研究員 陳怡穎

整體營建產業景氣仍於谷底盤旋，營建類股以往為人耳熟能詳「329檔期」、「928檔期」大舉推案造勢，對於股價因題材面之激勵而呈現出波段行情已風光不在，營建股相關題材已難成為盤面主流重心，以2000年「329檔期」為例，因為政權移轉結果，使預計推案的建商暫停腳步，政治因素成為決定房地產景氣的重要因素之一，而陳水扁總統所提出3%低利率購屋政策亦造成購屋民眾的觀望，整體而言，建設公司第1季獲利並不突出，預計2000年下半年政治不穩定因素消除及政策明朗後，民眾買氣才能恢復。在營造公司方面，除了民間建築工程的減少，所冀望的災後重建工程進度亦緩慢，而高鐵工程雖可望動工，但對於2000年的營收及獲利挹注並不大，此外受到核四可能停建，工程能量釋出的疑慮下，營造業在2000年恐怕仍是艱苦的一年。

2000年第1季由於兩岸情勢緊張，北台灣地區預售市場在選舉之前，僅推出300多億元的新案，比預期中的886億元少，而選舉後，因為政權移轉、政治情勢未明，總推案金額僅增加300多億，推案金額大幅度縮減，而陳水扁總統所提出的3%購屋政策，造成民眾購屋觀望、買氣停滯，因此下半年，政治情勢回穩、購屋政策明確後，房地產的景氣才能逐步回升，預計520總統就職後，營建業將進入推案的旺季，但主要仍集中於北台灣，中南部建商仍以出清餘屋為主要的目標，北台灣的主要戰場集中於信義計畫區，以高總價的豪宅為主。

中南部建商在餘屋過多的情況下，大多以出清餘屋為目標，因此獲利平平，而景氣狀況較好的北部建商，除了冠德、大都市外，獲利也無突出的表現，不過由於建商的入帳方式較為特殊，有些建商以完工比例法入帳，銷售雖然良好，但若工程進度較低，能入帳的金額並不大，若是以全部完工法入帳，則必須等到個案全部完工交屋後才能入帳，因此單月或單季營收並無法明顯揭露建商的獲利情況好壞，不過營建類股長久以來無法受到投資人的認同，即使獲利良好，股價仍然低迷，因此在選擇標投資標的時，宜選擇具轉投資題材的營建公司，或者本業獲利良好且逐步轉型的營建公司進行操作。

(1)冠德建設

1999年營收為52.78億，稅後盈餘為8.4億，EPS為1.96元，2000年的主要入帳個案為已賣出的松江大樓案、西園新故鄉、萊特莊園、米堤、快易居、美麗磺溪等，其中萊特莊園、米堤、快易居銷售皆已達95%以上，美麗磺溪已銷售93%，因此2000年預估營收?獲利可達10億。2000年前4月累計營收為47.4億，第1季稅後盈餘為7.99億，EPS達1.87元，已達成年度目標的79.99%。

冠德目前個案已足夠未來2~3年的營收及獲利，除非有區域良好的地段，否則2000年並無積極購地計劃。在營建方面，未來銷售房屋的比率將降至50%，而招商及租金收入將增加，這也是冠德進軍屏東不動產開發及超級中心Power Center的原因。

A.屏東不動產開發案

2000年1月10日向屏東農田水利會簽下屏東市中心13筆土地的地上權，租用期限為30年，租金為0.8億~1億，預估2000年7~8月動工，朝商用不動產的方式進行開發，預定92年初完工，建造成本為5.5億，目前已與華納簽約，扣除華納承租的部份，未出租的部份並不多，預估租金收入1億，扣除成本0.5億，每年可獲利0.5億。

B. Power Center的開發

地點位於台北縣中和中山路，面積達9,900坪，原本預計開發廠辦，但是冠德對於廠辦的開發並沒有十足的把握，而有鑑於批發量販店的快速成長，因此將與量販店業者合作，進行Power Center的開發，向台北縣政府申請的中和倉儲批發專區變更案已獲縣府簽署同意開發協議書，年底以前將取得建照，預定於91年下半年開幕，冠德將以收取租金的方式經營，以獲得穩定的獲利。

預估營收及獲利 單位：億元

	營業收入	營業利益	稅後淨利	股本	EPS(元)
1999年	52.74	7.77	8.4	42.83	1.96
2000年(F)	72	10.2	10.5	42.83	2.45
2000年1Q	44.4	7.4	7.99	42.83	1.87

