美中利率政策轉鴿派，壽險業資產配置更挑戰

MoneyDJ新聞 2019-01-07 11:26:06 記者 蕭燕翔 報導

聯準會主席鮑爾(附圖)在經濟年會對利率政策，釋出偏鴿訊息，帶動全球股市大漲，市場也預期，在中美兩大經濟體的製造業指數下滑高過預期下，最快今年上半年聯準會的升息循環將見到尾聲，而對利率敏感度最高的壽險業來說，今年將面臨經濟下行、弱勢美元、股市震盪加劇等多重挑戰，而債市殖利率的下修，雖有利於短期資本利得的評價，但無風險利率環境的下行，恐怕增添新錢拉高收益率的難度，也較不利市場計算隱含價值的投報率假設。

聯準會此波的升息循環，可以回溯至2015年，經濟環境的背景因素，來自美國經濟自金融海嘯後的強勁復甦，包括美中兩大經濟體帶頭將貨幣政策轉趨緊縮；不過即便貨幣政策不若金融海嘯期間的極度寬鬆，但因市場游資仍充裕，且經濟成長才是股市上漲的支撐，因此全球股市除了陸股外，多數都跟進美股大走經濟回升的多頭行情。

不過，隨中美貿易戰的開打，加上經濟的多頭循環已至尾聲，中美最近一期的ISM製造業指數下滑幅度，雙雙高於預期，經濟部長鮑爾周末前的談話暗示對利率政策將更有耐心，一般解讀，此可能是預告此波超過三年以上的升息循環將告尾聲，而本周包括美國ISM非製造業指數、FOMC的會議紀錄與通膨指數的公布甚至是中美副手等級的貿易談判，預料也會影響市場對利率政策預期的神經。

而經濟最先出現轉弱的中國大陸，則面臨內憂外患，2018年人民幣的貶勢創歷年之最，中美貿易戰加速讓經濟疑慮浮上檯面，加上農曆年前的資金需求，人行搶先調降存準率一碼，扣除其他金融工具的綜合影響，淨釋出的金額上看8千億人民幣，市場認為，此也為降息風向球預作暖身。

對金融業來說，壽險是其中利率敏感度最高的次產業，2019年開春以來債市殖利率急跌，上週五收盤甚至二年期與五年期公債殖利率再度出現倒掛，短長天期的殖利率利差壓縮，已成市場普遍認為經濟將下行與升息動作將反轉的重要訊號。先前市場多認為，聯準會上半年還有兩次的升息機會，最快升息步調可能在今年春天至夏天將暫停，下半年動向則視經濟數據而定，如此一來，美元可能轉趨弱勢、美債殖利率均值也將不如去年水準。

目前國泰金(2882)的旗下國壽、新光金(2888)集團的新壽、富邦金(2881)子公司的人壽、中壽與中信金(2891)台灣人壽及三商壽(2867)等，總計可投資金額超過16兆台幣，海外債券投資比例都是五成起跳，部分甚至高達65%以上，美國利率政策將牽動六大壽險業超過8兆台幣的資產配置，短期債券部位可能因殖利率下跌，產生較多的未實現利益，有利綜合損益(OCI)的評價。

但長期而言，壽險業每年都還要面臨10%左右的新錢流入，在無風險利率看跌下，如何去化以維持經常性收益率的優化，成了更難的課題。以多數市場預期聯準會升息步調可能放緩來看，不排除今年夏天以後美元將轉弱，壽險業如何在台幣轉強的匯兌評價不利下，讓盈餘與資本適足性維持平穩，成了另一個重要課題。

且在新錢創造的收益率來看，美債代表的無風險利率下挫，假設長天期公債利率跌破3%成常態，扣除需擔負的匯率風險，壽險業該思考的是還有沒有違約風險可控、但收益率能至少朝4-5%邁進，只是可以想見，壽險業的新錢創造收益率的能力下調，恐怕會是升息循環漸告尾聲的必然情況，如何管理資產配置，以利經常性收益率能維持在持穩以上的水準，更考驗各家投資團隊。

即便短期對壽險業來說，債市殖利率大跌，不排除有壽險業可能藉此處分部位實現獲利，綜合損益也會趨向有利，但多數外資法人可能將壽險業的價值評估，與隱含價值及精算價值連動，計算該值很重要的數值攸關預估投報率的假設，在無風險利率看跌與股市操作難度增加下，各家法人內部模組是否先行下調假設預期，將牽動壽險業的長期價值評估，值得關注。

表:六大壽險可投資金額與海外債配置比例  
資料來源:各公司法說會截至2018/9月底資料