MoneyDJ新聞 2019-12-31 15:11:52 記者 郭妍希 報導
各國央行的貨幣政策轉趨寬鬆，再加上中美貿易戰引發避險需求，導致歐洲投資等級債券等傳統固定收益商品的殖利率愈來愈低。以保守著稱的日本資產經理人為了增加收益，2020年將被迫加碼新興市場債券。
路透社26日報導，Asset Management One全球固定收益基金經理人Akira Takei指出，該機構2020年將增加墨西哥的曝險度。另外，南非是殖利率曲線最陡峭(即長債殖利率高於短債)的國家之一、他目前也在當地尋找投資機會。
除了南非之外，義大利也吸引基金經理人的目光，這些都是少數幾個擁有陡峭殖利率曲線的國家。舉例來說，南非10年期、2年期公債的利差目前仍有150個基點，但日本同類型公債的利差僅剩10個基點，美國等已開發國家的殖利率曲線也因為通膨低迷、成長充滿不確定性而變得非常平緩。值得注意的是，信評低於義大利公債者已是垃圾債券，許多機構無法買進。
其他熱門的高收益商品太過擁擠，是日本投資人決定轉入新興債的原因之一。日本央行(BOJ)資料顯示，日本大型銀行持有的「擔保貸款憑證」(Collateralized Loan Obligations；CLO)總額，已在上個會計年度(截至2019年3月底為止)膨脹至12.7兆日圓(相當於1,161億美元)，是2015年度持有部位(5.1兆日圓)的兩倍以上。這些銀行如今握有全球15%的CLO，持有部位有99%屬於AAA級債券。
提到CLO，就得說明「槓桿貸款」(leveraged loan)。根據英國金融時報、Zero Hedge 2018年12月13日報導，所謂槓桿貸款，指的是信評低於投資等級的企業，以公司資產作抵押、向銀行取得的貸款，目的是進行槓桿併購等操作。一般來說，槓桿貸款因違約率較高，支付的利息也高於一般貸款、又屬於浮動利率，近幾年在利率低迷的環境大受歡迎。銀行會將槓桿貸款打包成CLO、賣給一般投資人。
barron`s.com 10月15日曾解釋，CLO經理人會透過發行幾批債券、還有一批股票的方式向投資人募資，然後再把募集到的資金投入槓桿貸款，並依據既定的規則、在一定時間內(通常是8-10年)經營這些貸款。
依據CLO結構，投資人想要領取報酬，得照規定排隊。投資信評最高的債券者，獲得償付的順序是第一位，之後依債券的信評等級排序償付，股票投資人的償付順序是最末位。CLO會額外持有貸款作緩衝，保證信評較高的債券不受市場損失影響。
退休基金鋌而走險
今(2019)年多數時候都低迷不振的美國信評最低「CCC」等級垃圾債，年底報酬突然翻身走揚，凸顯投資人對於固定收益有多麼飢渴。
英國金融時報12月19日報導，Bank of America Global Research美國高收益策略長Oleg Melentyev指出，今年12月份，美國CCC等級垃圾債的報酬率來到4.4%，表現遠優於今年其他時候。今年到目前為止，BB等級債券(等級最高的垃圾債)報酬率已達15.6%，B等級債券約上漲14%，CCC等級債券報酬則只有4.5%、意味著幾乎所有漲勢都發生在過去數週之間。
Melentyev問到，「不然要到哪裡才能取得殖利率？保險業者、退休基金以及所有仰賴固定收益過活的人，都被迫跨入這個市場。遍尋不著殖利率的投資人，只能轉而湧進垃圾債。」
華爾街日報11月7日報導，研究機構Thinking Ahead Institute統計顯示，2018年美國、英國、日本、澳洲、加拿大、瑞士及荷蘭的退休基金，有多達26%的資金配置到替代性資產，比例高於2008年的19%。債券的資金配置則持穩於大約30%。
部分退休基金投入波動劇烈、必須承受政治風險的新興市場債，或是流動性較差的資產(例如房地產)。退休基金保險提供商Brighton Rock Group研究部主管Con Keating說，某家英國退休基金客戶，曾在2017年將一小部分資產投入阿根廷政府2017年發行的百年債。
FactSet資料顯示，阿根廷百年債11月份的殖利率多達27.712%。8月份，這些超長債因為政治風險的關係，價值幾乎被腰斬。(全文見此)
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