資料來源：TEJ 寶來證券彙整　

(2)大都市建設

A.大都市1999年營收為83.4億，稅後盈餘為19.5億，EPS為3.63元，2000年預估營收為88.6億，稅後純益為29.77億，EPS為5.54元。董事會已通過1999年的股利分配，將配發股利3元，其中現金股利及股票股利各為1.5元。

B.2000年4月份在「波昂科技中心」、「瑞典科技中心」、「達爾文科技中心」、「海德堡科技中心」、「矽塔科技中心」、新莊「遠東企業動力總部」及中和「大都市飛躍21科技園區」等建案的入帳下，4月份營收為8.33億，2000年前4月累計營收為41.63億，稅前盈餘為14.76億，預估稅後為11.07億，EPS為2.06元。

預估營收及獲利 單位：億元

	營業收入	營業利益	稅後淨利	股本	EPS(元)
1999年	83.41	22.85	19.52	53.71	3.63
2000年(F)	88.6	33.25	29.77	53.71	5.54
2000年1Q	33.29	12.41	8.68	53.71	1.62

資料來源：TEJ 寶來證券彙整

(二)營造股

營造業因政府公共工程執行率明顯偏低，民間建築工程市場也呈現萎縮的趨勢，以致於2000年1~4月分累計營收成長率大部份呈現大幅度衰退的情況，僅有上市的中鼎(0.93元)、隆大營造(0.97元)獲利較為突出。

上市營造公司 單位：億元

公司	太設	中工	德寶	大陸	達欣工	中鼎	皇昌
前4月累計營收	21.72	48.26	26.03	27.27	13.30	39.14	8.74
累計營收成長率%	-44.7	-6.06	0.43	5.61	-41.86	-24.83	-16.47
2000年1Q(元)	0.02	0.08	0.2	0.07	0.05	0.93	0.13

資料來源：TEJ 寶來證券彙整

上櫃營造公司 單位：億元

公司	長鴻	根基	德昌	建國工	雙喜	隆大	工信工
前4月累計營收	12.13	6.76	4.54	4.57	2.67	7.46	16.43
累計營收成長率%	-27.26	24.56	-32.33	-31.2	-9.36	53..06	4.98
2000年1Q(元)	-0.02	0.5	-0.4	0.76	-0.03	0.97	-0.01

資料來源：TEJ 寶來證券彙整

根據台灣區營造工業同業公會統計，目前全國營造公司家數，已突破10,000家，達10,425家，營造業的家數與公共工程實際發包金額，明顯呈現反比的趨勢，這主要是營造業景氣低迷，因此許多營造業者自立門戶、成立門檻較低的丙級營造廠，專門承攬地方小型工程，以渡過不景氣。上半年公共工程執行率明顯偏低且災後重建需求並未完全顯現；下半年高鐵工程雖然開始動工，但預期對於2000年的貢獻並不大，僅具題材效用；而新內閣未來的財經政策備受營造業矚目，主要基於民進黨傾向捍衛環保政策，未來焚化爐、核四廠、老舊眷村改建工程、民營電廠等，究竟「綠色執政」之後，是否能繼續執行，都受到高度關注，在政策未明下，營造業2000年恐怕仍是艱苦的一年。　

(1)2000年前4月累計營收為39.24億，稅前淨利為5.5億，EPS為1.28元，預估稅後淨利為4.753億，EPS為1.10元。2000年營收預估為150.2億，稅後淨利為11.56億，EPS為2.43元。預估2000年承攬量為310億元，各類承攬工程佔總工程的比率分別為能源工程(40%)、石化工程(26%)、一般工程(15%)、交通工程(11%)、環保工程(8%)。

因為1999年接案的時程進度落後，預估上半年的營收不會有突出的表現，第2季營收將與第1季相差不遠，因此是否能達成150.2億的營收有待商榷，但因為業外收入的挹注，預估獲利仍可達成預定的目標，前4月業外收益已達2.47億，EPS貢獻為0.574元。

(2)中鼎與士林電機於4月12日策略聯盟，首開國內工程界與重電業者合作模式，結盟的目的主要是藉由中鼎嚴謹的專案品管與工程系統整合利基，加上士電以及三菱完整的重電設備與產品線，整個團隊可以自規劃、設計、施工、設備供應及安裝，提供整套完整的電力工程服務，以此組合共同競標台電第六輸配電統包工程，台電第六輸配電計劃將從2001年起執行5年半，計劃經費高達4,700億元，預估整個團隊每年可獲100億元以上的商機，因工程於2001年才執行，對於2000年的營收及獲利並無貢獻，但對於未來的獲利有穩定的貢獻。　

