析，進而推估台股今年走勢。
Fed下猛藥將使美股觸底，第三季將逐漸回升
由於美國是全球最大消費國，消費總額佔全球30%以上，因此美股的走勢動輒影響全球股市，台灣當然也不例外。除此之外，台灣高科技公司的代工客戶又以美國高科技大廠為主，而高科技電子股佔台股權重之58.6%，因此台股走勢與美股連動性頗高。若要捉住台股今年的脈動，深入了解美股之趨勢乃是不可忽視的重要課題。
美國NAPM(全國採購經理人指數)在連續下滑12個月後，在2月份小幅回升，指數從41.2回升至41.9，雖是連續7個月在臨介值50以下，但亦反應出製造業景氣有打底跡象；消費者信心指數仍舊持續滑落，雖然幅度較上月稍有減緩，從114.4下滑至106.8，但仍顯示出消費水準不振的事實。由下頁圖一可看出過去十五年來每當NAPM與消費者信心指數雙雙重挫時，Fed總會緊接著連續調降利率，接著美股會有一段不小的漲幅：1990年NAPM下滑13.6%而消費者信心指數亦下滑42.5%，之後兩年內Fed調降利率5%(20碼)，而這段期間內，道瓊工業指數與Nasdaq分別大漲26.9%與83.7%；1998年NAPM下跌12.7%、消費者信心指數亦下挫7.8%，於是Fed在1998/8/18至1998/11/17調降利率0.75%(3碼)，之後一年道瓊工業指數與Nasdaq也分別大漲25.1%與84.3%。這次NAPM與消費者信心指數下探速度之快、幅度之大，與1990年相較不遑多讓，然而Fed降息的速度與幅度也是前所未有。根據Fed以往的紀錄來看，3月20日Fed降息2碼並不是降息的尾聲，只要通膨控制得宜，未來半年內Fed可能連續降息，而美股也應伴隨著大幅度的降息而觸底翻揚。
倘若追溯至美股更早以前，仍可印證Fed連續降息可激勵股市。根據Ned
Davis研究公司的分析，自1921年以來至今，Fed共有十三次在短期之內迅速降息。在這十三次之中，道瓊工業指數有十二次在降息一年後都告揚升，只有一次例外，那是在1930年經濟大恐慌開始之際，在Fed於1930年2月7日第三度降息一年後，道瓊工業指數仍下跌逾35%。至於另外十二次，紐約股市的表現就頗令人激賞。道瓊工業指數平均每次在Fed第三度降息一年後上揚21%，而Nasdaq平均每次在第三度降息一年後上揚39%。
圖一：美國總經數據與美股走勢對照圖
綜合以上推論，筆者認為美股近期正處於打底階段，雖然最低點尚未浮現，不過下檔空間有限。目前Nasdaq尚未反映在股價內的疑慮有二：
一、Nasdaq整體本益比仍然偏高
雖然Nasdaq已經由去年三月的5048下跌至目前的1900附近，跌幅高達62%，然而其本益比177仍高居全球股市首位，倘若全球股市是高度效率市場，Nasdaq應仍有下修的空間。不過目前正值全球景氣及股市低迷之際，美元的強勢使得美國股債市仍是全球投資人偏愛的避風港，因此Nasdaq的本益比理應高於其它股市。
表一：全球重要股市高低點本益比對照表
資料整理：統一投顧方正人
二、全球手機庫存一億支難以消化
根據市場傳言，目前全球手機庫存尚存一億支左右，若依照市場預期今年全球手機需求約4.5億支，一億支的庫存將造成手機廠商不小的壓力。由於第2.5代行動電話GPRS預計將於第三季問市，三大手機製造廠勢必於第二季底前解決過時的第二代手機庫存問題。屆時三大廠可能首先殺價求售，倘若效果不彰，再將這些舊機種以壞帳方式打掉。如果三大廠採用此長痛不如短痛的方式消化庫存，對通訊手機產業的後市其實是有正面助益的，不過第二季盈餘將遭逢再度調降的命運，相關個股的股價也將再度受創。然而這也將是通訊手機產業最後的壞消息，利空出盡後隨著各手機大廠第三季新機種的推出，通訊手機產業將有一片榮景可期。
台股與大陸股市的連動性將與日俱增
現今縱使全球景氣一片暗淡，中國大陸今年仍可維持7%以上的GDP成長率，13億人口的消費能力、優秀且廉價的人力、加上政府振興經濟的決心，再再吸引全球投資者的目光。然而人治政府而非法治政府所造成的高風險投資環境，卻也令全球投資者裹足不前，唯有台商狹著同文同種的優勢，西進大陸劈荊斬棘，開創出一片天地。繼1990年傳統工業及一些電腦產業紛紛到廣州、東莞一帶投資後，今年起，蘇州、上海等華東一帶，又成為吸引台灣高科技產業前往投資的重鎮，前往投資設廠的台商，不乏國內知名的高科技公司，如台達電、明?、仁寶、華宇、國巨等。
