MoneyDJ新聞 2020-03-17 14:10:09 記者 郭妍希 報導
隨著新型冠狀病毒肺炎(COVID-19、又稱武漢肺炎)蔓延至歐美，美股從2月下旬開始一路暴跌，道瓊工業平均指數從2月12日的歷史收盤新高一路慘跌，只花短短19個交易日就在3月11日落入熊市領域(即從前波高下跌至少20%)，由牛轉熊的時間為史上最短。自2月中旬創下歷史高以來，道瓊有6個交易日下殺超過1千點、四個交易日暴漲至少1千點。分析顯示，以波動率為決策關鍵的程式交易、選擇權賣方避險、大型銀行撤出交易活動，恐是震盪激烈的罪魁禍首。
華爾街日報16日報導，摩根大通指出，2月23日當週超過1,000億美元的賣壓，都是因為選擇權避險(options hedging)、目標波動策略(vol targeting，即以波動率作為決策基準)等系統性策略而起。在股市上漲時、波動率下滑，人們便買進高風險資產；如今波動率大增、賣壓也跟著引爆。
也就是說，採用上述策略(例如追逐動能)的交易者，是為了管理風險才拋出股票等其他投資，但他們想要躲避的下殺行情，反因拋售行動惡化。目標風險基金(volatility-targeting funds)、風險平價基金(risk-parity funds)等依據波動率來做決策的基金，近來日益受到歡迎。
不只如此，近來有愈來愈多交易者轉向選擇權。Morningstar Direct資料顯示，截至1月為止，共同基金及ETF使用選擇權策略的資產總額，已從2010年的100億美元飆升至260億美元。
當市場平靜無波時，人們假設多數選擇權都不會履約，部分人會出售選擇權、賺取權利金。銀行及交易機構都會賣選擇權給想要避險的投資者。等到市場大跌、波動率飆升時，出售賣權者只能趕忙拋售股票及股票期貨，試圖避險或減少損失。資料提供商SqueezeMetrics估計，股市每跌1個百分點，交易機構就須拋售300億美元的股票才能為其出售的賣權避險。當股市跳漲1個百分點時，同一批機構就得買進同樣多的股票。這讓波動率益發嚴重。
過去十年來，大型銀行撤出交易活動，讓許多市場的玩家變少，也讓金融市場在面臨壓力時、交易變得困難。JP摩根資料顯示，能夠在最佳價格買賣的美國公債數量變少了，創下2008年底以來新低。除此之外，高盛3月3日指出，標準普爾500指數期貨及股票的交易不順，加劇了股市漲跌。
1987年黑色星期一重演？
知名避險基金海曼資本(Hayman Capital LP)經理人Kyle Bass在2017年10月接受Real Vision TV專訪時就曾警告(見此)，美股當前的組成，和1987年崩盤時非常相似，美股存在猶如「氣穴」(air pocket)的空洞，股市一旦下挫4-5%，跌幅很快就會擴大至10-15%，但投資人目前對此仍無心理準備。
Bass還說，過去數年來，被動型投資成為大熱門、主動型投資遭到摒棄，讓整個狀況更形惡化。這意味著，不知如何冒險的人們，如今已面臨風險。
MarketWatch當時報導，在1987年，程式交易剛剛崛起，投資人熱中為投資組合買保險，導致股市跌幅加劇時，股票、股市指數期貨面臨嚴重賣壓，而指數期貨和股票的套利交易、部分專家無法履行提供流動性的義務，也是引發黑色星期一的元兇。
Renaissance Macro Research董事長Jeffrey deGraaf分析，雖然當前為投資組合買保險的情況、不像1987年那麼流行，但短期交易策略也同樣具備波動高、曝險無限的特性，ETF成交量則壓過個股、扭曲快市，而高頻交易在市場偏離對數-常態分布(log-normal model)時，更傾向找尋掩護、而非奮起抗戰。
話雖如此，CFRA投資策略長Sam Stovall說，1987年標普500從高峰到谷底共計跌了33.5%、花了101天，費時遠短於1946年來12個熊市的平均值(419天)，而從谷底回彈至崩盤前位置所需的時間，也比平均值短了154天。也就是說，股市也許會急遽下殺，但復原的速度也會較快。
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