預估營收及獲利 單位：億元

	營業收入	營業利益	稅後淨利	股本	EPS(元)
1999年	145.33	8.40	10.38	42.99	2.21
2000年(F)	150.20	10.22	11.56	42.99	2.43
2000年1Q	30.35	2.47	3.96	42.99	0.93

資料來源：中鼎 寶來證券彙整　

百貨零售業已屬於成熟產業，加上受到量販店、便利商店的擠壓，營收、獲利要有大幅度的成長實屬不易，由統一超的營收和獲利可看出便利商店仍為零售業的主流之一，統一超的營收仍有17.58%的成長，主要是快速展店、增加鮮食等新產品及代收業務的多樣化，使營收仍持續成長，而百貨公司、服飾精品的公司(欣欣、中信、遠百、統領、麗嬰房)前4月累計營收皆為衰退的現象，貿易業的公司產業亦已成熟，本業獲利亦不突出。　

單位：億元

公司	欣欣	中信	遠百	匯橋	三商行	高林實	特力	統領	麗嬰房	統一超	農林	工礦
前4月累計營收	3.2	5.5	60.5	6.17	25.5	36.9	33.1	9.49	7.55	174.8	12.7	3.82
累計營收成長率%	-3.4	-19.2	-6.2	24.2	-7.5	18.6	-1.3	-22.9	-2.3	17.6	25	21.2
2000年1Q獲利	0.11	-0.25	0.61	0.19	0.38	0.36	1.09	0.6	0.07	0.88	-0.16	-0.49

資料來源：TEJ 寶來證券彙整

百貨類股第1季的每股獲利，以特力(1.09元)、統一超(0.88元)表現最佳，由於零售百貨業的主流已走向量販店及便利商店，百貨公司或百貨行的營收及獲利要有大幅度的進展較不容易，因此在百貨類股中，百貨公司及百貨行的獲利並沒有特別突出，僅有遠百(0.58元)、統領(0.6元)獲利超過0.5元，而遠百主要獲利是來自於處分百企的業外收入，在本業的獲利也不算突出。

屬於便利商店龍頭的統一超及貿易業的特力(轉投資特力屋)的營運方式創造滿足了消費者的需求，因此未來的營收及獲利仍有成長的潛力。

(一)統一超

受到大盤及電子商務題材降溫的影響，統一超的股價自高點169元滑落，跌幅已近4成，不過統一超位居便利商店的龍頭，雖然面對其他業者的激烈競爭，但是相較於其他業者，統一超擁有2,378家的店數，已有規模經濟，在本業的獲利維持穩定的成長，而在電子商務的策略方面也有初步規劃，未來將朝向代收中心、情報中心、金融中心進行。代收中心以增加策略聯盟的夥伴為主，隨著策略聯盟的增加，代收的金額也將逐步提高。金融中心主要是ATM的設置。情報中心則提供消費者所需要的資訊，如股市報價或是社區活動等等，這些中心的形成將更加符合消費者的需求，增加來店的意願，提高營運的績效，以長期而言，統一超遠景可期。

預估營收及獲利 單位：億元

	營業收入	營業利益	稅後淨利	股本	EPS
1999年	497.19	15.2	16.75	51.64	3.24
2000年(F)	562.55	19.24	18.63	51.64	3.6
2000年1Q	130	3.87	4.55	51.64	0.88

資料來源：統一超 寶來證券彙整　

(二)特力

雖然特力的本業為貿易，但是以其在貿易業的資源，轉投資成立了大型DIY居家修繕中心-特力屋(B&Q)，由於在歐美地區，消費者自己選擇居家用品及DIY的居家生活型態已成為趨勢，而台灣目前正開始發展，成長的空間仍大，特力屋的規模效益已逐步顯現，預估2000年特力屋營收及獲利將大幅度成長，獲利可達4億元，對於特力的挹注逐漸增加。特力目前亦規劃與國內科技產業或國外已具有網路事業經驗的零售業者合作，利用特力經營通路的經驗及擁有的零售據點、後勤和物流的基礎，開發網路事業，轉型動作積極。本業維持穩定獲利，加上轉投資的特力屋營收及獲利持續高成長下，未來的營收和獲利的成長可期。　

預估營收及獲利 單位：億元

	營業收入	營業利益	稅後淨利	股本	EPS
1999年	102.04	3.18	4.94	20	2.47
2000年(F)	107.47	1.58	6.68	20	3.34
2000年1Q	25.46	0.97	2.19	20	1.09