雖然大陸B股開放大陸居民投資促使B股大漲，對於歐美外資而言，與其直接投資風險高、流通性差的大陸股市，還不如於流通性佳、自由度高的台灣股市中尋找具強烈中概色彩的績優股。由於不少中概股在大陸耕耘多年有成，目前已有不錯的實質獲利可供台灣母公司認列，對台灣母公司EPS貢獻度與日俱增。這些公司財務透明度佳，管理階層經營穩健，投資大陸有永續經營的決心，擁抱廣大的大陸市場，未來的爆發力不可限量。基於以上原因，歐美外資若覬覦大陸市場未來的潛力，又想兼顧風險控管，台灣股市的績優中概股將是他們的首選。此風潮一旦形成，歐美資金將持續加碼台灣中概股，對於屬淺碟市場的台灣股市而言，未來一年中概股將扮演推升大盤的主角之一。
圖二：績優中概股大陸分佈圖
年底選舉對台股影響先空後多
今年年底12月15日立法委員選舉，由於國、民、親三檔角力激烈，一般認為選舉前後以及選後結果將為股市帶來不小的衝擊。根據幾次國內重大選舉前後三個月大盤表現，離選舉日子越近上漲機率越高，過去十次選舉，選前一個月因政策作多上漲機率為70%，而選後一個月上漲機率為80%，平均漲幅為7.75%，而三個月後因慶祝行情上漲機率高達90%，若政治局勢趨於穩定則皆呈現走揚，而平均漲幅達24.32%。在97年金融風暴之後金融為主要之上漲主軸，但自從亞洲金融風暴之後財團財務惡化拖累國內金融，因此金融股及財團股表態效應不再。（見表二及圖三）
此外，選舉前後若政治干擾因素較大，則選後國內股市表現不佳：
- 83年，陳水扁與黃大洲和趙少康競選台北市長。
- 84年，李登輝鬥林郝，指數從7,218跌到4,474。
- 87年，廢省被解釋成廢宋，李宋互鬥，國產車、國陽（新巨群）、順大裕（廣三）、東隆五金及大穎等，惡性淘空公司資金炒作股票，又逢亞洲金融風暴，雪上加霜，導致公司股票崩盤，台指從9,378掉到5,442。
- 89年，陳水扁當選後，扁唐內閣體質不佳，政策反覆景氣下滑等因素使股市走弱，指數由高點10393跌至4555低點。
若以今年立委選舉而言，三黨爭雄及消長情況為主要關鍵，以目前政治環境而言，預期三黨都無法在立委囊括半數以上之席次，因此政治干擾將抑制選前盤面發展；然而愈接近12月15日選舉日，隨著選情的逐漸明朗，執政黨終究得接受三黨三分立法院的事實，外資也將其解讀為台灣民主憲政的落實，加上國民黨可能營造慶祝行情，因此第四季後半季台股表現是值得期待的，大盤指數頗有機會攻上7000點。
圖三：選後一個月股市表現
資料來源：TEJ，統一投顧
表二：台灣重大選舉與台股走勢之相關性
資料整理：統一投顧謝雯霞
短線仍須提防去年年報與第一季季報獲利不佳之衝擊
這三個月來台股自最低點4555.9反彈至6000點上下，漲幅達32%，相對於國際股市近來疲軟的走勢，台股展現強勢的抗跌力道。然而這一波漲勢之中，不少強勢股因為第一季營收淡季不淡而飆漲，此乃主要受惠於國際大廠受迫於景氣壓力而增加委外代工的訂單以降低成本。台灣OEM、ODM或EMS廠憑藉著出貨快、價格低、品質好等優勢爭取國際大廠訂單，進而衝高營收固然是一件好事，但是我們千萬不可忘記：目前正值全球景氣低迷之際，國際大廠訂單的毛利必遭到相當程度的壓縮，等到四月中旬公布去年年報與第一季季報獲利時，獲利狀況必定令人大失所望。換言之，一些僅靠著第一季營收亮麗而飆漲的個股，獲利公布後股價恐將遭受被大幅修正的命運。加上本文之前提到三大手機廠可能於第二季打銷手機庫存，因此手機相關個股的股價仍有最後一波下修的壓力。總而言之，電子股於第一季漲幅已大，在短期景氣能見度尚低之際，仍應保守因應。
綜合上述四點，得出如下圖之台股粗略預測，目前大盤指數已離低檔不遠，此時投資人若選擇績優具潛力，且本益比不高的個股介入做中長期投資，相信今年年底前應有不錯的獲利。
資料來源：統一投顧
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